編者按/ 天價(jià)市值造就首富李鋰夫婦、王亞偉追捧、最貴IPO股價(jià)破發(fā)、戰(zhàn)略投資者高盛、FDA認(rèn)證唯一性爭(zhēng)議、包裝上市和虛假陳述爭(zhēng)論等關(guān)鍵詞都聚焦近日資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)——海普瑞。

作者: 劉婧嫻

2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.4億元，凈利潤(rùn)8.09億元，近3年年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到172.56%和244.53%，海普瑞的盈利能力遠(yuǎn)高于同類可比醫(yī)藥上市企業(yè)水平。然而，公司2009年普通級(jí)肝素鈉原料藥銷售收入的大幅增長(zhǎng)，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)而生產(chǎn)制造費(fèi)用卻只微幅增長(zhǎng)的情況明顯異常，但海普瑞不愿披露出口退稅情況，對(duì)其一些業(yè)務(wù)疑問(wèn)也語(yǔ)焉不詳。

“你相信這樣大的盈利能力嗎？”曾有當(dāng)年與李鋰共事的一位研究人員對(duì)李鋰夫婦的肝素鈉生意這樣反問(wèn)過(guò)媒體記者。

一位熟悉藥企財(cái)務(wù)的資深人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，海普瑞的財(cái)報(bào)存在很大問(wèn)題。按照他的估算海普瑞2009年可能虛增收入上億元。

虛增利潤(rùn)？

營(yíng)業(yè)收入差異對(duì)公司2009年度凈利潤(rùn)的影響上億元。

肝素鈉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：上游行業(yè)：生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè) /肝素粗品行業(yè)；中游行業(yè)：肝素原料藥行業(yè)；下游行業(yè)：肝素及衍生物藥物行業(yè)(標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑、低分子肝素制劑)。

光環(huán)下的海普瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)非常單一，只涉獵中游行業(yè)。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

江南大學(xué)醫(yī)藥學(xué)院陳敬華教授向記者介紹肝素粗品與原料藥的區(qū)別在于：肝素粗品是簡(jiǎn)單的分離得到的以肝素為主要成分的產(chǎn)品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進(jìn)行進(jìn)一步分離純化、消除熱源、病毒和細(xì)菌、控制分子量及活性的符合藥典規(guī)范的、能直接作為藥物原料的產(chǎn)品。后者要求一定的技術(shù)含量，并需要得到出口國(guó)的審批證件(如FDA批準(zhǔn)號(hào))。

陳教授說(shuō)，肝素粗品一般經(jīng)過(guò)蛋白酶水解、糖胺聚糖酶水解后除掉蛋白和其他雜質(zhì)多糖后，然后由透析、沉淀、色譜分離、超濾及凍干等步驟得到純品(原料藥)，提純率超過(guò)50%。

根據(jù)海普瑞《招股說(shuō)明書》介紹，肝素粗品的成本占生產(chǎn)成本85%以上。

前述財(cái)務(wù)人士介紹，按照招股說(shuō)明書的披露，2009年度，公司消耗的肝素粗品的總成本為113543.82萬(wàn)元。由于無(wú)法確認(rèn)其使用的肝素粗品單位成本，但其2009年平均采購(gòu)單價(jià)為23168.79元/億單位，以此簡(jiǎn)單計(jì)算2009年公司消耗肝素粗品為49007.22億單位(即113543.82萬(wàn)元除以23168.79元/億單位等于49007.22億單位)。

然而，2009年海普瑞總銷售量卻高達(dá)63089.35億單位，這比公司消耗的原材料的量還要多，而且其存貨中庫(kù)存商品金額也較上一年增長(zhǎng)了17.76%。

肝素粗品到肝素鈉原料藥的制作是一個(gè)提取純化的過(guò)程，記者向多位生物化學(xué)業(yè)內(nèi)人士求證，得到的答復(fù)是：在技術(shù)層面上，粗品量小于純品量的情況是絕對(duì)不可能的。

假如2009年投入肝素粗品為49007.22億單位，對(duì)應(yīng)產(chǎn)出肝素鈉原料藥49007.22億單位，肝素鈉原料藥的加權(quán)平均銷售價(jià)為：35248.00元/億單位。則對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入僅為172740萬(wàn)元(49007.22億單位乘35248.00元/億單位等于172740萬(wàn)元)。這比公司披露的營(yíng)業(yè)收入222412.42萬(wàn)元少了49671.74萬(wàn)元。

上述熟悉藥企財(cái)務(wù)的資深人士指出，綜合考慮海普瑞不情愿披露出口退稅情況，加上公司2009年普通級(jí)肝素鈉原料藥銷售收入的大幅異常增長(zhǎng)，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)而生產(chǎn)制造費(fèi)用卻只微幅增長(zhǎng)等幾個(gè)異常因素來(lái)推斷，營(yíng)業(yè)收入存在虛增的可能性很大！據(jù)其估算，營(yíng)業(yè)收入差異對(duì)公司2009年度凈利潤(rùn)的影響上億元。