編者的話： 創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日開市以來,一直倍受市場追捧，股價接連創(chuàng)出新高，神州泰岳甚至漲至了最高時的137.99元價位。高企的市盈率與創(chuàng)業(yè)板公司基本面存在著明顯的倒掛現(xiàn)象。同時，部分創(chuàng)業(yè)板公司超募資金違規(guī)投資也給我們的證券市場造成不小的風(fēng)險。為此，4月21日，鳳凰網(wǎng)組織了一次題為“中國證券市場20年系列策劃---‘瘋狂’的創(chuàng)業(yè)板”的高端訪談。證券日報(bào)記者特通過下面的報(bào)道，將各專家的精彩觀點(diǎn)呈現(xiàn)給投資者和讀者們。

張洪剛：解決超募資金的藥方

是盡快推出存量發(fā)行

□ 本報(bào)記者 張曉琳

曾作為創(chuàng)業(yè)板公司上市公司保薦機(jī)構(gòu)代表之一興業(yè)證券的投資銀行部的總經(jīng)理張洪剛，在本次論壇上指出，目前很多創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績無法支撐百倍市盈率，但不排除一些高成長性公司百倍市盈率的合理性。

早在去年深交所組織的一次討論創(chuàng)業(yè)板定位問題的會議上，張洪剛曾提出過下面幾個引人關(guān)注的觀點(diǎn)：一、前幾批創(chuàng)業(yè)板上市時，如果沒有破發(fā)的，就是不成功；第二，創(chuàng)業(yè)板在歷經(jīng)兩年內(nèi)，若無退市公司，也是不成功的。對此，在接受記者采訪時，張洪剛?cè)匀粓?jiān)持著。

高成長性公司

市盈率高有其合理性

張洪剛認(rèn)為：“目前的狀態(tài)，我們創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在100倍左右，我個人認(rèn)為如果都這么高的話，可能就有問題。

張洪剛進(jìn)一步解釋說，“但也不排除個別公司股票市盈率上百。一般情況下，30倍左右的市盈率應(yīng)該說比較合理。如果某個企業(yè)上市后，業(yè)績有兩到三倍的成長預(yù)期，百倍市盈率的估值是合理的。

“去年我們發(fā)的一只公司股票是首批創(chuàng)業(yè)板公司，發(fā)行市盈率82倍，有些人認(rèn)為高了，我覺得在大家評論的過程中，有一個說法是不全面的。因?yàn)楫?dāng)時是按照09年的收益做的，算出來是八十幾倍。但如要按公司09年盈利測算，當(dāng)時的市盈率是四十幾倍，公司實(shí)際業(yè)績出來之后是比盈利預(yù)測還要高，最后按照實(shí)際市盈率來算的話，就是不足30倍市盈率。大家都這么高，肯定不合適，但個別企業(yè)有百倍發(fā)行市盈率，也有其合理性。

降低市盈率

要加快創(chuàng)業(yè)板審核速度

張洪剛認(rèn)為，要降低創(chuàng)業(yè)版普遍偏高的市盈率，加快上市企業(yè)審核速度是一個可行的辦法。

“怎么樣讓比較高的市盈率盡快的降下來，使它盡快到一個比較安全的水平上，我的建議最好是加湯止沸不能釜底抽薪，我覺得創(chuàng)業(yè)板能走到今天，有這樣紅火的開局，應(yīng)該說是非常好的，有這么多資金在做，起碼從需求來講，這是不容易的。如果讓市盈率降下來，就是要加快創(chuàng)業(yè)板的審核速度，增加發(fā)行股票的家數(shù)，這是一方面。

張洪剛同時表示，如果網(wǎng)下發(fā)行認(rèn)購的“小非”在上市當(dāng)日就可交易，也可遏止股價爆炒。

超募形成的部分原因

是創(chuàng)業(yè)板公司已較成熟

張洪剛認(rèn)為，很多創(chuàng)業(yè)板公司處在后創(chuàng)業(yè)期，對資金的需求已不太多。

“目前存在著大量的超募問題，這是怎么形成的？首先在創(chuàng)業(yè)板上市的這么多家企業(yè)當(dāng)中，更多的企業(yè)在企業(yè)的成長周期里面，我們習(xí)慣性的說法就是后創(chuàng)業(yè)期。實(shí)際上，目前上市企業(yè)已到了發(fā)展成熟期。此時，對于輕資產(chǎn)的公司講，其對資金的需求本身不是很大了，靠它自身的造血功能已經(jīng)有一定程度上可以滿足自己的資金需求。另外其債權(quán)融資也可以滿足它的需求?！薄傲硗馕覀兊淖C券市場，做的更多的是錦上添花，而不是雪中送炭。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)最需要資金時，資本市場不一定給錢。這也是最主要的原因之一。

