《康美藥業(yè)公司研究報(bào)告——專注中藥產(chǎn)業(yè),促變革,求發(fā)展》：買入(聯(lián)

系人：李龍俊，分析師：黃挺，聯(lián)系人：李敬雷)

投資邏輯

公司是具有很強(qiáng)開拓創(chuàng)新精神的中藥企業(yè)：公司在開展中藥飲片業(yè)務(wù)初期便致力于推動(dòng)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，并在飲片產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化的進(jìn)程中快速發(fā)展起來(lái)；公司通過(guò)幾年較大規(guī)模的藥材貿(mào)易積累了豐富的貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，并依托華佗中藥城進(jìn)行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益探索；同時(shí)，公司圍繞著中藥飲片業(yè)務(wù)，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，逐步涉足貴稀藥材種植和零售渠道等業(yè)務(wù)。

中藥飲片業(yè)務(wù)具有明確增長(zhǎng)預(yù)期：行業(yè)集中度提升是發(fā)展趨勢(shì)，并有很大的提升空間，公司占據(jù)絕對(duì)的行業(yè)龍頭地位；廣東省外的醫(yī)院市場(chǎng)拓展順利，北京、天津、福建、四川和廣西將成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司在藥店終端與海王星辰和一致藥業(yè)成為戰(zhàn)略合作伙伴；從今年下半年起，公司新產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能規(guī)模將是目前規(guī)模的2-3 倍。

中藥材貿(mào)易值得期待：短期看，公司自 2008 年起存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)大幅下降，存貨賬面價(jià)值高達(dá)11.65 億元，這些存貨(特別是三七)為公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)提供強(qiáng)大保障；長(zhǎng)期看，公司在中藥材貿(mào)易方面豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和信息優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的資金實(shí)力和倉(cāng)儲(chǔ)物流的硬件基礎(chǔ)，將是中藥材貿(mào)易持續(xù)盈利的保證；同時(shí)，公司依托華佗中藥城進(jìn)行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益嘗試符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，值得我們期待。

投資建議

中藥飲片業(yè)務(wù)具有明確的高增長(zhǎng)預(yù)期，中藥材貿(mào)易方面擁有過(guò)10 億的存貨，這兩塊為公司未來(lái)幾年的高增長(zhǎng)提供了強(qiáng)大保障；同時(shí)，公司依托華佗中藥城進(jìn)行中藥材貿(mào)易現(xiàn)代化的有益嘗試，有望在2012 年產(chǎn)生效益。我們預(yù)計(jì)公司 2010-2012 年的EPS 為0.456 元、0 601 元和0.81 元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為40%。

估值

我 們給予公司未來(lái)6-12 個(gè)月21 元目標(biāo)價(jià)位， 相當(dāng)于46x10PE 和35x11PE。

風(fēng)險(xiǎn)

中藥材的價(jià)格具有波動(dòng)性，會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

《軟件與服務(wù)行業(yè)點(diǎn)評(píng)——新十八號(hào)文呼之欲出,軟件行業(yè)黃金十年可期》(分析師：陳運(yùn)紅，分析師：程兵，聯(lián)系人：易歡歡)

事件

在 6 月2 日舉辦的2010 第十四屆中國(guó)國(guó)際軟件博覽會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“軟博會(huì)”)上，工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)李毅中表示，為了保持鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的穩(wěn)定，工信部正在研究并已拿出政策草案向國(guó)務(wù)院匯報(bào)，要推動(dòng)進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的出臺(tái)。針對(duì)當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G技術(shù)以及三網(wǎng)融合快速發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇，李毅中表示，軟件產(chǎn)業(yè)要積極擴(kuò)大軟件的網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)，培育軟件服務(wù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容、服務(wù)外包、電子商務(wù)等新業(yè)態(tài)、新模式，支持游戲、動(dòng)漫和數(shù)字娛樂(lè)等關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，用軟件業(yè)拉動(dòng)消費(fèi)。

評(píng)論

新 18 號(hào)文自2000 年6 月出臺(tái)后后，近年6 月底將達(dá)到其10 年的有效期，所提到的新的行業(yè)政策，應(yīng)該是即將出臺(tái)的新十八號(hào)文。

