華安基金投資策略報(bào)告會(huì)（圖片來(lái)源：上海證券報(bào)）

王慧娟

日前，華安基金發(fā)布了主題為“新常態(tài)、新發(fā)展”的A股2010年投資策略報(bào)告。該報(bào)告指出，2009年下半年到2010年上半年市場(chǎng)變動(dòng)的本質(zhì)是“換擋”——從政策轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。“換擋”過(guò)后，建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之上的股市，年度波幅將大幅縮小，恢復(fù)成更為常見(jiàn)的股市運(yùn)行狀態(tài)。在高增長(zhǎng)、低通脹的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，以及企業(yè)利潤(rùn)面臨加速增長(zhǎng)、市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕的有利條件下，市場(chǎng)重心將在反復(fù)震蕩中逐步上移。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)

在這份策略報(bào)告中，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，華安基金表示，從供給、需求角度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況以及政策等方面分析，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增速和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型充滿信心。

華安基金認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，原因主要在于：首先，基本動(dòng)能仍在，確保了調(diào)整不會(huì)很長(zhǎng)很深；其次，初次分配經(jīng)歷了周期性大規(guī)模改善；第三，居民消費(fèi)傾向凸現(xiàn)出具有拐點(diǎn)意味的變化，對(duì)沖周期壓力；第四，政府采取有利于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的反周期措施；第五，歐美劇變，資源約束窗口性弱化，內(nèi)需導(dǎo)向得到轉(zhuǎn)折性回歸。而在增長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型上，華安基金表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨兩種轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)向更加依賴(lài)內(nèi)需、消費(fèi)和更加節(jié)約、環(huán)保的增長(zhǎng)?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于天時(shí)、地利、人和的環(huán)境下，即外部環(huán)境變化、內(nèi)需潛力巨大、政策和認(rèn)識(shí)上保持統(tǒng)一。

估值向下有強(qiáng)力支撐

對(duì)估值的分析上，華安基金指出，從盈利持續(xù)增長(zhǎng)角度看，當(dāng)前估值偏低主要受銀行和能源的拉低；從利率市場(chǎng)觀點(diǎn)看，目前的靜態(tài)估值匹配，但動(dòng)態(tài)估值存在較為明顯低估，且利率市場(chǎng)已經(jīng)表達(dá)了加息預(yù)期，暗示著估值已經(jīng)內(nèi)涵了相當(dāng)適應(yīng)貨幣緊縮能力；當(dāng)前估值與外部市場(chǎng)基本接近，但外部估值更多體現(xiàn)了全球貨幣超寬松的結(jié)果，未來(lái)有下行壓力。在對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)成長(zhǎng)信心尚未穩(wěn)固建立時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)估值或有拖累。事實(shí)上，股市不缺資金，資金壓力其實(shí)是基本面、政策面的反映。

華安基金稱(chēng)，市場(chǎng)資金、主體、工具雙向擴(kuò)容，以及結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善、金融效率提高，都將推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。因此，總體來(lái)看，估值向下有強(qiáng)力支撐，未來(lái)變化方向在上方，但還受外部、防泡沫政策、市場(chǎng)效率提高等方面的制約。

在市場(chǎng)風(fēng)格輪換上，華安基金表示，隨著2009年8月市場(chǎng)大幅調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到很大程度的釋放，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)從較高處降至20%以下。而當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于閥值20%時(shí)，后面往往伴隨大小盤(pán)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大盤(pán)開(kāi)始超越小盤(pán)的可能性較大。

股市處于慢牛門(mén)檻上

華安基金同時(shí)指出，與之前的階段相比，股市恢復(fù)常態(tài)的動(dòng)力、方向、后果，都有巨大的變化，顯示了新的發(fā)展階段的到來(lái)。與新階段對(duì)應(yīng)的是，目前正處于一個(gè)悠長(zhǎng)而巨大的慢牛市的門(mén)檻上。2010年仍然是重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，排除短期擾動(dòng)，緊抓長(zhǎng)期趨勢(shì)。具體而言，從2010年年初到3月，抓住2009年四季報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)行情；3月以“兩會(huì)”為契機(jī)，抓住政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的政策行情；6月之后，對(duì)主力轉(zhuǎn)型行業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步取舍，更加集中于能看到真實(shí)高成長(zhǎng)性的行業(yè)和公司，而主力轉(zhuǎn)型的行業(yè)主要來(lái)自低碳和消費(fèi)。