結(jié)構(gòu)性調(diào)整將會(huì)給行業(yè)帶來(lái)較大差異，特別是消費(fèi)將繼續(xù)被大幅拉動(dòng)

劉明

新的一年，預(yù)計(jì)寬松的政策基調(diào)將延續(xù)，政策重點(diǎn)是“促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，雖然不會(huì)有太多超預(yù)期的方面，但這也代表著政策基調(diào)的明朗化和政策不確定性的暫時(shí)解除?？偟膩?lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將會(huì)給行業(yè)帶來(lái)較大差異，特別是消費(fèi)將繼續(xù)被大幅拉動(dòng)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)一季度走出低谷，二、三季度步入復(fù)蘇軌道，以政府投資為主導(dǎo)的方式拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，隨之帶來(lái)消費(fèi)和出口的回暖，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)轉(zhuǎn)好。我們認(rèn)為2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于復(fù)蘇的平穩(wěn)階段，預(yù)計(jì)GDP增速不再會(huì)大幅增加，從大家比較關(guān)心的數(shù)據(jù)拐點(diǎn)上看，可能2010年最早進(jìn)入拐點(diǎn)的是M1、M2 的同比數(shù)據(jù)，接下來(lái)PPI 可能出現(xiàn)走平，而后5~6 月份CPI 進(jìn)入最高值，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)最后都會(huì)遵循“前高后低”的特點(diǎn)。

行業(yè)上看，因?yàn)榈禺a(chǎn)的變化一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體走向，我們建議把握該行業(yè)今年的走向。地產(chǎn)行業(yè)最近受到很多政策的集中“轟炸”，但是我們認(rèn)為流動(dòng)性狀況仍然是影響今年地產(chǎn)走向的關(guān)鍵因素。從目前情況來(lái)看，無(wú)論是M2還是利率水平均顯示流動(dòng)性充裕，房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上行動(dòng)力依然強(qiáng)勁。如果沒(méi)有更進(jìn)一步的具體政策出臺(tái)，我們認(rèn)為地產(chǎn)公司今年的業(yè)績(jī)還是會(huì)繼續(xù)向好，而且目前估值也具有優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，政府近日連續(xù)提示房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)熱，之后的宏觀調(diào)控還是值得密切關(guān)注的。

上月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上將“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”繼續(xù)作為2010年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，要求“進(jìn)一步優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”。這可以看作進(jìn)一步啟動(dòng)民間投資的一個(gè)信號(hào)。

應(yīng)該說(shuō)，從2008年底以來(lái)的政府公共投資在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的過(guò)程中發(fā)揮了不可替代的作用，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)能在世界范圍內(nèi)率先企穩(wěn)回升。而到了2010年，政府投資的邊際效應(yīng)開(kāi)始遞減，民間投資將成為重要的接力棒。而民間投資的話，主要就是房地產(chǎn)和制造業(yè)，目前來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)雖然表現(xiàn)得不錯(cuò)，但是主要的復(fù)蘇層面還是銷售的復(fù)蘇和土地價(jià)格的復(fù)蘇，中間投資的拉動(dòng)還不明顯，2010年進(jìn)一步啟動(dòng)民間投資的話，新的開(kāi)工項(xiàng)目上來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用就會(huì)增強(qiáng)。另外，2010年民間投資還有望進(jìn)入此前一些壟斷性行業(yè)，比如教育、醫(yī)療行業(yè)等，全年來(lái)看，2010年的民間投資狀況會(huì)更有起色。

2010年的市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)還是會(huì)溫和上升，主要原因有二。首先，從基本面上來(lái)說(shuō)，2010年的主要經(jīng)濟(jì)體還是在逐漸復(fù)蘇的過(guò)程中，雖然對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種復(fù)蘇的進(jìn)程可能會(huì)放緩。第二，從資金面狀況來(lái)看，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家仍然將維持低利率，國(guó)內(nèi)利率政策也將維持在較低水平，則全球流動(dòng)性狀況在2010年還是充裕的，在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格仍然有一個(gè)走高的過(guò)程。從投資、內(nèi)需、出口三駕馬車來(lái)看，上面也已經(jīng)提到了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)尚難強(qiáng)勁復(fù)蘇，所以如果希望依靠出口加大經(jīng)濟(jì)增速的可能性不大，則2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是主要依靠投資和內(nèi)需這“兩條腿走路”。其中投資方面，有別于2009年主要是政府投資驅(qū)動(dòng)，2010年將更多地表現(xiàn)為政府投資和民間投資雙向驅(qū)動(dòng)的方式。行業(yè)配置上，我們將更看重和內(nèi)需相關(guān)的板塊，比如和民生相關(guān)的產(chǎn)業(yè)、比如服務(wù)產(chǎn)業(yè)，這也和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神是一致的。

我們認(rèn)為，2010年投資最大的風(fēng)險(xiǎn)還是通脹的風(fēng)險(xiǎn)和隨之而來(lái)的政策的風(fēng)險(xiǎn)。2009年以來(lái)超常規(guī)的貸款發(fā)放和異常的外部環(huán)境給在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行的CPI增加了向上的空間，資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，如果2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，延續(xù)下去可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，最終帶動(dòng)通脹上升。由此推斷，下半年的政策可能開(kāi)始加大收緊力度，這勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)造成影響，會(huì)給投資帶來(lái)不確定性。