鳳凰衛(wèi)視2月21日《財經(jīng)點對點》以下為文字實錄：

美國經(jīng)濟能否穩(wěn)定復(fù)蘇？

曾?s漪：歡迎收看《財經(jīng)點對點》，我是曾?s漪。全球經(jīng)濟今年的前景，整體來說還不是特別的樂觀，雖然美國的經(jīng)濟復(fù)蘇比其他地區(qū)來說，像是比歐洲，比日本都要好，但大家覺得美國的經(jīng)濟前景，還是在一個緩慢復(fù)蘇的過程當中。為什么是這樣的？我們今天特別請到的是中信證券宏觀首席經(jīng)濟學家胡一帆，來為我們進行分析。一帆，你好。

胡一帆(中信證券首席宏觀經(jīng)濟學家)：?s漪，你好。

美股近期波動較大

為何會有調(diào)整？

曾?s漪：談到美國的股市和美國的經(jīng)濟前景，我們首先要從美國的股市來談起，股市在這一段時間波動比較大一點。大家就說怎么回事，股市表現(xiàn)的是經(jīng)濟，怎么會出現(xiàn)如此大的下滑，它曾經(jīng)跌到了1萬點以下。對美國股市來說，你們?nèi)ツ暝?jīng)預(yù)測過，它確實在今年一季度會有些調(diào)整，為什么會有這樣的波動，你們當時預(yù)測的根據(jù)是什么呢？

美股與企業(yè)基本面相關(guān)

去年10月經(jīng)濟向好信心倍增

胡一帆：我們當時是這么看的，美國的股市和美國企業(yè)的基本面表現(xiàn)是非常相關(guān)的，當然和宏觀也相關(guān)。我們當時主要是從美國企業(yè)的基本面來看，因為當時美國股市是在去年10月中旬破了萬點，所以大家信心大增。

當時破萬點主要是兩個原因。第一，主要是二三季度的企業(yè)大幅度的超預(yù)期，所以大家感覺經(jīng)濟已經(jīng)向好，宏觀的數(shù)據(jù)也支持了這個向好，所以大家覺得信心倍增。但是實際上我們在10月底的時候?qū)憟蟾嬉呀?jīng)冷靜的看到，我們覺得美國的股市可能會在今年一季度有一個盤整。

美四季度業(yè)績或不盡人意

帶來美股一季度盤整

胡一帆：最主要也是兩個原因。第一個，從美國企業(yè)的業(yè)績來看，美國第四季度業(yè)績，包括今年一季度的業(yè)績可能不會像前面兩個季度那么大幅度的超預(yù)期，甚至可能會不盡如人意。因為四季度的業(yè)績在今年一季度，也就是在現(xiàn)在這段時間播報，所以可能會引起美國股市的盤整。

我們認為為什么第四季度的業(yè)績會不那么盡人意呢？最主要，就是第一我們看到二三季度，美國企業(yè)只是這個企業(yè)超預(yù)期的過程當中，最主要的是來自于非常激進的成本消減，大幅度的裁員，然后減少中間產(chǎn)品的環(huán)節(jié)。

企業(yè)成本削減走到盡頭

銷售依舊低迷影響利潤

曾?s漪：當時為了生存維持必要的開支之后，其他都在大幅度的消減，所以利潤也減低了？

胡一帆：利潤就上升了，因為利潤是銷售收入減去它的成本，所以銷售收入實質(zhì)上我們看到并沒有大幅度的改變，甚至有些還在下滑，但是企業(yè)的成本大大消減就造成利潤上升，所以就好像企業(yè)業(yè)績看起來非常不錯。

但是，我們判斷到了第四季度開始，就是企業(yè)成本的消減已經(jīng)走到了盡頭，因為裁員已經(jīng)裁到盡頭，現(xiàn)在基本上失業(yè)率已經(jīng)見底。其他方面，像中間產(chǎn)品的價格也已經(jīng)開始慢慢回升，所以在這樣的態(tài)勢之下，我們預(yù)測從第四季度開始，企業(yè)的業(yè)績，利潤率就不會像前面兩個季度那么好。

