－－中銀基金2010年宏觀策略觀點

一、對全球和中國經(jīng)濟的判斷

1. 全球經(jīng)濟趨勢待觀察，中國強勢崛起

全球經(jīng)濟仍在復蘇過程中，只是各國復蘇的進程因政策執(zhí)行效率的高低而不同，從趨勢上看，中國復蘇質(zhì)量在所有國家中略勝一籌，顯現(xiàn)出中國與眾不同的應對危機能力。

實際上，根據(jù)我們對全球經(jīng)濟中長周期的分析，全球經(jīng)濟通常情況下經(jīng)歷榮衰相繼的周期變化，自1782年以來，全球經(jīng)歷了四輪大的經(jīng)濟繁榮和衰退，而每一輪經(jīng)濟衰退中總有一個大國從中崛起，上世紀1920-1929年全球經(jīng)濟衰退時，美國恰好處于崛起時期。而在1966-1973全球經(jīng)濟衰退時，我們的近鄰日本，卻是高速增長時期。觀察全球經(jīng)濟自2004年以來的變化，全球也是從高點往下回落的階段，而與歷史巧合的是，中國自2003年以來也進入了快速增長階段，盡管2007年以來的全球金融危機影響深遠，但中國在經(jīng)歷了短暫的經(jīng)濟下滑之后，仍然保持了較快增長，這表明，中國極有可能成為在全球經(jīng)濟衰退背景下崛起的主要大國。而中國經(jīng)濟運行的中周期特征，也顯示中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了2008年的階段性低點之后，有一個逐步上行的過程，2009年應該是上行趨勢中的起點。

只是中國經(jīng)濟在高速增長過程中會遇到各種掣肘因素。我們認為，本次全球經(jīng)濟進入衰退時期將加速中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。外生的貿(mào)易摩擦和內(nèi)生的城鎮(zhèn)化工業(yè)化進程催生中國經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。從外部因素考慮，中國的貿(mào)易依存度已經(jīng)處于所有貿(mào)易大國中的最高水平，中國貿(mào)易依存度從0.1大幅上升到0.6，而號稱貿(mào)易立國的日本，貿(mào)易依存度基本穩(wěn)定在0.2-0.3之間，即使在經(jīng)濟起飛階段的1950-70年代，也沒有明顯上升。中國的出口高增長也付出了沉重的代價，主要體現(xiàn)在匯率扭曲和要素價格(勞動力成本、自然資源價格和土地價格)扭曲。內(nèi)部因素看，中國的部分制造業(yè)產(chǎn)能過剩，資源瓶頸的出現(xiàn)，意味著外延式擴張的重工業(yè)化階段性結(jié)束，工業(yè)化進入深化階段，意味著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整時期的來臨。而我國多年來投資和消費增長的極度不平衡也顯示中國三駕馬車中驅(qū)動力將發(fā)生轉(zhuǎn)移。

從大的結(jié)構(gòu)調(diào)整格局看，內(nèi)需將是未來中國經(jīng)濟增長的主導力量，而內(nèi)需中投資和消費的角色將逐步轉(zhuǎn)變。投資和出口為主導的外延式重化工業(yè)經(jīng)濟增長模式，逐漸向消費推動的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變，我們將看到投資增速逐漸下降而消費增速逐漸上升的過程。而出口增長將更加趨于均衡，而不是維持高速增長。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，低端的勞動密集型行業(yè)將逐步被資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)所取代，換句話說，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)在整體經(jīng)濟中的地位將逐步下降，而第三產(chǎn)業(yè)所占比重將上升。當然，這個過程不是一蹴而就的，而是需要時間逐步完成的。在已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化的國家中，日本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大致經(jīng)歷了10年左右的時間，而韓國和臺灣因為產(chǎn)業(yè)相對單一，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也經(jīng)過了至少5年以上的時間，這表明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是漸進的過程。

2. 2010年可能進入中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整元年

從短期經(jīng)濟狀況看，我們前面已經(jīng)談到，全球經(jīng)濟都在復蘇中，就我國而言，管理層確定，2010年的主要政策目標是穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)，所有政策都是要保證經(jīng)濟有質(zhì)量的復蘇。

與一般觀點認為的2010年之后經(jīng)濟面臨不確定性不同的是，我們認為，如果2010年管理層的政策適當，2010年之后經(jīng)濟仍然處于上行趨勢中，中國經(jīng)濟增長的動力仍然很足，經(jīng)濟仍將在目前的慣性的作用下，繼續(xù)上行，只是需要關(guān)注通脹、流動性和匯率變動對于中國經(jīng)濟的影響。

對于管理層確定的調(diào)結(jié)構(gòu)目標，我們認為，2010年可能是管理層確定的調(diào)結(jié)構(gòu)的起點，結(jié)構(gòu)調(diào)整需要有一個長期過程中。在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，既包括了產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，也包括了區(qū)域政策的調(diào)整，還包括產(chǎn)業(yè)內(nèi)部政策的調(diào)整。 (中銀基金公司供稿)