對于如何解決創(chuàng)業(yè)公司大量超募資金的問題，張洪剛提出了自己的建議，他說，就是要“讓存量發(fā)行盡快推出。

梁建敏：數(shù)據(jù)說話 創(chuàng)業(yè)板并不瘋狂

創(chuàng)業(yè)板公司目前市盈率實(shí)際是79倍

□ 本報(bào)記者 張曉琳

與參與討論的幾個嘉賓觀點(diǎn)有些不同的是，首創(chuàng)證券總監(jiān)梁建敏則用具體的數(shù)字作依據(jù)，得出結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板并不瘋狂。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司大多屬于潛力的新興產(chǎn)業(yè)，這是許多估值低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所不能比擬的。

高利潤增長率

決定了創(chuàng)業(yè)板受追捧

“市場瘋不瘋狂，我們還是用數(shù)據(jù)來說話。從整個的上市公司主板和創(chuàng)業(yè)板，整體的業(yè)績我們做了一個統(tǒng)計(jì)，按07年凈利潤計(jì)，滬深整個主板公司平均的市盈率26倍，08年比較特殊，整個效益下滑導(dǎo)致市盈率上升到32倍，09年業(yè)績回升，又降至24倍，也就是說大家大致上能看出來，如果我們把中間特殊情況的年份剔除了，把09年和07年做一個比較的話，主板的公司凈利潤大致增長8%，這個增速是很低的?！绷航粢簧蟻砭椭v數(shù)字。

“創(chuàng)業(yè)板呢？08年加權(quán)平均增長36%，09年又增長了46%，如果把09年和07年比則增長了99%，接近一倍，這樣的話，我們就看出來，為什么市場會是這么熱衷于創(chuàng)業(yè)板，實(shí)際上還是有它一些內(nèi)在的動力在驅(qū)動著。

創(chuàng)業(yè)板公司成長性

決定其市盈率不算高

梁建敏說，創(chuàng)業(yè)板公司目前市盈率實(shí)際是79倍，這并不能算高?！皬氖杏士矗靼鍖?shí)際上這幾年基本上變化不大，但創(chuàng)業(yè)板按07年的業(yè)績計(jì)大概是230倍。若按08年算就是146倍，09年計(jì)則是79倍，所以我說百倍這個數(shù)肯定有問題，把它完全加權(quán)平均下來應(yīng)該是79倍。

“另外，很多創(chuàng)業(yè)板公司，在做上市推介時都提供一些投資價值報(bào)告，按照這些報(bào)告所指的2010年的業(yè)績預(yù)測，相比09年大概有45%的增長。如果照此算，2010年創(chuàng)業(yè)板公司的動態(tài)市盈率將降至54倍?！薄岸靼逶?9年底時，很多券商大概預(yù)測今年有20%左右的增長，后來隨著調(diào)控政策一出臺，很多券商的預(yù)測業(yè)績在逐步往下調(diào)，現(xiàn)在都調(diào)整到百分之十幾了。這樣一算的話，到2010年業(yè)績公布，增長還是20多倍，成長性不足。

梁建敏認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的高估值可以通過高的成長性來逐步的消化掉，不要對創(chuàng)業(yè)板形成一種投機(jī)炒作的假象。另外，梁建敏還認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的上市公司大部屬于新興產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，技術(shù)含量相對較高，這符合科學(xué)發(fā)展觀?！八酝顿Y者更多的關(guān)注一些新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，這是可以理解的，創(chuàng)業(yè)板因此也不能簡單的用瘋狂或泡沫來解釋。