從內(nèi)容上看：軟件增值稅超過(guò) 3%部分即征即退應(yīng)該不會(huì)變化。新的變化包括：①財(cái)政扶持的增加；②受益領(lǐng)域的延伸。財(cái)政扶持：盡管增值稅退稅沒(méi)有超出預(yù)期，但是具有傾向性的財(cái)政補(bǔ)貼可能提升，尤其通過(guò)核高級(jí)、信息安全專項(xiàng)基金、行業(yè)性補(bǔ)貼等政策鼓勵(lì)發(fā)展，其中中國(guó)軟件與集成電路行業(yè)的整體發(fā)展策略也是新18 號(hào)文涉及補(bǔ)貼的重點(diǎn)。

在收益領(lǐng)域延伸：從原有的軟件、系統(tǒng)集成領(lǐng)域推進(jìn)到軟件服務(wù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容、服務(wù)外包、電子商務(wù)等新的業(yè)態(tài)，在這些領(lǐng)域有望成長(zhǎng)出用友這樣的新龍頭企業(yè)。

對(duì)行業(yè)觀點(diǎn)：原來(lái) 18 號(hào)文推出的十年中，我國(guó)軟件服務(wù)業(yè)2009 年業(yè)務(wù)收入為9970 億元，接近一萬(wàn)億元，是2000 年的16 倍。2009 年軟件出口額196億美金，是2000 年的49 倍，我們認(rèn)為新十八好文隨著新政策出臺(tái)，新的稅收政策以及財(cái)政支持，軟件行業(yè)將維持長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)，是行業(yè)整體機(jī)會(huì)，對(duì)于新增領(lǐng)域公司是長(zhǎng)期利好。

風(fēng)險(xiǎn)：新十八號(hào)的出臺(tái)具體時(shí)間具有不確定性。

投資建議

我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，投資組合為：中國(guó)軟件、太極股份、軟控股份、華力創(chuàng)通。

《中青旅(600138.SH)公告點(diǎn)評(píng)——資源擴(kuò)張塵埃落定,京郊建設(shè)古北水鎮(zhèn)》：買入(分析師：毛崢嶸)

事件

1.中青旅于今日晚間發(fā)布公告，公司擬與密云縣政府合作開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游綜合度假區(qū)開發(fā)項(xiàng)目”，公司計(jì)劃發(fā)起成立項(xiàng)目公司，承擔(dān)項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)。項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本為10 億元，公司擬出資4.2 億元，并聯(lián)合控股公司桐鄉(xiāng)市烏鎮(zhèn)旅游開發(fā)有限公司共同投資，分別持有項(xiàng)目公司42%、18%，合計(jì)60%的股權(quán)；其余40%股權(quán)由戰(zhàn)略投資者持有。

2.古北水鎮(zhèn)是在北京市“成為傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代文明交相輝映、具有高度包容性、多元化的世界文化名城和世界城市”的目標(biāo)指導(dǎo)下，為系統(tǒng)展示北京乃至北方地域民俗文化、古北歷史邊關(guān)文化以及北方人文積淀與民居文化，努力打造的集觀光游覽、休閑度假、商務(wù)會(huì)展、文化創(chuàng)意功能為一體，具備高品質(zhì)設(shè)施、互動(dòng)性體驗(yàn)和“山水古鎮(zhèn)”的獨(dú)特景觀資源，具有復(fù)合營(yíng)收功能的國(guó)際旅游綜合目的地。項(xiàng)目位于密云縣古北口鎮(zhèn)湯河流域，主要開發(fā)內(nèi)容包括旅游度假設(shè)施建設(shè)和文化創(chuàng)意設(shè)施建設(shè)。在吸收烏鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合北方文化特點(diǎn)，堅(jiān)持高起點(diǎn)、高定位，有序開發(fā)建設(shè)觀光景點(diǎn)、老北京特色商業(yè)街商鋪、作坊及文化體驗(yàn)點(diǎn)、民宿、露天劇場(chǎng)、體育運(yùn)動(dòng)設(shè)施以及與北京市場(chǎng)相適宜的高品質(zhì)的度假會(huì)議酒店會(huì)所等；具體分為傳統(tǒng)餐飲及商業(yè)購(gòu)物區(qū)、民情民俗文化表演體驗(yàn)區(qū)、山區(qū)民居風(fēng)貌住宿區(qū)、酒店及商務(wù)會(huì)議區(qū)、溫泉會(huì)所及休閑體育公園等；突出冷泉、熱泉資源亮點(diǎn)，突出古北民間文化展示，塑造具有北方建筑特點(diǎn)的“親水山坡型”明清風(fēng)格北方古鎮(zhèn)“水城街”，實(shí)現(xiàn)高端觀光與休閑度假及會(huì)議結(jié)合的復(fù)合型經(jīng)營(yíng)模式。項(xiàng)目建成并進(jìn)入成熟運(yùn)營(yíng)期后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年接待量400 萬(wàn)人次，旅游綜合收入10 億元。

