□ 本報(bào)記者 唐振偉

持有貴州茅臺(tái)股票的投資者最近“比較煩”，不僅因?yàn)樵摴墒У袅藴畹谝桓邇r(jià)股“股王”的寶座，也不僅因?yàn)橹挥?3.5%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)讓這一“酒王”幾乎失掉王冠、跌落神壇，更是因?yàn)樵摴晒蓛r(jià)自從09年年報(bào)披露后就陷入“跌跌不休”的夢(mèng)魘。昨日，貴州茅臺(tái)股價(jià)再次下跌2.02%，收盤于147.48元。

從盤面來(lái)看，貴州茅臺(tái)股價(jià)從去年12月7日摸高至181.06元以來(lái)就一路溝溝坎坎的滑下來(lái)，最近已跌破150元，噩夢(mèng)仍未結(jié)束。

記者查閱茅臺(tái)近年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司去年第四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。其前三季每股收益4.01元，全年每股收益4.57元，實(shí)際上第四季每股收益僅0.56元，和前三季增速相比下降不少。另外，該公司去年全年凈利潤(rùn)為43.12億元，而前三季度的凈利潤(rùn)為37.86億元，第四季度凈利潤(rùn)僅占全年比重12.2%；08年這一數(shù)字為41.7%，07年為64.8%。與此同時(shí)，2009年茅臺(tái)的預(yù)收賬款高達(dá)35.16億，同比增加5.8億，環(huán)比大幅增加22.24億。

有意調(diào)控業(yè)績(jī)？

有分析師認(rèn)為，茅臺(tái)有刻意做低業(yè)績(jī)之嫌。因?yàn)樗募径葢?yīng)該是白酒行業(yè)的銷售旺季，但據(jù)茅臺(tái)四季度業(yè)績(jī)報(bào)告，單季每股收益僅0.56元，不僅遠(yuǎn)低于前三季度的平均值，而且比金融危機(jī)的2008年四季度還要低20.29%。

申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于預(yù)收賬款的調(diào)整。而公司調(diào)整預(yù)收賬款的動(dòng)機(jī)或與董事會(huì)換屆有關(guān)。管理層通過(guò)預(yù)收款項(xiàng)等科目來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)或許在于今年換屆，預(yù)計(jì)今年70歲高齡的董事長(zhǎng)季克良退休、袁仁國(guó)成接班人的概率較大，國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)決定了換屆前后公司高管往往有調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)。

梁軍儒在博客中稱，(茅臺(tái))近三年只是在玩報(bào)表加加減減的數(shù)字游戲。08、09年的年報(bào)都令市場(chǎng)出乎意料，主要原因是由于2007年預(yù)收帳款的非常規(guī)大幅釋放導(dǎo)致部分業(yè)績(jī)被提前透支(個(gè)人猜測(cè)是因?yàn)楫?dāng)時(shí)茅臺(tái)估值太高，管理層希望通過(guò)提高業(yè)績(jī)迎合資本市場(chǎng))以及應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而做出的修正與平滑。通過(guò)比照銷量、價(jià)格的實(shí)際提高情況，估計(jì)這種修正與平滑已經(jīng)在09年完成，2010年開(kāi)始恢復(fù)正常。

當(dāng)然，去年第四季度是否有意“調(diào)控”業(yè)績(jī)目前還只是一種猜測(cè)，著名財(cái)務(wù)專家夏草向《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，一季報(bào)出來(lái)之前，去年第四季度是否有調(diào)控”業(yè)績(jī)還無(wú)法下結(jié)論，要看第一季度業(yè)績(jī)是否依然在下滑。目前看，茅臺(tái)集團(tuán)今年1-2月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不理想，根本沒(méi)有體現(xiàn)其年初的提價(jià)效應(yīng)。“茅臺(tái)的年報(bào)解釋也還可以說(shuō)得過(guò)去，我們現(xiàn)在也搞不清楚，現(xiàn)在只能認(rèn)同茅臺(tái)方面的解釋。”夏草表示。

饑餓營(yíng)銷策略？

由于茅臺(tái)擁有資源的“稀缺性”，有白酒營(yíng)銷專家稱，貴州茅臺(tái)有意不讓35億預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化為收入，可能是源于茅臺(tái)一貫采用的“饑餓營(yíng)銷”的銷售策略。在市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中，所謂“饑餓營(yíng)銷”的是指商品提供者有意調(diào)低產(chǎn)量，以期達(dá)到調(diào)控供求關(guān)系、制造供不應(yīng)求“假象”、維持商品較高售價(jià)和利潤(rùn)率的目的。

近年來(lái)，茅臺(tái)酒加強(qiáng)了對(duì)機(jī)關(guān)、機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷力度，發(fā)展迅速。2006年茅臺(tái)酒開(kāi)始出現(xiàn)嚴(yán)重脫銷，而且價(jià)格飆升得厲害，市場(chǎng)上充滿了假冒產(chǎn)品。因此，打擊假冒偽劣也一直是茅臺(tái)一項(xiàng)非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師兼新聞發(fā)言人姚景源近日也指出，十年前，飛天茅臺(tái)僅賣65元-78元/瓶，現(xiàn)在長(zhǎng)春市場(chǎng)上的零售價(jià)為798元/瓶；貴州茅臺(tái)股票2001年上市時(shí)每股不到32元，現(xiàn)在已經(jīng)漲至147元左右。由此可見(jiàn)，茅臺(tái)酒似乎更加奇貨可居，更具投資價(jià)值。

中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)王化成教授指出，由于茅臺(tái)產(chǎn)品的稀缺性，茅臺(tái)酒的銷量是無(wú)限的，產(chǎn)量是有限的，一直以來(lái)都是先打款，后發(fā)貨；什么時(shí)候想把預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化為銷售收入，就把酒發(fā)給經(jīng)銷商就行了，預(yù)收賬款就轉(zhuǎn)化為“銷售收入，了，然而，要掌握真實(shí)情況只能問(wèn)它的內(nèi)部人員。