這種經(jīng)濟(jì)的、政策的、市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為，這將正是醞釀下半年所期待的慢牛行情的理想開(kāi)端。原因如下因?yàn)椋?/p>

1、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能十足，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的中期預(yù)期強(qiáng)勁，調(diào)控只是阻滯其自我加速，力圖實(shí)現(xiàn)高位趨穩(wěn)的方式之一，顯然，，這為行情提供了必要的基本面支持；

2、市場(chǎng)樂(lè)觀情緒遭到迎頭打擊，短期內(nèi)視野會(huì)集中在政策調(diào)控方面，而忽視基本面強(qiáng)勁的事實(shí)；

3、由于上述兩點(diǎn)，原先很高的靜態(tài)估值得到稀釋時(shí)間窗口，平穩(wěn)下降到非常合理的區(qū)間，并進(jìn)而向低估態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)化。

4、一旦通脹壓力回落，宏觀調(diào)控開(kāi)始從高壓狀態(tài)回撤，則經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、流動(dòng)性充沛和估值偏低之間的不匹配就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為堅(jiān)定上漲。

那么，通脹壓力會(huì)回落嗎？我們認(rèn)為，這在未來(lái)將是一個(gè)大概率事件。

首先，目前中國(guó)的產(chǎn)出缺口和全球的產(chǎn)出缺口都還沒(méi)有消除，貨幣高增長(zhǎng)的作用主要落實(shí)到產(chǎn)出上而不是通脹上。

其次，就全球而言，實(shí)際上并未出現(xiàn)貨幣高增長(zhǎng)的狀況，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣信用尚未走出收縮狀態(tài)，信用緊縮仍然是美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的頭號(hào)問(wèn)題。這種背景下，中國(guó)總需求的異軍突起可以得到全球的剩余產(chǎn)能和資源的支持，抵抗通脹的能力更強(qiáng)，所以短期內(nèi)產(chǎn)出反彈會(huì)更加超乎尋常，這方面未來(lái)還會(huì)得到美元震蕩趨強(qiáng)壓制國(guó)際商品上漲節(jié)奏的支持；

World broad money growth(圖片來(lái)源：華安基金)

第三，中國(guó)本輪反通脹調(diào)控開(kāi)始得非常早，從去年4月份尤其是7月份開(kāi)始信貸新增額就已經(jīng)回到一個(gè)相當(dāng)克制的水平，也就是說(shuō)已經(jīng)在消化上半年激增的信貸。加上提高資本充足率這種制度性“荊輪”的加入，加上決策層隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)的明確日益明確對(duì)通脹和信貸的防范立場(chǎng)，可以說(shuō)本輪反通脹操作貨幣政策沒(méi)有落后于通脹。目前通脹預(yù)期較濃是因?yàn)榛鶖?shù)因素、天氣因素，以及去年上半年貨幣擴(kuò)張的時(shí)滯效應(yīng)。正如去年一季度信貸激增但大家并沒(méi)有建立經(jīng)濟(jì)將要在幾個(gè)季度之后強(qiáng)勁回升預(yù)期一樣，目前市場(chǎng)的擔(dān)憂，其實(shí)是沒(méi)有看到去年下半年以及目前愈發(fā)堅(jiān)持的調(diào)控措施在未來(lái)會(huì)有的效果。

人民幣信貸當(dāng)月新增(圖片來(lái)源：華安基金)

最后，天氣因素會(huì)逐漸消退，而在當(dāng)前的價(jià)格上漲中，主要是蔬菜這種快速供應(yīng)品，沒(méi)有出現(xiàn)長(zhǎng)生產(chǎn)期產(chǎn)品顯著漲價(jià)。

CPI走勢(shì)預(yù)期(圖片來(lái)源：華安基金)

我們?nèi)匀痪S持以基本模擬情景作為CPI走勢(shì)的預(yù)期，即一季度壓力最大，而季度橫盤(pán)，三季度開(kāi)始回落。天氣因素使得全年2.5%的預(yù)期略有一點(diǎn)上行風(fēng)險(xiǎn)，但仍可保持在3%以?xún)?nèi)。如果這個(gè)預(yù)期是正確的，那么在二季度市場(chǎng)就會(huì)看到未來(lái)，從而開(kāi)始改變預(yù)期。從這個(gè)意義上說(shuō)，雖然調(diào)控的提前使得原來(lái)估計(jì)的第一波行情沒(méi)有出現(xiàn)，但卻使得原來(lái)預(yù)期的下半年行情有可能提前一些開(kāi)始。但就目前而言，仍處于經(jīng)濟(jì)和政策抗衡的最激烈時(shí)期，從而仍然處于窄幅波動(dòng)博弈時(shí)期，但我們?nèi)匀唤ㄗh從配置著手而不是從倉(cāng)位著手應(yīng)對(duì)這種波動(dòng)博弈，并繼續(xù)維持配置低配地產(chǎn)、銀行，高配鋼鐵、有色、煤炭、石油石化、化肥、航運(yùn)等行業(yè)的的建議，但當(dāng)前對(duì)銀行看法在前期基礎(chǔ)上略更積極些，對(duì)有色略更中性些。(華安基金公司供稿)