⊙嘉實(shí)基金首席策略分析師 陳李

在2008年底展望2009年市場(chǎng)時(shí)，我們用了“機(jī)會(huì)孕育之年”這個(gè)標(biāo)題，邏輯其實(shí)很簡單，我們認(rèn)為09年投資者將感受到氛圍的變化，而這會(huì)影響整個(gè)市場(chǎng)的估值，從對(duì)經(jīng)濟(jì)極度悲觀到感受復(fù)蘇、從盈利雪崩式下滑到觸底回升，再加上歷史上最為充裕的流動(dòng)性配合，市場(chǎng)估值一定會(huì)向均值回復(fù)。而09年實(shí)際走勢(shì)印證了我們的判斷，在政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇、充沛的流動(dòng)性的雙重推動(dòng)下A股走出單邊上行走勢(shì)，全年漲幅在全球主要市場(chǎng)中排名第二。

回顧行業(yè)表現(xiàn)，今年表現(xiàn)居前的行業(yè)有兩類，一是流動(dòng)性影響，代表行業(yè)是高貝塔資源板塊；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是可選消費(fèi)類行業(yè)持續(xù)超出預(yù)期：如汽車、家電行業(yè)。

2009年12月份以來A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，投資者對(duì)2010年的預(yù)期出現(xiàn)分歧，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，諸如地產(chǎn)等行業(yè)的細(xì)則政策出臺(tái)使投資者開始擔(dān)憂政策調(diào)控，另一方面市場(chǎng)認(rèn)為流動(dòng)性在10年將逐步下滑，再加上海外經(jīng)濟(jì)的不確定性，給2010年市場(chǎng)前景罩上一層迷霧。

我們對(duì)2010年市場(chǎng)依然看好，牛市中點(diǎn)、不是終點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)方面，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的分析是我們看好未來市場(chǎng)最重要的一個(gè)因素，美國今年四季度開始就進(jìn)入了庫存回補(bǔ)的過程，我們判斷明年1季度非農(nóng)就業(yè)就會(huì)轉(zhuǎn)正，工作崗位將出現(xiàn)凈增加，2季度失業(yè)率將見頂，3季度信貸出現(xiàn)放松，信貸市場(chǎng)恢復(fù)正?；⒍酉⒖赡艹霈F(xiàn)在2011年。短期內(nèi)政策刺激、庫存回補(bǔ)等一次性因素將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來支撐，而影響經(jīng)濟(jì)中期表現(xiàn)的負(fù)面因素將逐步消除：儲(chǔ)蓄率調(diào)整趨緩、失業(yè)率將見頂，我們預(yù)計(jì)2011年美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力將格外強(qiáng)勁。中國經(jīng)濟(jì)方面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長將回到正軌，全年GDP增速在9.5%，投資由于其延續(xù)性依然將有一個(gè)比較好的增長，出口出現(xiàn)復(fù)蘇，消費(fèi)保持穩(wěn)定。政策方面，正如周小川行長所強(qiáng)調(diào)的，貨幣政策調(diào)整是多目標(biāo)的，除了通脹，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)是需要考量的重要因素，因此政策是一個(gè)回歸正?；倪^程，而不會(huì)是過度的調(diào)控。

證券市場(chǎng)方面，先看盈利，目前市場(chǎng)一致預(yù)期2010年上市公司凈利潤增速為28%，我們認(rèn)為依然可能上調(diào)，其原因來自幾個(gè)方面：由于通脹相對(duì)09年上升(10年CPI2%-3%)，10年名義GDP將會(huì)出現(xiàn)較大幅度上升，直接和企業(yè)盈利相關(guān)；適度的通脹水平將刺激企業(yè)盈利顯著上升；估值方面，由于較好的盈利增速，目前動(dòng)態(tài)估值水平較低，股票隱含收益率相對(duì)債券依然有優(yōu)勢(shì)；雖然2010年M1、M2都將出現(xiàn)下滑，但其絕對(duì)水平還很高，衡量流動(dòng)性的貨幣缺口指標(biāo)依然為正。市場(chǎng)對(duì)2010年融資壓力已經(jīng)有充分預(yù)期，體現(xiàn)在股價(jià)中了。

綜合來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)向好，盈利存在上調(diào)可能，估值近期雖然存在壓制因素，但盈利和投資氛圍的改善將幫助其回到平均水平，2010年全年市場(chǎng)依然看好。