“意外提前”上調(diào)存款準(zhǔn)備金率

環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院 黃濤

此次政策調(diào)整不應(yīng)被視為貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向，而恰是“適度寬松”政策的具體表現(xiàn)和危機(jī)之后政策回歸正常的必然選擇。而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉(zhuǎn)到了“防通脹”上

中國(guó)央行1月12日“意外提前” 宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至15%，波及全球市場(chǎng)。先是國(guó)際大宗商品市場(chǎng)、國(guó)際股市出現(xiàn)較大幅度的下跌，13日又使滬市大跌101.31點(diǎn)，跌幅達(dá)3.09%。這次上調(diào)較市場(chǎng)普遍預(yù)期的時(shí)間來(lái)得早，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)貨幣政策開(kāi)始收緊的擔(dān)憂。

不會(huì)對(duì)銀行放貸形成剛性約束

的確，通過(guò)提高存款性金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，可以在一定程度上抑制信貸的過(guò)快投放，然而這種抑制手段并不具有根本性的效果。原因很簡(jiǎn)單，2009年中國(guó)新增信貸達(dá)9.59萬(wàn)億的“天量”水平，同比多增4.69萬(wàn)億元。其中，有相當(dāng)部分信貸滯留于資產(chǎn)市場(chǎng)和銀行體系內(nèi)部，從而進(jìn)一步加大了我國(guó)銀行業(yè)整體的資金運(yùn)用壓力。

但從另一方面來(lái)看，這意味著我國(guó)銀行業(yè)手頭一直持有較為充裕的資金，商業(yè)銀行完全可以通過(guò)調(diào)整超額準(zhǔn)備金來(lái)補(bǔ)充存款準(zhǔn)備金。因此，存款準(zhǔn)備金率的小幅上調(diào)，并不會(huì)形成對(duì)我國(guó)銀行業(yè)資金貸放的剛性約束。

當(dāng)然，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)及銀監(jiān)會(huì)對(duì)存貸比的控制，對(duì)那些目前流動(dòng)性不夠?qū)捲５闹行°y行還是具有較強(qiáng)的約束作用的。不過(guò)，考慮到我國(guó)銀行業(yè)的基本格局，這種約束作用并不強(qiáng)。即使根據(jù)有關(guān)估算，存款準(zhǔn)備金率0.5%的上調(diào)能夠回籠3000億元左右的資金，與此前央行連續(xù)14周在公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠8630億元的資金相比，規(guī)模也并不大。

另一種解讀認(rèn)為，準(zhǔn)備金率上調(diào)，目的在于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。原因在于，此次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，并不涉及支持春耕備耕的農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)。這種觀點(diǎn)有一定道理，但是僅憑準(zhǔn)備金率調(diào)整的區(qū)別性對(duì)待，還不足以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特征，是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)與發(fā)展不足的行業(yè)并存、資金富余的大型企業(yè)和長(zhǎng)期融資難的中小企業(yè)并存。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷，原則上可以通過(guò)適當(dāng)引導(dǎo)信貸流向而得到一定程度的緩解。但是指望通過(guò)調(diào)整存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率的方式，卻無(wú)法有效緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，因?yàn)檫@種“一刀切”的政策，并不會(huì)改變發(fā)展不足行業(yè)和亟需資金的中小企業(yè)獲得貸款的相對(duì)難易程度，反倒是以前難以獲得貸款的中小企業(yè)，現(xiàn)在由于準(zhǔn)備金率的提高而更難獲得貸款，從而無(wú)法有效引導(dǎo)信貸流向，難以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

貨幣政策重心——“防通脹”

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升并有可能在今年“過(guò)熱”的情況下，貨幣政策“保增長(zhǎng)”的使命早已不再緊迫，那么貨幣政策的重心自然地就轉(zhuǎn)移到了“防通脹”上。這從近來(lái)成品油價(jià)格的上調(diào)、北方地區(qū)蔬菜價(jià)格上漲、新一輪電價(jià)調(diào)整方案出臺(tái)，一直到近期大中城市上調(diào)水價(jià)等一系列價(jià)格上漲中即可看出端倪。

CPI存在系統(tǒng)性缺陷，有意無(wú)意地隱藏了通貨膨脹的真相，因而雖然多種預(yù)測(cè)表明2010年CPI將只是溫和的上升，但不排除2010年中國(guó)很可能面臨較為嚴(yán)重通貨膨脹的可能。

首先，高速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)本質(zhì)上是通脹性的。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)增速高企之后，或長(zhǎng)或短的時(shí)期內(nèi)皆出現(xiàn)高通脹；反之，當(dāng)貨幣供應(yīng)增速下降時(shí)，一段時(shí)間后CPI也開(kāi)始下行。

其次，總需求對(duì)通脹的制約作用下降，而輸入性通脹因素開(kāi)始顯現(xiàn)。總需求的下降，一定程度上解釋了危機(jī)以來(lái)雖然我國(guó)貨幣供應(yīng)有較大幅度增長(zhǎng)，但是物價(jià)卻持續(xù)低迷的現(xiàn)象。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2010年總需求的大幅上升有可能再次引發(fā)物價(jià)的顯著上升。而大宗商品、原材料等價(jià)格的上漲，以及人民幣和美元一起相對(duì)世界其它主要貨幣貶值，還會(huì)導(dǎo)致輸入性通脹。

再次，“熱錢”涌入和適度寬松貨幣政策的維持進(jìn)一步加大通脹壓力。

最后，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，大量資金瞬間就能流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)水平上升。