文/本刊記者 馮慶匯

市場在猶豫和疑問中開始了2010年。和市場情緒仿佛截然不同的是，基金普遍對2010年表示樂觀，同時有多家公司認(rèn)為2010年可能成為資產(chǎn)泡沫形成的一年。而對于結(jié)構(gòu)性機會的把握，則是各有見解見仁見智。消費和出口是2010年最受關(guān)注的兩大引擎，同時主題性投資機會的演繹也頗受關(guān)注。在此擷取3個有代表性的觀點，供讀者參考。

迎接消費 “二次革命”

以華寶興業(yè)為代表的一類觀點著重看好消費所帶來的潛在機會。華寶興業(yè)在其投資策略報告中認(rèn)為，2010年中國經(jīng)濟將進(jìn)入平穩(wěn)增長期，在消費增長持續(xù)超預(yù)期的拉動下，今年GDP增速有望達(dá)到9.4%；預(yù)計A股市場整體趨勢向好，并將呈現(xiàn)“整體上漲、結(jié)構(gòu)分化”格局。

該報告著重指出，對于中國而言，目前最明確的趨勢是消費的增長。通過對日、美等國的工業(yè)化發(fā)展歷史經(jīng)驗、我國人口需求、人口結(jié)構(gòu)、劉易斯拐點和局部收入提升等多重分析，預(yù)計未來3年中國將步入“后工業(yè)化階段”，從而將經(jīng)歷前所未有的“消費大變革”

所謂“后工業(yè)化階段”一般以一國人均收入超過4000美元為起點，而“后工業(yè)化階段”的標(biāo)志就是由商品生產(chǎn)經(jīng)濟為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)經(jīng)濟為主，消費在GDP占比得以大幅提升。該報告指出，在美日等國的“后工業(yè)化階段”中，消費結(jié)構(gòu)中耐用品和服務(wù)消費占比不斷上升，而非耐用品持續(xù)下降。個人消費結(jié)構(gòu)中同樣也有此規(guī)律。在耐用品消費中，汽車消費、家電、家具占比持續(xù)上升；服務(wù)消費中，住房、醫(yī)療支出占比大幅上升。

從區(qū)域與城市發(fā)展階段看，中國的上海和北京已率先進(jìn)入“后工業(yè)化階段”。華寶興業(yè)預(yù)測，在未來的3年中整個東部廣大地區(qū)和人口也將完成工業(yè)化。該地區(qū)的社會經(jīng)濟、就業(yè)和消費等諸多方面將發(fā)生歷史性的轉(zhuǎn)變。國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)變化總體上將有兩大特點：一是享受和發(fā)展性的服務(wù)性消費大幅提高；二是以汽車家電為代表耐用品增長超過非耐用品。這將是一場前所未有的消費大變革，迎來消費領(lǐng)域的“二次革命”。屆時服務(wù)消費和耐用品消費行業(yè)都將明顯受益，得到持續(xù)提升。

針對2010年流動性和通脹壓力，華寶興業(yè)認(rèn)為，流動性整體偏寬裕，且全面通脹壓力不大。今年資金供求格局會顯著差于去年，但整體將處于大體平衡狀態(tài)。預(yù)計CPI全年為3%~3.5%的水平，高點范圍則為4.5%~5%。

盡管不會出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，但通過與日本1980年代所處環(huán)境的對比，華寶興業(yè)提醒，今年形成資產(chǎn)泡沫的環(huán)境相當(dāng)理想，產(chǎn)生明顯資產(chǎn)泡沫可能性較大。

行業(yè)配置上，華寶興業(yè)建議戰(zhàn)略性地關(guān)注泛消費板塊，重點關(guān)注醫(yī)藥、家電、汽車、保險等大消費重點板塊；該報告認(rèn)為周期性行業(yè)中存在階段性機會，其中受地產(chǎn)、汽車等下游拉動且供給受限的周期性行業(yè)如鋼鐵、水泥、化工、電解鋁等將有望出現(xiàn)顯著的階段性超額收益；并建議關(guān)注新疆等區(qū)域熱點中蘊含的主題投資機會。

關(guān)注“出口”新引擎

和華寶興業(yè)關(guān)注消費的觀點不同，南方基金在投資策略報告中認(rèn)為，2010年中國經(jīng)濟增長的驅(qū)動力將更加均衡，與2009年主要依靠投資拉動GDP增長不同，出口將成為2010年中國經(jīng)濟增長的新引擎。

