-《紅周刊》記者 馬曼然

《紅周刊》：近期政府密集出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施，對(duì)股市和房地產(chǎn)形成了沖擊，政府為什么要在這個(gè)時(shí)候，如此力度地調(diào)控地產(chǎn)行業(yè)？對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊還會(huì)加深嗎？

李旭利：我想政府出手調(diào)控房地產(chǎn)也是無(wú)可奈何，因?yàn)?009年房?jī)r(jià)漲幅非常大，已經(jīng)明顯影響到普通民眾的生活，形成的資產(chǎn)泡沫也對(duì)金融體系的資產(chǎn)安全形成潛在威脅。如果政府完全放任房?jī)r(jià)上漲，這種資產(chǎn)泡沫可能很快從一二線城市延展到三四線城市，那時(shí)再出手可能帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)更大。

調(diào)控政策對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊有限，因?yàn)槲覀兛吹降恼叽胧┒純H僅指向地產(chǎn)價(jià)格，而不是通過(guò)貨幣總量控制的方式來(lái)處理，這對(duì)股市的影響相對(duì)就比較小。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程與目標(biāo)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走入復(fù)蘇，那么政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐就會(huì)加快。

《紅周刊》：這是否意味著2010年宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”力度會(huì)超預(yù)期？

李旭利：對(duì)于未來(lái)的宏觀調(diào)控，我們認(rèn)為，由于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了2008年以來(lái)的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于快速恢復(fù)之中，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間將保持較高的增長(zhǎng)速度。在這種背景下，政策重心從保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，從危機(jī)管理轉(zhuǎn)向常態(tài)管理。

不管是中央政治局會(huì)議，還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，一個(gè)確定的方向是結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增大消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的權(quán)重，而這要求居民收入增長(zhǎng)的支撐。所以結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心是收入分配機(jī)制的調(diào)整，如果老百姓沒(méi)多少錢(qián)可以用來(lái)消費(fèi)，出臺(tái)再多的刺激政策也只能是事倍功半。而這個(gè)問(wèn)題或許正是橫亙?cè)谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路前的鴻溝，對(duì)投資而言顯然也是一個(gè)需要認(rèn)真對(duì)待的問(wèn)題。

國(guó)際方面，美國(guó)11月的失業(yè)率開(kāi)始下降，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，而不再是“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”狀態(tài)。對(duì)應(yīng)的是美元匯率的大幅升值與黃金價(jià)格的大跌，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期明顯提前。即使美國(guó)的失業(yè)率可能還會(huì)維持較高的水平，但最困難的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。美國(guó)股市逐步會(huì)進(jìn)入估值下降與盈利增長(zhǎng)共存的階段，對(duì)大宗商品與黃金的熱情可能逐步冷卻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)入一個(gè)更有利的環(huán)境。

《紅周刊》：相比2009年，2010年無(wú)論是存量流動(dòng)性還是新增流動(dòng)性都面臨著“捉襟見(jiàn)肘”的局面，2010年A股行情是延續(xù)牛市還是轉(zhuǎn)入震蕩或下跌階段？

李旭利：和2009年相比，2010年市場(chǎng)的整體流動(dòng)性應(yīng)該是更緊一些。這一方面是貨幣政策不會(huì)像2009年這樣過(guò)度寬松，強(qiáng)行向經(jīng)濟(jì)體灌入流動(dòng)性，另一方面經(jīng)濟(jì)逐步走入正常復(fù)蘇后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求量也在增加，即使同樣的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)溢出到股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金量也會(huì)明顯減少。但我們估計(jì)2010年的流動(dòng)性也并不會(huì)過(guò)度收緊，因?yàn)檫^(guò)度收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是明顯不利的，把握不好甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不必要地中斷。

由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2010年仍會(huì)保持一定的慣性，上市公司利潤(rùn)也會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，股市運(yùn)行也很難出現(xiàn)較大的回落。我們認(rèn)為，2010年的市場(chǎng)整體上將呈現(xiàn)平衡市的狀態(tài)，既不像前期很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的那么樂(lè)觀，也不會(huì)像目前很多投資者擔(dān)心的那么悲觀。

《紅周刊》：哪些行業(yè)或板塊在2010年的機(jī)會(huì)更多一些？在選擇個(gè)股上，是否有可以參考的指標(biāo)？

李旭利：我們認(rèn)為，2010年的投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)源于那些業(yè)績(jī)出現(xiàn)較高增長(zhǎng)的企業(yè)，只有這些企業(yè)才能穿越經(jīng)濟(jì)周期給投資者帶來(lái)良好的回報(bào)。

2010年上市公司之間的行業(yè)性差異可能變得相對(duì)不重要，因?yàn)槲覀児烙?jì)宏觀的波動(dòng)度在今后一兩年都會(huì)逐步變小，這樣差異更多的是體現(xiàn)在企業(yè)與企業(yè)之間的，也就是大家討論的自下而上的公司選擇上。從行業(yè)角度我們可以關(guān)注機(jī)械制造、裝備行業(yè)、消費(fèi)與服務(wù)行業(yè)，對(duì)強(qiáng)周期性行業(yè)和金融地產(chǎn)我們會(huì)保持謹(jǐn)慎。

在股票選擇思路上可以把握三個(gè)方面，一是利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，二是這種利潤(rùn)增長(zhǎng)并不以新的資本投入為前提與代價(jià)，也就是說(shuō)企業(yè)融資需求不大，三是利潤(rùn)的增長(zhǎng)要有一定的可持續(xù)性，而不是曇花一現(xiàn)式的。