新東航：巨大的骨骼

東航股份公司總經(jīng)理馬須倫如今有了一個新身份———“新上航董事長”。在新上航的人事格局中，唐兵將出任總經(jīng)理一職。東航掌門人劉紹勇日前表示，自己已經(jīng)實現(xiàn)一年內(nèi)“大幅減虧”的承諾，并完成東航與上航的聯(lián)合重組工作。

東上兩航的聯(lián)手如虎添翼，新東航雄踞上海市場近50%的份額，新東航高層為此雄心勃勃地表示：力爭打造國內(nèi)最有實力航空公司，計劃2010年內(nèi)將努力打造上海航空樞紐港，并扭虧ST摘帽。

東航持續(xù)不斷的負(fù)增長和居高不下的負(fù)債率，一直是國資委的一塊心病。數(shù)年來，國家不斷進行注資，尋求引進戰(zhàn)略投資者新加坡航空公司也曾受阻。

據(jù)了解，重組之后的新東航擁有現(xiàn)代化大中型運輸飛機220余架，上航擁有66架飛機，東航與上航重組后，機隊規(guī)模增加了1/4，通航點達151個，超過國航，少于南航，位于國有三大航的第二位，三大國有航空公司的比較力量將發(fā)生變化。從總體規(guī)模上看，新東航將步入世界較大航空公司之列。

事實上，重組后數(shù)字造成的新東航龐然大物，并不意味著其競爭力立刻占據(jù)了三大航空的優(yōu)勢地位：從去年業(yè)績上看，雖然東航通過嚴(yán)格控制資本性開支、推遲引進飛機、壓縮固定資產(chǎn)投資、實行管理層減薪等一系列措施來減輕歷史債務(wù)，使得全年運輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運輸量、貨郵運輸量都有一定程度增長，盡管實現(xiàn)可控成本費用同比下降15%，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高達95%。國資委副主任孟建民要求新東航將負(fù)債率由目前的95%繼續(xù)下降。不樂觀的分析是，新東航減負(fù)、扭虧、增盈的道路既然漫長。

航空業(yè)重新洗牌

東航對老對手上航的吸收合并，改變了航空業(yè)多年形成“五大航”格局。據(jù)了解，重組前，上航約占上海航空市場15%份額，東航約占40%。重組后的新東航將占據(jù)上海航空市場50%左右的市場份額。民航專家表示，東航對上航彼此的網(wǎng)絡(luò)重合較多，都在做以東南亞為主的中短途國際航線；國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)都是以上海為基點做一個扇形的延伸，這是對東航優(yōu)化航線資源的考驗。

重組后“新東航”在上海的市場份額將明顯上升，對于市場話語權(quán)的掌握具有重要作用，其在上海市場的競爭優(yōu)勢將進一步提高，這無疑將對國航和南航形成競爭壓力。

東航與上航重組無異于“重新洗牌”，在此過程中，東航與國航、南航，在博弈中尋找戰(zhàn)略同盟，在競爭中尋求相對優(yōu)勢，已顯示出民航市場重組浪潮的端倪———業(yè)內(nèi)專家對記者表示，海航的南穩(wěn)北進和多種經(jīng)營，國航和南航都意欲將深航納入囊中的企圖等都預(yù)示著，中國航空業(yè)仍有巨頭間或明或暗的角力。

據(jù)業(yè)內(nèi)分析，從全國范圍來講，三大航之間的競爭從未落幕。比如，北京和上海是國內(nèi)重要的客源和貨源基地，也是國內(nèi)航空公司的重要競爭目標(biāo)。近來，國航增加了在上海市場的運力投放，同時，東航也在努力提高在北京市場的占有率。

新東航借助龐大的機隊和市場份額，似乎對未來前景“較為樂觀”：據(jù)新東航高層表達的意圖，目前新東航進入公司內(nèi)部管理和業(yè)務(wù)的“融合”階段，2010年新東航將落實樞紐網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略，建設(shè)以上海為基地的樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司，努力打造上海航空樞紐港?！笆啦且粋€新東航奠定新基礎(chǔ)的契機。