曾?s漪：就減無可減了？

胡一帆：對，減無可減，然后就說企業(yè)今后的業(yè)績，提升主要是來自于企業(yè)銷售收入的上升，但銷售，現(xiàn)在因為失業(yè)率奇高不下，并且去杠桿的趨勢還在進行。所以實質(zhì)上銷售的收入，需求還不是那么的強勁，當然比去年會好，但是還會比較低迷。

企業(yè)手握現(xiàn)金不投資

信貸債券市場停滯

胡一帆：第二個原因也是比較有意思，就是在二三季度，這個企業(yè)利潤大幅度提升之后，企業(yè)把這些現(xiàn)金就拿在手上，并沒有去投資。

曾?s漪：為什么呢？

胡一帆：最主要的原因，就是美國企業(yè)現(xiàn)在短期很難在資金市場上融資。一方面銀行惜貸。因為企業(yè)的違約率在不斷的攀升，銀行也不太愿意借貸。第二就是企業(yè)。美國的大型企業(yè)原來也主要是通過短期的債券市場來融資，它們發(fā)行一些叫ABS，就是以企業(yè)做擔保的短期來融資。金融危機之后，這個市場基本上已經(jīng)很難發(fā)行。

曾經(jīng)：停滯了。

胡一帆：對，停滯了。所以在這樣的狀況之下，企業(yè)不得不手上擁有大量的現(xiàn)金，來應(yīng)付流動資本的運作，同時這個也是企業(yè)的一個策略。因為現(xiàn)在違約率很高，所以強者更強，弱者更弱。當經(jīng)濟一旦好轉(zhuǎn)的時候，它可以用這些錢馬上迅速擴張，但是在短期內(nèi)肯定是要影響它的利潤率。所以我們也是預(yù)測到在這樣的狀況之下，企業(yè)的四季度業(yè)績就不會像二三季度那么好，市場上馬上就會有一種心態(tài)，就會盤整。

美三四季度GDP增長強勁

企業(yè)小幅度一次性補庫存

胡一帆：另外一方面也是從宏觀數(shù)據(jù)來看，因為三四季度美國宏觀GDP增長非常的強勁。這個強勁，實際上跌的越深，反彈的越快，如果我們是按照季度環(huán)比。另外一方面也企業(yè)在三四季度也有比較大的補庫存行為。當時庫存基本上是到了歷史最低點，但是這一次補庫存不是主要來自于需求的增加，而且來自于技術(shù)的補庫存，因為它不得不補庫存，到了最低點。所以企業(yè)也是很謹慎的，小幅度的補庫存，并且是一次性的補庫存，因為不是一個持續(xù)的，隨著需求恢復(fù)的補庫存。

曾?s漪：你的意思是看賣了多少，再補多少，而這個單都是比較急單，短單，是這個意思？

預(yù)測一季度開始GDP平緩

經(jīng)濟指標向好但有波動

胡一帆：對，所以在這樣的狀況之下，三四季度有一個大幅度的GDP的回升，我們預(yù)測一季度開始就有跌下來。

曾?s漪：今年一季度開始？

胡一帆：對，如果按照季度環(huán)比肯定是沒有四季度那么高，所以總體來說，市場可能也會對這些做出一些反應(yīng)。像現(xiàn)在出來的一些宏觀數(shù)據(jù)，也有很多人問我們，說看不清楚，說這個一會兒好，一會兒差，怎么回事？

實際上也是很好理解，因為我們覺得現(xiàn)在這段時間，實際上是美國金融危機之后處于恢復(fù)期?；謴?fù)期最主要的特征，就是經(jīng)濟指標已經(jīng)大幅度開始向好，但是整個經(jīng)濟的基本面還是比較的脆弱。所以經(jīng)濟指標會不可避免的出現(xiàn)一些波動，所以還是政府政策的繼續(xù)支持。

就業(yè)與美國經(jīng)濟關(guān)系如何？

曾?s漪：但我們現(xiàn)在往前看，就這一整年對美國來說，它最重要的影響因素會是什么，除了我們短期看企業(yè)的盈利增長對于股市影響是很重要之外。就美國的實體經(jīng)濟面來說，我想從奧巴馬政府最重要的就是就業(yè)率的問題，所以你怎么看就業(yè)率和美國經(jīng)濟之間的關(guān)系，現(xiàn)在實際上到底是怎么樣的情況？