國金證券

市場將延續(xù)震蕩尋底之路

中期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，調(diào)結(jié)構(gòu)的大方向是確定的，但過程顯然會是曲折的。轉(zhuǎn)型過程所需要出的空間和時間還看不到很清晰的答案。

在短期周期中，博弈政策松動其實空間有限。下半年，將會看到經(jīng)濟增長將出現(xiàn)下滑；經(jīng)濟在釋放部分風(fēng)險的同時，開始預(yù)期政策會出現(xiàn)一定松動，通過諸如保障性住房等措施，對增長加以維護。但我們擔(dān)心：由農(nóng)產(chǎn)品(行情，資訊)和勞動力價格上升帶來的通脹壓力、政府資產(chǎn)負(fù)債表的約束等。這種政策松動在時間和空間上都會受到越來越多的制約。

中期調(diào)結(jié)構(gòu)措施已在政策層面推進(jìn)，效果待查。堅定的調(diào)結(jié)構(gòu)是必由之路。這一條路可能并不會平坦，一些憂慮在于，政府依賴追求增長的慣性思維，尤其是地方政府部門，使得調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)。這其中，對于經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)中樞式的放緩有所準(zhǔn)備和接受是前提，不能再照搬原來的規(guī)則。

A股市場延續(xù)震蕩尋底之路。在轉(zhuǎn)型期間，如果考慮到企業(yè)盈利能力的下滑，則A股市場整體估值重心都會有所下移，目前初步判斷2011年上市公司盈利增速在[6%，18%]，中值在10%，但落在下半?yún)^(qū)間的可能性看起來更大一些。在2011年謹(jǐn)慎的利潤增長下，測算A股總體ROE會下降至13%，這一水平與2009年底接近，則對應(yīng)點位在2300點。就底部判斷而言，從股息率看目前A股并不能判定就是絕對價值區(qū)域。