-在保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，注重增強調(diào)控的針對性與靈活性，制定合理的流動性管理和調(diào)節(jié)措施，以推動經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

全球流動性快速增長，我國面臨的流動性輸入風險逐步增大

當前管理通脹預期的關(guān)鍵在于靈活、有效地調(diào)控流動性。在保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，注重增強調(diào)控的針對性與靈活性，制定合理的流動性管理和調(diào)節(jié)措施，以推動經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

傳統(tǒng)意義上的流動性過剩可以界定為經(jīng)濟系統(tǒng)中的貨幣量超過維持經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的需要量，一般用廣義貨幣供應量M2與GDP的比值來衡量，發(fā)達國家這一比值在50%—60%，發(fā)展中國家在90%—100%。

國際金融危機爆發(fā)前，全球流動性快速增長，導致物價水平和資產(chǎn)價格的迅速上升，產(chǎn)生潛在的通貨膨脹預期，催生資產(chǎn)價格泡沫。危機爆發(fā)后，各國央行向金融體系注入巨額資金，全球流動性過剩加劇，將進一步引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫與通脹預期。截至2009年6月底，美聯(lián)儲、日本銀行、英格蘭銀行以及歐洲央行共向市場注入流動性1.8萬億美元，此時，美國、歐元區(qū)以及日本的基礎貨幣與GDP的比值是2007年一季度的16.3倍。

而中國的情況有所不同，受此次危機沖擊較大的首先是出口部門，進而波及實體經(jīng)濟，而金融機構(gòu)整體穩(wěn)健，金融市場運行正常。然而在全球流動性快速增長的情況下，我國面臨的流動性輸入風險逐步增大，其表現(xiàn)是，輸入的流動性將使我國外匯占款渠道重新成為央行發(fā)放基礎貨幣的主要渠道。央行數(shù)據(jù)顯示，9 月份流入內(nèi)地的資金明顯增加，9 月新增外匯占款高達4068 億元，增加額創(chuàng)年內(nèi)新高，這無疑進一步加劇國內(nèi)流動性充裕的局面。

當前調(diào)控流動性需要關(guān)注的幾個問題

一、密切關(guān)注實體經(jīng)濟發(fā)展狀況，循序漸進調(diào)節(jié)流動性

對于歐美國家來說，當前流動性調(diào)節(jié)主要考慮金融市場功能恢復狀況。我國的流動性調(diào)節(jié)策略重在看實體經(jīng)濟發(fā)展，需要根據(jù)實體經(jīng)濟狀況確定回收或投放流動性的力度，特別要高度重視經(jīng)濟先導指標的變化，適時調(diào)節(jié)貨幣信貸投放。鑒于目前全球經(jīng)濟復蘇依然存在不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨很大困難與挑戰(zhàn)，居民消費能力提高需要相當長的過程，調(diào)節(jié)流動性應當循序漸進，不要踩急剎車，必須實行區(qū)別對待，有保有壓的政策措施。

二、既要關(guān)注傳統(tǒng)物價指數(shù)，也要重視資產(chǎn)價格

傳統(tǒng)物價指數(shù)與資產(chǎn)價格既相互聯(lián)系，相互影響，又常常出現(xiàn)背離。管理通脹預期，控制通脹水平，應當包括這兩個方面。實踐也表明，資產(chǎn)價格波動對銀行體系和實體經(jīng)濟影響巨大，央行的貨幣政策必須積極考慮應對。當前的問題是，要不要在泡沫形成之前或過程之中，采取前瞻性的措施，事先對資產(chǎn)價格做出反應？

由于資產(chǎn)價格形成及泡沫破裂，與傳統(tǒng)物價指數(shù)有很大區(qū)別，原因更為復雜，管理難度更大，僅依靠貨幣政策是遠遠不夠的，迫切需要把它作為一個關(guān)系經(jīng)濟全局的重要問題進行系統(tǒng)分析研究，創(chuàng)新全面反映經(jīng)濟金融狀況的指標體系，協(xié)調(diào)各項政策，運用多種杠桿予以調(diào)節(jié)，防止經(jīng)濟大起大落。