下一步：引入戰(zhàn)投&入盟

東上聯(lián)合重組后，新東航表示將繼續(xù)推進引進新戰(zhàn)略投資者的工作。馬須倫稱，引進新的戰(zhàn)略投資者的工作，東航其實始終都在推進之中，“東航始終以開放的態(tài)度面對所有戰(zhàn)略投資者”。東航是否還有可能與新加坡航空公司“再續(xù)前緣”？

此外，重組定音鼓剛落，尋求聯(lián)盟在國內(nèi)市場和國際市場增強推力的新東航鑼聲又起：據(jù)悉，世界三大航空聯(lián)盟和國際知名航企都曾和東航商談入盟事宜，馬須倫對媒體透露，加入聯(lián)盟已經(jīng)進入了最后的內(nèi)部商談階段。

新東航假政府之手，完成了新骨骼的搭建，這個大個子勢必對另外兩家“國有企業(yè)”國航和南航構(gòu)成威脅———“那么，航空業(yè)三巨頭之間2010年如何瓜分市場，其他航空公司和民營航空公司如何吃肉，留下了許多值得玩味的伏筆。

水晶光電：微投產(chǎn)品突破在即

1、公司傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)增長。公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品為光學(xué)低通濾波器(OLPF)和紅外截止濾光片(IRCF)，分別為高端和低端光學(xué)模組配套，下游主要為數(shù)碼相機、拍照手機等消費電子產(chǎn)品。由于消費電子行業(yè)相對成熟，公司的收入增長主要來自市場份額的提高，而消費電子行業(yè)下游市場集中度相對不高，很多大客戶公司都是新近才通過產(chǎn)品認(rèn)證，因此未來新增客戶的訂單增加將推動公司市場份額穩(wěn)步提升。

2、單反用OLPF2010年將放量增長。單反相機用OLPF是公司的募投項目，08年受經(jīng)濟危機影響，僅為索尼少量供貨，09年隨著消費需求的逐漸起穩(wěn)，索尼的訂單逐漸增加；單反相機的市場集中度較高，佳能和尼康占據(jù)80%的市場份額，而公司目前已經(jīng)通過了佳能和尼康的部分型號認(rèn)證，同時也已經(jīng)送奧林巴斯進行產(chǎn)品認(rèn)證，預(yù)計2010年幾大單反相機生產(chǎn)商的訂單都可能出現(xiàn)較大增長，我們的測算顯示單反相機用OLPF在10年可能給公司帶來近3000萬元的收入。

3、晶圓級IRCF：晶圓級鏡頭模組生產(chǎn)工藝的唯一配套商。公司通過配套手機鏡頭模組廠商的晶圓級加工技術(shù)，使模組廠商的成本降低了近，因而在3G手機的前置攝像頭(SubCamera)市場中占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。隨著3G網(wǎng)絡(luò)的鋪開以及移動帶寬的提升，帶有前置攝像頭、可以進行視頻通話的3G手機出貨量逐年增加，而目前全球僅公司一家使用此項工藝生產(chǎn)IRCF，因此我們預(yù)計公司10年有望替代大量的，我們的模型測算顯示10年公司有望實現(xiàn)近6000萬元的收入。

4、微投產(chǎn)品可能成為公司長期的業(yè)績驅(qū)動力。目前內(nèi)置或外接微型投影模塊的消費數(shù)碼產(chǎn)品逐漸增加，但手機仍是可預(yù)見的最大的海量市場。公司通過與Himax、聞泰的合作，在微投領(lǐng)域設(shè)立了完善的、初期定位龐大山寨機市場的產(chǎn)業(yè)鏈布局。Himax主導(dǎo)的LCoS技術(shù)是目前成像質(zhì)量較好、成本相對較低的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為成本的優(yōu)勢加上手機廠商逐步推行投影手機產(chǎn)品的戰(zhàn)略將使的市場逐漸認(rèn)可此類產(chǎn)品，我們樂觀預(yù)期手機微型投影模塊市場在10年逐步打開，公司目前的技術(shù)實力有望在競爭中占得先機，從而取得較高的市場份額。

5、首次給予公司“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。我們預(yù)測公司09-11年EPS為0.62、1104和1.34元，對應(yīng)09-11年動態(tài)市盈率為50、30、23倍，公司仍有一定的估值優(yōu)勢，考慮到公司不同層次產(chǎn)品的穩(wěn)步拓展，我們給予公司“短期-強烈推薦、長期-A”的投資評級。(國都證券)