被誤導(dǎo)的高增長

其公布的8.09億元的利潤明顯夸大了盈利能力。

除了財務(wù)數(shù)據(jù)的謎題之外，海普瑞采用的加權(quán)平均法計算其存貨成本，而加權(quán)平均的成本計算法可以在原材料價格上漲期間起到高估企業(yè)當(dāng)期利潤和庫存存貨價值的作用。

海普瑞的原材料價格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價格近三年來持續(xù)快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

“因為2009年采用了上一年低價的肝素粗品，這會對當(dāng)年的毛利產(chǎn)生一定影響?！本靶∮聦τ浾哒f道。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價格翻倍增長的情況下，低價庫存原材料對海普瑞2009年凈利潤將產(chǎn)生多大影響呢？

前述熟悉藥企財務(wù)的資深人士給記者算了筆賬。2009年，公司公布的粗品采購均價為23168元/億單位，報表計算的粗品平均成本價為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當(dāng)期成本為32647萬元。這個差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬元，而其均價卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。

經(jīng)上述財務(wù)人士測算，海普瑞2008年底的存貨對應(yīng)的數(shù)量約為24900億單位，占2009年肝素粗品投入量的39%。如果剔除這個影響，則公司2009年的毛利將為63329萬元，比報表公布的95976萬元低34%。再按15%的所得稅率計算，公司2009年的凈利潤約只有5.38億元?？梢娖涔嫉?.09億元的利潤明顯夸大了盈利能力。

景小勇則算了一筆細(xì)賬，當(dāng)收率為極端情況100%時，存貨價格對毛利的影響達(dá)3.72億元，收率90%時，因為使用上年低價存貨對當(dāng)期毛利的影響是3.43億元。

這意味著因為2008年存貨的價格較低，而2009年使用的原材料中近40%是2008年的存貨，造成成本大幅降低，業(yè)績大幅上漲。可是海普瑞的主營業(yè)務(wù)很單一，肝素粗品價格起伏都會對業(yè)績直接產(chǎn)生影響。如果肝素鈉產(chǎn)品的價格不能持續(xù)上漲，海普瑞業(yè)績難以實現(xiàn)持續(xù)高增長。

三年來，海普瑞存貨余額占公司資產(chǎn)總額的比例平均為40.3%，始終保持較高水平。

雖然公司表示具有較強(qiáng)的議價及向下游轉(zhuǎn)移成本的能力，但公司相關(guān)人士也承認(rèn)，這是一個雙方談判博弈的過程，不能一蹴而就。

投資界人士告訴記者，企業(yè)計算成本采用加權(quán)平均法具有兩面性，一般會在原材料價格上行期高估企業(yè)利潤和存貨價值，而當(dāng)原材料價格處于下行期時，也會使企業(yè)利潤和存貨價值(凈資產(chǎn))急劇縮水。

2009年肝素鈉粗品的采購均價已經(jīng)達(dá)到2.3萬元/億單位，這比2008年的采購均價上漲1倍以上。然而，海普瑞投資項目分析中預(yù)計三年以后FDA等級產(chǎn)品的價格只有1.5萬元/億單位，這樣即使將來肝素鈉粗品價格大幅度降價，也會由于其大量庫存而使其收益損失殆盡。

《中國經(jīng)營報》記者試圖將以上問題向海普瑞董秘步海華求證，但步海華手機(jī)一直無人接聽。后記者再發(fā)短信詢問，并將會計推理結(jié)論發(fā)郵件求證，步海華委托其公關(guān)公司表示因信息披露要求不方便給予回復(fù)，還表示對記者的疑問和推理無法正面交流。

會計推算過程

中央財經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心景小勇關(guān)于年末存貨金額會計推理如下:

年末存貨金額=年末存貨數(shù)量×當(dāng)年采購價格

年末存貨數(shù)量=當(dāng)年采購數(shù)量-當(dāng)年銷量/0.9 +上年末存貨數(shù)量(注：按照90%收率計算)

當(dāng)年采購數(shù)量=采購成本/采購價格

采購成本=采購金額/1.17

采購金額=購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金+采購未付金額

采購未付金額=當(dāng)年預(yù)付款項+上年預(yù)付款項+當(dāng)年應(yīng)付賬款-上年應(yīng)付賬款

以上數(shù)據(jù)均根據(jù)海普瑞《招股說明書》計算所得