中證證券中期策略報告:周期過半 且耐余寒
時至年中,對于“劉易斯拐點”和“康波周期”的爭執(zhí)似乎已經(jīng)到了劍拔弩張的地步。不能否認,厘清經(jīng)濟長波運行的軌跡,對投資方向具有極大指導(dǎo)意義,但也必須承認,目前判斷長波周期的依據(jù)還不充足。
從更具操作意義的角度出發(fā),我們認為,在對長周期爭執(zhí)不休的時刻,股市正在進入一個“類滯脹”小周期,伴隨的特征是流動性向下、業(yè)績向下、通脹向上。如果這個判斷成立,那么根據(jù)歷史經(jīng)驗,只要“滯脹”陰云不散,三季度的A股市場將繼續(xù)震蕩尋底,并為四季度可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機積蓄力量。
本輪行情:兩年走出“三部曲”
走出次貸危機的陰霾后,A股市場經(jīng)歷了三個階段的行情。
第一階段,始于2008年11月的信貸擴張,在充裕流動性的推動下,雖然企業(yè)業(yè)績并未出現(xiàn)明顯改觀,但估值擴張引導(dǎo)市場大幅上漲,直至2009年8月政策退出預(yù)期開始出現(xiàn),并導(dǎo)致大盤出現(xiàn)了上漲行情的高點——3478點。
第二階段,從2009年8月持續(xù)到2010年4月中旬,這一階段由于政策退出預(yù)期逐漸升溫,加之信貸開始明確收縮,市場估值失去了擴張動力,但由于經(jīng)濟復(fù)蘇進入高潮期,上市公司業(yè)績增長抵消了流動性的負面影響,大盤并未大幅調(diào)整,而是圍繞3000點寬幅震蕩。
第三階段,從2010年4月中旬開始,通脹預(yù)期升溫,地產(chǎn)調(diào)控和歐債危機的事件性沖擊,流動性繼續(xù)偏緊以及業(yè)績增速難以為繼的預(yù)期變得強烈起來,在流動性和業(yè)績“雙殺”的背景下,市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。時至今日,滬深大盤下跌幅度均已接近30%。
站在年中這個時刻,我們的關(guān)注點是:第三階段的下跌行情是不是已經(jīng)結(jié)束了,這也是我們梳理行情的目的,以及撰寫中期策略的出發(fā)點。
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