南方基金認(rèn)為，盡管2009年牛年漸行漸遠(yuǎn)，但牛市依然在進(jìn)行當(dāng)中。牛市一般分為8個階段，即政策放松、股市見底、經(jīng)濟復(fù)蘇、盈利回升、通脹抬頭、政策收緊、估值高企、牛市見頂。過去2009年，A股已經(jīng)歷了四個階段，目前正逐步向第五個階段即通脹抬頭(可以是CPI回升，也可以是資產(chǎn)價格上升)邁進(jìn)，市場還處于牛市中期。

對于中國經(jīng)濟，南方基金整體看法是2010年中國經(jīng)濟可能從偏冷逐步轉(zhuǎn)向繁榮，價格水平從通縮逐步走向溫和通脹，可能會在局部形成一定的資產(chǎn)泡沫，政策逐步退出可能成為政策主線。同時，由于對局部資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂和財政政策的剛性，貨幣政策可能會早于財政政策退出，時間和力度也可能超出預(yù)期。

南方基金認(rèn)為，今年隨著美歐經(jīng)濟的復(fù)蘇和補庫存的強烈需求，出口對GDP貢獻(xiàn)將達(dá)到1%~2%，和去年相比正負(fù)之間達(dá)到4~5個百分點，若投資和消費的貢獻(xiàn)沒有顯著下降，2010年中國GDP增速可能超過10%。

在具體的板塊配置上，南方基金表示，考慮到2010年市場以震蕩上行為主，投資策略將從β策略逐步向α策略轉(zhuǎn)變。在行業(yè)選擇方面，主要看好三個方面：一是隨著美歐經(jīng)濟的復(fù)蘇進(jìn)程加快，出口相關(guān)行業(yè)的景氣回升，例如航運、機械等；二是盡管今年固定資產(chǎn)投資增速將有所回落，但房地產(chǎn)開發(fā)增速將保持較高水平，加上政府基建項目的后續(xù)投資，中游行業(yè)盈利水平將持續(xù)提升，看好鋼鐵、水泥、建筑、化工等板塊；三是通脹預(yù)期逐漸提升，去年寬松的貨幣政策和大量信貸投放可能產(chǎn)生局部資產(chǎn)泡沫，看好資產(chǎn)資源類行業(yè)，如有色、煤炭及有豐富土地儲備的房地產(chǎn)等。在主題投資方面，南方基金認(rèn)為，應(yīng)密切關(guān)注高鐵(對中部經(jīng)濟的帶動)、低碳經(jīng)濟、上海世博會、區(qū)域經(jīng)濟(如新疆、廣西等)等板塊的投資機會。

演繹主題和結(jié)構(gòu)行情

更多的基金公司對后市持中性觀點。比如國投瑞銀基金在其投資策略報告指出，由于調(diào)結(jié)構(gòu)所引發(fā)的連鎖效應(yīng)及其他風(fēng)險因素的存在，2010年A 股市場的投資機會有可能是局部的、結(jié)構(gòu)性的，而非全面的，與此相適應(yīng)，A 股市場在2010年的震蕩態(tài)勢也會不斷增強。

國投瑞銀認(rèn)為，經(jīng)濟運行態(tài)勢良好、企業(yè)利潤有望顯著回升、A股估值水平仍處于合理區(qū)間，流動性依然充裕，這些因素都將對2010年A股市場形成有力支撐，在這種背景之下，準(zhǔn)確把握行業(yè)輪動，自下而上精選個股，成為投資致勝的關(guān)鍵因素。

在經(jīng)濟復(fù)蘇至擴張階段，由于產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)作用，受益行業(yè)有望從上一年的政策受益概念向2010 年經(jīng)濟擴張概念擴散，投資者可以沿著中游生產(chǎn)資料、后勤資源概念、普通消費品三大主線發(fā)掘受益行業(yè)。除此以外，新興產(chǎn)業(yè)機會隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入實質(zhì)性階段，從長遠(yuǎn)發(fā)展上可以成為中國經(jīng)濟新增長點，2010 年可重點關(guān)注列入國家重點戰(zhàn)略發(fā)展計劃的新能源、新材料、生物科技、生命科學(xué)、信息網(wǎng)絡(luò)、資源開采勘探效率等6 大類新興產(chǎn)業(yè)計劃。

在區(qū)域振興主題方面，今年投資者可關(guān)注新疆、上海國資委重組、海西、濱海新區(qū)、北部灣、東北工業(yè)基地、海南旅游島、珠港澳一體化等區(qū)域主體，選擇相關(guān)區(qū)域具備比較優(yōu)勢的行業(yè)進(jìn)行重點投資。

不過，國投瑞銀亦強調(diào)指出，在2010年，配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的需要，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策、資本市場政策和管理措施也可能隨之調(diào)整，市場的風(fēng)險因素將有顯著增長，建議高度關(guān)注宏觀因素的變化并及時調(diào)整持倉水平以規(guī)避市場震蕩。