趙燕京：買樓買地關(guān)鍵看用途

□ 本報(bào)記者 張曉琳

趙燕京是東方基金的高級經(jīng)理，是參與此次論壇討論的唯一的買方聲音。趙燕京說，對于創(chuàng)業(yè)板，很多的公募基金還是持謹(jǐn)慎的態(tài)度，東方基金對于創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度就比較保守。東方基金認(rèn)為，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的市盈率已經(jīng)不低，尤其是100倍這樣的市盈率，但是由于一些創(chuàng)業(yè)板公司的成長性，市場基于某些特定公司100倍的市盈率，可能也是有它的合理性的。

對于超募問題，趙燕京認(rèn)為，有些公司募資的用途是有問題的，比如用募資去買地買樓。他認(rèn)為，截止到4月中旬，大概公示出來的創(chuàng)業(yè)板公司當(dāng)中有80%用于買地買樓了。

“買樓買地本身并沒有任何問題，關(guān)鍵是看它的用途，如果創(chuàng)業(yè)板的上市公司，能夠把這些資金用到投資上，比如說用到廠房，用于科研設(shè)備的投資，并且這些投資能夠帶來高于市場，高于投資者要求的收益率，這樣是無可厚非的。但是如果這些資金，買的房地產(chǎn)，用于豪華辦公室或者私人會所，我想我們的上市公司，就沒有正確的實(shí)用投入的資金，”趙燕京表示。

呂隨啟：市盈率高低不能一概而論

莫夸大創(chuàng)業(yè)板融資功能

□ 本報(bào)記者 于 南

本次論壇上，北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的股票當(dāng)中有些行業(yè)背景特別好，具有比較高的成長性，它的股本比較小，這樣股本擴(kuò)張的能力就強(qiáng)。因此市盈率當(dāng)時看很高，但再過一段時間有可能會被稀釋。從這個角度講，有些創(chuàng)業(yè)板公司股票具有比較高的市盈率，有一定的合理性。

但對有些企業(yè)就不是這樣。比如說有一些已經(jīng)成立十幾年的企業(yè)，上市后還處于創(chuàng)業(yè)階段，恐怕就有問題，換句話說如果創(chuàng)業(yè)板不推出來的話，它就快被消失了。還有一些企業(yè)，它根本不具有高科技含量，或者說高成長特征，這類的企業(yè)它能不能，應(yīng)不應(yīng)進(jìn)創(chuàng)業(yè)板，本身值得商榷。但現(xiàn)在的情況是，這類企業(yè)不僅進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板，而且還給了它很高的溢價。他們搭了其它創(chuàng)業(yè)板公司的便車，這類的企業(yè)發(fā)行過多的話，對市場不利。好在現(xiàn)在管理層推出一個指導(dǎo)意見，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要向新興產(chǎn)業(yè)傾斜。

對于有的專家指出的那樣依靠加大審批力度，迅速增加供給，來降低創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率這個問題，呂隨啟認(rèn)為未必能解決，反而有可能讓創(chuàng)業(yè)板不像創(chuàng)業(yè)板而成中小板了。

呂隨啟還特別指出，萬不可夸大創(chuàng)業(yè)板的融資作用。他說，以美國為例，其證券市場內(nèi)，通過股票市場解決的融資，在企業(yè)的外延融資當(dāng)中只占9.2%，債權(quán)融資是35.5%，這些直接融資占比為44.7%，遠(yuǎn)低于銀行等的間接融資；其它的如德國、日本的數(shù)字更比美國的還低，發(fā)展中國家比發(fā)達(dá)國家又低，中國僅僅是發(fā)展中國家的一員。這說明了什么呢？股票市場在我國從它為企業(yè)解決外延融資的角度來講，其占的比重和起的作用并不像有些人所說的那樣大。創(chuàng)業(yè)板在A股市場里面又占小份額，它起的作用更小。

對于高分紅，呂教授認(rèn)為，如果都不給投資者分現(xiàn)金，只是送紅股，會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板過度投機(jī)。因此，他建議，監(jiān)管層不該讓這些公司高送配，應(yīng)讓其多發(fā)現(xiàn)金鼓勵。如果一個創(chuàng)業(yè)板公司總是送紅股，就應(yīng)該警惕這家公司是否真的有高成長性。

