6月2日，在啟動400億元可轉(zhuǎn)債申購的同時，中國銀行(601988.SH)股價在連漲四天后大跌5.12%，盤中一度下挫7%。

市場人士認為，搶權(quán)的投資者在申購日賣出是引發(fā)中行股價大跌的主因，但預(yù)計該期債券良好的投資價值會吸引大量資金申購。

“昨天(6月1日)尾盤就有異動，今天下跌也在情理之中，之前幾天上漲也主要是投資者為搶配售權(quán)買入?！比A安穩(wěn)健收益基金經(jīng)理賀濤在談及中行股價走勢時表示。他所管理的基金亦參與了中行轉(zhuǎn)債的申購。

另一家參與申購的債券基金經(jīng)理認為，從中長線上看，中行可轉(zhuǎn)債比較有吸引力，可能會高于目前信用債的收益率水平，短期波動也會帶來一些交易機會。他預(yù)計參與申購的機構(gòu)會比較多，“我們是滿倉申購，而且會長期持有。

搶權(quán)效應(yīng)消散

中行6月2日啟動A股市場上最大規(guī)模再融資，400億可轉(zhuǎn)債開始網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。當(dāng)日，中行A股大幅低開后在低位震蕩，并創(chuàng)出今年以來最大成交量，收盤報3.89元，跌幅5.12%，領(lǐng)跌銀行股并拖累大盤。

“這是投資者在套利，因為買股票可以參與優(yōu)先配售，股票補跌會帶來損失，但優(yōu)先配售的轉(zhuǎn)債上市后溢價是盈利，兩個一減如果是正收益，那就可以先買入股票并優(yōu)先配售，今天再賣出股票。國海證券債券分析師李杰明表示。

市場人士也認為，中行大跌主要是可轉(zhuǎn)債認購權(quán)登記日過后“自然除權(quán)”的結(jié)果，不是因為有重大利空消息，而且中行轉(zhuǎn)股價定得不高，再下跌的空間已經(jīng)不大。

中行股價的搶權(quán)效應(yīng)，在5月31日可轉(zhuǎn)債募集公告發(fā)布后即有所體現(xiàn)。當(dāng)日股指大跌，中行卻走出一波獨立行情，上漲2%。市場人士還指出，申購日之前幾個交易日，中行成交量均超過2億股，而此前一個月中日成交量大多低于1億股，資金搶權(quán)跡象明顯。

根據(jù)公告，中行可轉(zhuǎn)債將向除控股股東外的原A股股東優(yōu)先配售，配售數(shù)量為其在股權(quán)登記日(6月1日)收市后持有的A股，按每股配售3.75元的比例，并按1000元/手轉(zhuǎn)換成手?jǐn)?shù)。按優(yōu)先配售比例計算，優(yōu)先認購數(shù)量約占本次可轉(zhuǎn)債總規(guī)模的60.06%。優(yōu)先配售后余額部分，采用網(wǎng)下對機構(gòu)投資者配售和上交所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價發(fā)行相結(jié)合的方式進行。

中行可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價為4.02元。由于中行同時發(fā)布派息公告，每股發(fā)放0.14元紅利(6月3日股權(quán)登記)，因此可轉(zhuǎn)債上市時轉(zhuǎn)股價將修正為3.88元。

值得注意的是，盡管中行股價下跌，但6月2日出現(xiàn)了59963.37萬元的資金凈流入。除中行外，其余銀行股雖然多數(shù)漲跌在1%內(nèi)，但資金流向皆為凈流出。

市場人士指出，資金凈流入不一定意味著股價一定會上漲，因為機構(gòu)可以用拖拉機賬戶和對敲等手段掩人耳目，所以資金流入指標(biāo)只能大致參考。

機構(gòu)申購熱情不減

盡管6月2日中行股價頗為波動，但機構(gòu)申購熱情不減。當(dāng)日受訪的基金經(jīng)理均表示比較看好中行轉(zhuǎn)債的投資價值，只是對上市首日漲幅的預(yù)期有所調(diào)低。

上述表示滿倉申購的債券基金經(jīng)理稱，5%-10%的轉(zhuǎn)股溢價率是市場普遍能夠接受的，雖然該轉(zhuǎn)債發(fā)行量過大，上市首日承接盤可能會少一些，但對于長期持有的機構(gòu)來說影響不大。

“從債券投資的角度來說，中行轉(zhuǎn)債投資價值還可以，有安全邊際，轉(zhuǎn)股價也不太高，所以我們也適當(dāng)參與?！辟R濤表示，但他拒絕透露其操盤的基金參與的具體資金量。

之前有多家機構(gòu)曾對中行轉(zhuǎn)債的上市價格做出樂觀估計，如招商證券預(yù)計上市價格在103元-105元，國泰君安預(yù)計為105元-110元，東方證券預(yù)計首日漲幅為5%左右。

不過，賀濤認為，鑒于中行股價在申購當(dāng)日的表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債首日上市的情況可能不會像之前很多機構(gòu)預(yù)期的那么樂觀，“初步判斷首日上市價格會在102元-103元之間，破發(fā)的可能性不太大；而且如果破發(fā)，這只債就有了長期投資價值，可以介入。

上述債券基金經(jīng)理認為，由于距離21日上市首日比較遠，目前還難以判斷上市價格，預(yù)計開盤可能會在103元-104元，均價也大致會在這個水平。他也指出，即便上市價格較低，像年金專戶這種低風(fēng)險資金也會有承接的需求。

“如果最終的中簽率很低，就說明參與申購的機構(gòu)很多，對承接盤的擔(dān)心也就不會那么嚴(yán)重。其實主要還是看保險資金的參與情況，過去轉(zhuǎn)債市場最大的買家也是保險資金?！彼M一步表示。

招商證券分析師指出，大公國際資信評級給予該無擔(dān)保債券的評級為AAA。

而保監(jiān)會在2009年末放開了保險公司對于銀行間市場AAA 級無擔(dān)保債的投資權(quán)限。按照規(guī)定，保險資金投資同一企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債券的余額，合計不超過該企業(yè)凈資產(chǎn)的20%；單一保險機構(gòu)投資具有關(guān)聯(lián)關(guān)系企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債券的余額，不超過該保險機構(gòu)凈資產(chǎn)的10%。 級無擔(dān)保債的