估值穩(wěn)態(tài)可期預計向上略有拓展

二季度估值預計結(jié)構(gòu)性的機會與結(jié)構(gòu)性風險并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經(jīng)濟基本面情況是否好于預期、上市公司一季報超市場預期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機會與高估值系統(tǒng)性風險并存。股指期貨、融資融券兩創(chuàng)新產(chǎn)品的時點確定的消息也將成為低估值權(quán)重走勢穩(wěn)態(tài)并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會因資金流出出現(xiàn)震蕩調(diào)整，或存系統(tǒng)性風險。同時，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區(qū)域經(jīng)濟、科技、低碳等等題材仍會受到各種不確定的政策刺激，將延續(xù)間歇性的炒作。

綜合4種估值方法，采用適當?shù)暮唵纹骄椒ㄓ嬎悖覀兊贸鯝股市場合理估值水平的價值中樞為上證指數(shù)3120點?；诮?jīng)濟基本面相對平穩(wěn)及偏緊的判斷，極端的波動上限4844點及極端的波動下限為2148點均難出現(xiàn)。若經(jīng)驗性的將前期貨幣政策收緊產(chǎn)生的階段性底部2900點作為下限；將藍籌10%的小幅上漲作為大盤運行上限，則運行上限為3400點附近。

從資金面看，市場對資金成本提升較長時間消化后，不會再因此出現(xiàn)恐慌性的持續(xù)拋售；周小川近期的行長講話進一步明確了政策退出前提，我們預計未來一旦加息，相反將成為中長期利多的信號，市場或能結(jié)束弱勢；相反遲遲不加息會加重市場對經(jīng)濟的憂慮；國際估值比較看，AH溢價為1.22，處于合理區(qū)間的中樞位置，A股相對成熟市場的溢價為1.54倍，處于相對偏低的水平，目前相對估值壓力較小。

從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉位偏謹慎，進可攻退可守；今年一季度大小非減持量僅為7.8億股，為2008年二季度以來的低點，根據(jù)大小非歷史上高拋低惜的習慣，目前處于相對底部區(qū)域。

從市場融資看，2010年一季度，證券市場總共募集資金2238億元，處于2009年以來的較高位。巨大的的融資壓力也給市場帶來了股票可能供過于求的擔憂。但是目前發(fā)行的股票中小盤、創(chuàng)業(yè)板股票居多，而居高不下的發(fā)行市盈率及上市高溢價與供過于求的擔憂形成了鮮明對比。我們認為管理層會根據(jù)市場發(fā)行反應來調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，而非市場人士的擔心；從較長時期看，伴隨發(fā)行數(shù)量的增多，必將總體上逐步降低發(fā)行市盈率及二級市場上市溢價，達到一個相對的均衡。

股指期貨有望推動大盤股上升10%左右

在保增長無憂、經(jīng)濟出現(xiàn)過熱跡象的背景下，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為2010年中國經(jīng)濟的首要任務。

在“調(diào)結(jié)構(gòu)”基調(diào)下，中國經(jīng)濟各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性亮點孕育著投資的機會。

投資與消費增速之差還將收窄，消費板塊的相對估值有望繼續(xù)提升?？春眠^去半年漲幅偏小、能繼續(xù)受到政策推動、需求有望持續(xù)高增長的低端必需品、家電和汽車。

挖掘投資的亮點：一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的先鋒，推動城鎮(zhèn)化加速，并帶動消費擴張和升級。另一方面，2010 年政府建設(shè)保障房的決心堅定、規(guī)?？涨埃顬橥怀龅氖∈杏刑旖?、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當?shù)刎斦心芰ν瓿善浔Ｕ戏坑媱潯Ｉ鲜鍪∈械幕óa(chǎn)業(yè)鏈、家電、汽車、零售、物流行業(yè)有望受益。

體驗自由貿(mào)易區(qū)的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)基本形成，雙邊貿(mào)易量的急劇增長。我們看好相關(guān)的港口，并看好廣西在吸引出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過境貿(mào)易增長方面的潛力。

分享新產(chǎn)業(yè)的成長：看好新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生命科學、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運產(chǎn)業(yè)鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產(chǎn)、制冷設(shè)備生產(chǎn)、速凍食品加工等)。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”中的A股趨勢：二季度筑底回升。政策應是先從緊，防過熱；再放松，防過冷——最復雜的一年。時間可以消化經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行的沖擊；業(yè)績下調(diào)風險或?qū)⒃谝患緢笄昂筢尫?。在目前的宏觀假設(shè)下，申萬重點公司2010年利潤增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創(chuàng)新即將推出，股指波幅有望穩(wěn)定。

第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動區(qū)間2700—3200。

先擔憂政策緊縮、后擔憂經(jīng)濟下滑：股指尋底；緊縮密集期結(jié)束、業(yè)績擔憂消除：估值修復，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過渡到2010市盈率20倍為中樞。

行業(yè)和風格的結(jié)構(gòu)性亮點：二季度首推家電、汽車、電子，季末風格逐漸轉(zhuǎn)向藍籌。

我們挑選一季報預期利潤高增長，且當前估值水平并未透支未來兩年利潤增長的行業(yè)，并結(jié)合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車、電子行業(yè)。

風格轉(zhuǎn)換的三個催化劑：投資者從關(guān)注政策轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績和估值；融資融券推出；IPO存量發(fā)行啟動。我們預計，這些條件或?qū)⒃诙径戎鸩降玫綕M足。

從微觀流動性看，預計中期流動性指標回落終結(jié)企穩(wěn)，市場處于穩(wěn)態(tài)期。由于A股市場受4月16日股指期貨推出時點確定的利好驅(qū)動，我們預計在股指期貨推出將逐步的推動大盤股有10%左右的上升(從各國推出時點附近看，股指期貨推出時點附近大都出現(xiàn)前揚后抑的表現(xiàn))。但在股指期貨推出后市場可能再次進入一個調(diào)整時期?？傮w上二季度預計仍為多空相對平衡的市場，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態(tài)上有可能出現(xiàn)前揚后抑的情況。