三、正確處理控制貨幣供應與信貸規(guī)模的關(guān)系

貨幣供應量和信貸規(guī)模是宏觀經(jīng)濟中的兩個重要而又復雜的變量，相互關(guān)聯(lián)，同時與通脹率密切相關(guān)。

較高的貨幣供應量增長率導致較高的通脹率。從我國實際情況看，貨幣供應量增速在多數(shù)年份都要高于GDP增長率加物價上漲之和，根源在于我國多年實現(xiàn)國際收支“雙順差”，央行外匯儲備增多，導致人民幣投放迅速增加?？梢?，要控制貨幣供應，緩解流動性狀況，關(guān)鍵在于實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從出口拉動轉(zhuǎn)向主要依靠內(nèi)需，特別是促進消費需求帶動經(jīng)濟發(fā)展。

信貸的主要資金來自商業(yè)銀行吸收的各項存款。貨幣供應量越多，商業(yè)銀行吸收的存款越多，可用于發(fā)放貸款的資金能力也越強。同時，信貸規(guī)模擴大，派生的存款也多。因此，要控制信貸規(guī)模，首先要控制貨幣供應量。

在加強和改善宏觀調(diào)控中，要注意處理好貨幣供應量與信貸規(guī)模的關(guān)系，把握好調(diào)節(jié)的方向、節(jié)奏和力度，既要監(jiān)測GDP增幅與物價上漲，又要適應實體經(jīng)濟發(fā)展的需要；既要運用數(shù)量型工具，又要發(fā)揮價格杠桿作用；既要加強行政性管理，又要著力改善貨幣政策傳導機制，發(fā)揮市場基礎性作用，從而創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，促進經(jīng)濟社會持續(xù)較快發(fā)展。

四、關(guān)注銀行體系之外的資金供給，多管齊下調(diào)控流動性

過去管住了國有商業(yè)銀行，就基本管住了全社會的信貸規(guī)模，但現(xiàn)在情況發(fā)生了很大變化。隨著我國私募基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、信托公司等非銀行金融機構(gòu)的快速發(fā)展，以及企業(yè)集團控股參股金融，產(chǎn)融結(jié)合的形式多樣化，在傳統(tǒng)銀行體系之外形成的影子銀行體系越來越大，加上城市商業(yè)銀行逐步實行全國性經(jīng)營，銀行體系之外的資金供給迅速擴大。這些都勢必積累宏觀的系統(tǒng)性風險，給流動性管理帶來新的巨大挑戰(zhàn)。因此，迫切需要統(tǒng)籌研究當前的新情況、新問題，采取多種措施綜合治理，增強調(diào)控的針對性和有效性。

五、著眼國際國內(nèi)兩個市場，堅持外部流動性監(jiān)控與內(nèi)部流動性調(diào)整相結(jié)合

隨著我國對外開放程度加深，我國調(diào)控政策受外部環(huán)境的影響日益增大，目前流動性調(diào)控更需要關(guān)注外部政策變化及其影響。當前歐美國家暫時不會停止刺激政策，但退出是必然的，各國已經(jīng)開始著手收緊流動性的工作。史無前例的流動性釋放及“退出是并無歷史經(jīng)驗可循，我們應當加強全球流動性狀況監(jiān)測。

我國今年四季度及明年出口形勢可能有所好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差預計上升，外匯占款的增長還會增加流動性。值得注意的是當前全球熱錢流動加劇，越來越多地涌到包括中國在內(nèi)的新興市場，進一步加劇流動性過剩狀況，助長了資產(chǎn)市場投機，這些資金一旦撤離又會對市場造成劇烈波動。因此，必須強化對輸入流動性風險的有效監(jiān)管，把國內(nèi)流動性調(diào)控與跨境資本流動管理密切結(jié)合起來。(中國銀行董事長 肖 鋼)

(來源：人民日報　)