侯寧：創(chuàng)業(yè)板

要把好給民企提供融資平臺的方向

□ 本報(bào)記者 于 南

就我個人判斷，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板還不太瘋狂，我們中國股市歷來都有炒新習(xí)慣，有炒小盤股的習(xí)慣，有炒莊股的習(xí)慣，創(chuàng)業(yè)板這三條我認(rèn)為都符合，憑什么不火？

但我希望創(chuàng)業(yè)板在游戲規(guī)則上，一定要和主板截然的分開，堅(jiān)持自己的原則。我們看到中國股市有一個特點(diǎn)，股指期貨剛剛推出，大家還沒有反應(yīng)過來的時候，成交量已經(jīng)超過主板了，這說明中國股民的風(fēng)險承受能力巨大。

創(chuàng)業(yè)板市場就是高風(fēng)險，高收益的市場。創(chuàng)業(yè)板中有沒有潛力出現(xiàn)微軟類的企業(yè)，完全取決于“公平、公正、公開”原則能否嚴(yán)格的執(zhí)行。這是非常核心與關(guān)健的問題。特別要說的是，創(chuàng)業(yè)板在定位上，一定要堅(jiān)持給民企提供融資平臺這個發(fā)展方向。

馬方業(yè)：高送轉(zhuǎn)其實(shí)是羊毛出在羊身上

□ 本報(bào)記者 于 南

本次論壇上，《證券日報(bào)》副總編輯馬方業(yè)認(rèn)為，風(fēng)險是硬幣的一面，另一面就是收益，或是成長。因此看風(fēng)險，重要的還是要看創(chuàng)業(yè)板公司未來的成長性。

他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板總體上體現(xiàn)了高風(fēng)險高回報(bào)的特征。大家往往把主板簡單地跟創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率去比，我覺得不能這樣機(jī)械地去比。因?yàn)?，?chuàng)業(yè)板本來就是一個高市盈率的市場，就是一個高風(fēng)險伴高收益的市場。如同納斯達(dá)克一樣，它的公司其市盈率也有100倍甚至200倍的。存在即合理，高溢價至少是對十年創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)家的一種獎勵，對VC的一種回報(bào)！當(dāng)然，過度炒作也容易形成泡沫，有泡泡就有可能被擠出來。

對于創(chuàng)業(yè)板公司的高送轉(zhuǎn)，馬方業(yè)認(rèn)為，高分紅高回報(bào)的背后肯定有投機(jī)的成份在其中。高分紅可以攤薄巨高的股價，10送10不夠就送12，還不夠，就送15。其實(shí)，這只是一個游戲，羊毛終歸要出在羊身上。

從邏輯上看，因?yàn)橛辛顺?，才有了“吸金王”，因而才能?dāng)“分紅王”。分的原來也是投資者之前給的。本來這些企業(yè)是非常缺錢的，IPO超募了，從會計(jì)科目上來講要進(jìn)資本公積。當(dāng)了吸金王，才能當(dāng)分紅王，沒有吸，怎么分呢？從吸金王，到分紅王，伴隨而來的就是股價從低位一直炒到高位?，F(xiàn)在股價如何呢？4月13日那一周，神州泰岳達(dá)到了最高點(diǎn)：237.99元。就在那一周，整個創(chuàng)業(yè)板公司的市值損失最大，達(dá)到了300多億。目前半數(shù)以上的創(chuàng)業(yè)板股票收盤價已跌破了其首日收盤價了。風(fēng)險也在慢慢釋放?？傊?，我認(rèn)為通過高送轉(zhuǎn)，一定意義就是一個擊鼓傳花的游戲。

大家都希望中國的創(chuàng)業(yè)板公司中未來能出現(xiàn)中國的微軟，但微軟又是怎么做的呢？微軟上市多年來從不分紅，大家甚至叫它“葛朗臺”。微軟600多億美金不分，做什么了呢？讓這個錢增值：為公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，為籠絡(luò)人才用錢回購自己的股份作為股權(quán)激勵。后來大家都知道，微軟十年不分紅，一分就分十年的錢。有一年，它300多億美金一下就分給了投資者。投資者感嘆，微軟不錯，還是長期投資的好。我們很多的創(chuàng)業(yè)板公司老板們，應(yīng)該學(xué)學(xué)微軟，學(xué)會花錢的藝術(shù)！