陳序

雖然我想到中國央行出手速度會(huì)相當(dāng)快，但沒想到會(huì)這么快。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整快于市場預(yù)期，應(yīng)該是為對付商業(yè)銀行對貨幣政策改變的理性預(yù)期和年初加速放貸的傾向。

近年來，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率水平已成為中國央行微調(diào)貨幣政策、控制商業(yè)銀行信貸的主要工具。中國央行周二表示，將把商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)時(shí)間早于預(yù)期，表明北京所掌握最近銀行信貸力度仍然很強(qiáng)，去年12月通貨膨脹率可能也高于預(yù)期。

全世界心知肚明，北京面臨的最大挑戰(zhàn)是如何逐步收緊刺激經(jīng)濟(jì)而放開的大規(guī)模信貸，預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱及通貨膨脹壓力。中國內(nèi)地的商業(yè)銀行為爭取提高利息收入，一般都在年初階段發(fā)放大部分貸款。今年，據(jù)報(bào)道商業(yè)銀行預(yù)期央行將收緊銀根，于是趕在1月頭一星期發(fā)放了大量貸款。這使得央行得以更快速度出手，才能先發(fā)制人，令銀行預(yù)期落空。

當(dāng)新的法定準(zhǔn)備金率在下周一生效時(shí)，將凍結(jié)至少3000億元人民幣可貸資金。銀行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，北京對今年銀行貸款增速的目標(biāo)約為18%，低于2009年超過30%的增幅。新增貸款總額目標(biāo)約為7.5萬億元人民幣，低于去年超過9萬億元的水平。

中國央行這一決定驚動(dòng)了全球市場。中國內(nèi)地股市昨天收盤大幅下挫，基準(zhǔn)上證綜合指數(shù)收盤跌101.31點(diǎn)，跌幅3.1%。因?yàn)閾?dān)心中國今年經(jīng)濟(jì)可能受到預(yù)期之外的調(diào)控，難有預(yù)想中強(qiáng)勁，投資者一時(shí)轉(zhuǎn)向“更安全資產(chǎn)”——比如美元資產(chǎn)。于是，美元對高風(fēng)險(xiǎn)、高收益貨幣走強(qiáng)，美國國債同時(shí)走高。當(dāng)然，匯市的海外交易員并不這么想。他們更愿意將此視為北京對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更有信心的表現(xiàn)。所以，人民幣兌美元在周三尾盤依然持穩(wěn)。

顯然，隨著貿(mào)易形勢趨好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨穩(wěn)，北京加快了解除部分刺激措施的步伐。前年年底，所有那些政府推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括指令國有商業(yè)銀行向經(jīng)濟(jì)注入大量資金已經(jīng)完成了它們的使命。不同尋常的信貸擴(kuò)張拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)扛住了全球金融危機(jī)沖擊，是時(shí)候歇歇了。

當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，面對股市急速上漲、各大城市房地產(chǎn)價(jià)格飆升、出口回暖及對內(nèi)投資猛增。控制通貨膨脹預(yù)期成為北京需要優(yōu)先妥善處理的問題。盡管目前通貨膨脹還處在可控狀態(tài)，但市場觀察到CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))增幅在去年11月首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。已經(jīng)有分析預(yù)測去年12月的CPI數(shù)據(jù)會(huì)大幅上升。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，未來幾個(gè)月中國通貨膨脹率可能快速上升。

對抗預(yù)期，更像是一場美國西部片中的拔槍比賽。誰更快誰就掌握了對方的性命。準(zhǔn)備金率早于預(yù)期上調(diào)，令市場重新判斷北京是不是還會(huì)固守以下觀點(diǎn)：外部需求仍很脆弱，中國還不能撤回各種刺激政策。中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ痪褪峭顿Y。收縮貸款規(guī)模不可避免會(huì)引發(fā)對維持經(jīng)濟(jì)快速增長的擔(dān)憂。北京向市場展示拔槍速度，是為表示自己有決心采取更大動(dòng)作，比如加息。原先有分析預(yù)計(jì)名義利率上調(diào)要到今年很晚時(shí)候才會(huì)進(jìn)入政策議程，央行周二的一擊讓市場懷疑：首次加息時(shí)間可能提前。

此刻，存款準(zhǔn)備金率像是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，它在向市場發(fā)出明確信號——現(xiàn)在已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

(作者系資深媒體人，電郵：chenxuchenxu@msn.cn，本專欄每周一至周五刊出。)