《紅周刊》作者 侯斐

本周，滬深第一高價(jià)股的“寶座”幾次易主。貴州茅臺戲劇性地失而復(fù)得、得而再失，和“寶座”的有力爭奪者、同屬釀酒行業(yè)的洋河股份相比，已走出圓弧頂?shù)馁F州茅臺顯得疲態(tài)十足，讓人不禁想起私募元老、深圳明達(dá)資產(chǎn)董事長劉明達(dá)的一句形象比喻：“幾年前的茅臺是個(gè)小伙子，現(xiàn)在的茅臺起碼是個(gè)中年人了。

信任危機(jī)導(dǎo)致用腳投票

4月2日：貴州茅臺公布2009年年報(bào)，股價(jià)巨量下跌

從年報(bào)可以看出，本應(yīng)是白酒銷售旺季的四季度，其單季的EPS卻只有0.56元，不僅遠(yuǎn)低于前三季度的平均值(前三季度的單季EPS分別為1.29、1.67和1.05元)，甚至比金融危機(jī)的2008年四季度EPS的0.7元還低0.14元。全年僅為4.57元的EPS遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的下限5元。這與經(jīng)銷商反映出來的銷售情況大有不同，有媒體報(bào)道稱，“以某特大型商超系統(tǒng)華南地區(qū)去年12月份的銷售情況為例，茅臺銷量增長80%多”，《紅周刊》記者也連線了幾家貴州茅臺北京地區(qū)的銷售代理公司，大都表示“去年四季度銷售平穩(wěn)，沒有發(fā)生大幅度的減少”

對此，申銀萬國分析師童馴認(rèn)為，“管理層通過預(yù)收款項(xiàng)等科目來調(diào)節(jié)利潤的動機(jī)或許在于今年換屆”，從年報(bào)可以看到，貴州茅臺2009年全年的預(yù)收款項(xiàng)高達(dá)35.16 億元，比2008年增加了5.8億，比2009年三季度更是大增了22.24億元。同時(shí)，四季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比提高5.4%和2.9%，“我們認(rèn)為費(fèi)用率的大幅上升透露出公司壓制業(yè)績的意愿，”中金公司也認(rèn)同申萬的觀點(diǎn)。

“公司沒有誠信，讓人怎么投資？”某券商研究員對于“做業(yè)績”的貴州茅臺頗有些憤怒，深圳東方港灣總經(jīng)理但斌對此也深表遺憾，“曾被人寄予厚望的貴州茅臺這次帶了一個(gè)很壞的頭”。在二級市場上，投資者紛紛“用腳投票”，貴州茅臺在4月2日全天下跌4.64%，同時(shí)伴以高達(dá)23億元的成交額和1.36%的換手率，對于一般小盤股來說，1.36%的換手率可能只是個(gè)零頭，但對于換手率長期保持在0.5%甚至0.2%以下的貴州茅臺無異于“被玩弄于股掌之中”

4月26日：下周一，貴州茅臺公布一季報(bào)

在一季報(bào)公布的前一天，4月23日周五下午，貴州茅臺再次出現(xiàn)了一波跳水，“市場估計(jì)一季報(bào)再次低于預(yù)期，銷售收入增長在20%以下，這就是跳水的直接原因?！鄙鲜鲅芯繂T忿忿地對《紅周刊》表示，“這次貴州茅臺真的做得相當(dāng)過分！”

業(yè)績低于預(yù)期，但一季度可能已經(jīng)不僅僅是財(cái)務(wù)上“加加減減”了，而是開始從供貨量上入手了。記者連線北京幾家茅臺的銷售代理，幾家代理商不約而同地反映出一個(gè)問題，那就是貨不夠，“53度的茅臺現(xiàn)在只有幾箱，其他的貨也不多”，此現(xiàn)象與但斌在上?？吹降那闆r一致，“茅臺酒根本不存在賣不掉的問題，從反饋的信息看是根本就沒有酒賣”。據(jù)此，他認(rèn)為，“如果最近2個(gè)月不給酒賣，估計(jì)一季度的業(yè)績也夠嗆”

投資者何去何從

這兩天貴州茅臺的股吧里人氣旺盛，多空雙方各執(zhí)一辭?？炊嗟囊环綗嵫序v：“抄底的機(jī)會已到！雖然現(xiàn)在業(yè)績做得低，但總會有釋放的一天，今年EPS會達(dá)到6～7元，市盈率不到25倍，這樣的價(jià)錢買國酒，太值了！”看空的一方心灰意冷：“這么大的公司一點(diǎn)誠信都沒有，割肉出局吧……”

其實(shí)，觀點(diǎn)的分歧也普遍存在于機(jī)構(gòu)投資者之中。劉明達(dá)認(rèn)為“目前這個(gè)價(jià)位對于我們還是沒有足夠的吸引力，可能有的投資者愿意搏短線反彈，不過，我們認(rèn)為，對于這么大市值的公司，動態(tài)市盈率達(dá)到15倍左右才有足夠的增長空間”。銀華基金投資總監(jiān)陸文俊也認(rèn)為：“各個(gè)行業(yè)都有市值頂，如果沒有業(yè)務(wù)多元化，我們認(rèn)為，貴州茅臺的市值頂也就是2000億左右。”按周五的收盤價(jià)計(jì)算，貴州茅臺的市值為1357億，雖然仍存在一定的空間，但相比其他高成長的小市值公司(山西汾酒199.9億元，洋河股份650.79億元)，未來的持續(xù)增長性略遜一籌。

“從消費(fèi)升級的角度來看，我長期還是很看好白酒行業(yè)和貴州茅臺的，如果是長期投資者，我認(rèn)為可以介入。”上述行業(yè)分析師對《紅周刊》說，但他同時(shí)也說，“如果是短線投機(jī)的人，還是最好躲避一下公司的信用風(fēng)險(xiǎn)吧！”