評(píng)論

1.選址北京遠(yuǎn)郊旅游資源擴(kuò)張符合預(yù)期：我們?cè)诮衲? 月中旬的公司調(diào)研報(bào)告(《受益上海世博會(huì)，烏鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望再放異彩》1 月18 日)中明確指出，“考慮到中青旅高管在北京的政治及人脈優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為，在北京周邊尋找投資標(biāo)的應(yīng)是一個(gè)較為合理的邏輯判斷” 月公司此次選擇在北京東北方向的密云縣合作開發(fā)“古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游綜合度假區(qū)開發(fā)項(xiàng)目”完全符合我們此前的預(yù)期。

2.依托北京龐大消費(fèi)腹地，周邊觀光、休閑、文化旅游資源豐富：為北京為中心的環(huán)渤海灣地區(qū)正在成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)極之一，尤其是依托北京這一中國(guó)最大的個(gè)人和團(tuán)隊(duì)旅游消費(fèi)客源地，消費(fèi)腹地的經(jīng)濟(jì)實(shí)力毋庸置疑。項(xiàng)目位于密云縣古北口鎮(zhèn)湯河，地處北京一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈，緊鄰京承高速，地處北京和承德的中間地帶，不僅交通便利，而且，周邊觀光、休閑、文化旅游資源十分豐富，毗鄰著名的古北口古長(zhǎng)城、金山嶺長(zhǎng)城以及司馬臺(tái)長(zhǎng)城，還具備養(yǎng)生溫泉、滑雪等冬季旅游要素，可能成為北京冬季會(huì)議、度假、節(jié)慶旅游的重要目的地。

3.依托烏鎮(zhèn)綜合旅游目的地經(jīng)營(yíng)成功模式，古北水鎮(zhèn)長(zhǎng)期盈利前景看好：烏鎮(zhèn)經(jīng)過(guò)三年的積極營(yíng)造和培育，已經(jīng)逐步形成了觀光與度假并重、門票與景區(qū)內(nèi)二次消費(fèi)(酒店住宿、餐飲、娛樂(lè)、購(gòu)物等)復(fù)合經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式，隨著經(jīng)營(yíng)模式的日趨成熟和上海世博會(huì)的積極帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)凈利將達(dá)到1.35億元以上。在烏鎮(zhèn)成功的目的地營(yíng)造和復(fù)合經(jīng)營(yíng)指引下，我們有理由相信，依托北京巨大的消費(fèi)腹地，古北水鎮(zhèn)在2013 年建成運(yùn)營(yíng)后，將逐步成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)彰顯中青旅主體投資地位，烏鎮(zhèn)旅游或?qū)⒊蔀樾马?xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理方：在古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，中青旅依然占據(jù)了第一大股東的地位，烏鎮(zhèn)旅游僅持有18%股權(quán)，剩余40%屬戰(zhàn)略投資者股權(quán)。在烏鎮(zhèn)分拆預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的背景下，中青旅作為烏鎮(zhèn)的控股股東在新的旅游目的地居于主導(dǎo)地位，難免會(huì)面臨分拆上市時(shí)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑，因此，我們判斷，在股權(quán)不變的情況下，烏鎮(zhèn)旅游可能作為目的地的營(yíng)造者和管理方參與古北水鎮(zhèn)的經(jīng)營(yíng)。

投資建議

中青旅依托烏鎮(zhèn)的成功經(jīng)驗(yàn)，在具有龐大消費(fèi)腹地的北京周邊落定“古北水鎮(zhèn)”綜合性旅游目的地項(xiàng)目，不僅顯著提高旅游資源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在主營(yíng)結(jié)構(gòu)中的比例，更是為公司旅游主業(yè)提供了新的長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，短期將為公司估值提升提供催化劑，而長(zhǎng)期將在盈利層面為公司發(fā)展提供有力支持。據(jù)此，我們維　持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。