●近期針對房地產調控政策的逐步出臺，說明政府對房地產資產泡沫化危害已有深刻認識，同時，隨著央行公開市場操作力度的加大，貨幣政策階段性緊縮跡象已經出現(xiàn)

●前期關于打擊房地產泡沫的呼聲不絕于耳，與此同時，股市也出現(xiàn)了雞犬升天的現(xiàn)象，盡管市場整體估值不到30倍市盈率，然而，相比國際公司盈利水平，我國藍籌股的市值水平有過高嫌疑

●考慮到市場估值、宏觀政策及資金供求狀況，中短期A股震蕩加劇的可能性較大，且需要提防出現(xiàn)二次探底的可能

⊙華林證券研究中心副總 胡宇 ○編輯 李導

1月12日央行一聲令下，上調存款準備金0.5個百分點的信號讓全球市場都嚇破了膽。隨著歐洲股市、國際油價與金價大幅下跌，全球市場都金融市場均對中國政策的調控信號反應強烈。

隨著13日A股大幅低開，多數(shù)市場參與者對本次央行的緊急調控似乎有些措手不及，市場是否會就此產生新一輪下跌，這個問題頗令市場困惑。然而，從市場角度看，上調存款準備金幅度雖然不大，但其釋放的重要信號卻不能不察，其將對資產泡沫的調控產生重大而深遠的影響。

近期系列政策表明貨幣政策趨緊縮

去年年底，中央工作經濟會議便已對2010年全年經濟政策定調，即在為維持宏觀政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性的前提下，依然要保持靈活性和針對性，同時要加強通脹預期的管理。從中可以看出，隨著近一個月以來針對房地產調控政策的逐步出臺，說明政府對房地產資產泡沫化的危害已有深刻認識，同時要隨著央行近期不斷加大正回購力度與提升央票利率的舉措出臺，貨幣政策階段性緊縮跡象也已出現(xiàn)。而在2010年新年首周的5000億元信貸增量超預期變化，更是導致央行上調準備金利率的這一重拳出手的直接原因。

資產泡沫泛起 房地產首當其沖

我們知道，近一年以來，在全球寬松貨幣政策背景下，中國市場出現(xiàn)了以房地產為首的資產泡沫潮，許多大城市平均房價漲幅超過100%，高房價不僅使得民間消費受到較大抑制，也引起了社會各方的廣泛關注，關于打擊房地產泡沫的呼聲不絕于耳。與此同時，股市也出現(xiàn)了雞犬升天的現(xiàn)象，盡管市場整體估值才30倍市盈率不到，然而，以占25%權重的銀行股和中石油均保持全球第一的市值規(guī)模，這樣的水平其實已不低。相比國際公司盈利水平和整體實力，我國藍籌公司的市值水平有過高嫌疑。以中石油為例，一家市值超過3800億美元的企業(yè)，其盈利不足125億美元，而同樣的美孚石油以283億美元利潤擁有3400億市值。同樣可以看到，在市凈率排名中，排名全球前4位的均為中國上市銀行?？梢赃@樣說，相比國際市場，目前中國股票市場的估值水平不低。

當然，我們也要看到目前市場估值水平離6000點水平仍有較大差距，但很顯然，當時與現(xiàn)在的境況不一樣。滬指在2007年10月創(chuàng)出6000點水平之際，正是中國經濟體處于高速發(fā)展之際；而從歷史比較看，2007年上市公司盈利水平也處于歷史高位。然而，對比2007年來看，當前2010年已今非昔比。

抑制房地產泡沫 A股或將受到波及

隨著中央對房地產和資產泡沫所出臺的針對性措施的加大，在防止房地產泡沫的同時，不妨看看股市估值是否也會隨之下降。很顯然，一些數(shù)據表明中國房地產泡沫已嚴重影響市場正常需求。可以說，中央近期針對房地產泡沫各項措施的出臺已表明中央治理房地產市場亂象的決心和英明，因而，廣大老百姓對于房地產泡沫的治理發(fā)展勢頭心存期望。同樣的道理，對于股市泡沫的治理，也需要堅定信心。隨著市場創(chuàng)新與新股融資的加速，A股市場資金供給狀況將會逐步出現(xiàn)流動性緊張的局面。以銀行業(yè)融資為例，按照今年信貸投放10萬億規(guī)模來算，以銀行業(yè)核心資本充足率5%計算，那么，今年銀行消耗核心資本達到5000億元，如果上市銀行占據其中70%的話，那么，上市銀行至少需要融資3500億；如果明年放款達到7萬億，那么，預計將消耗3500億的核心資本，對應的上市銀行將有2500億的融資需求，因此，合計在一起，今明上市銀行的融資需求將達到6000億左右，如果加上農行的上市，合計整個銀行業(yè)融資需求是比較大的。

綜合來看，考慮到目前市場估值、宏觀政策以及市場供求狀況的發(fā)展，即使未來經濟的變化仍存在較強不確定性，我們認為，目前A股市場出現(xiàn)繼續(xù)調整的可能性仍然較大，需要提防出現(xiàn)二次探底的可能。