社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長余永定（資料圖）

中國面對的選擇：是為了維持出口增長而盡量減少人民幣的升值幅度，還是為了降低中國外匯資產(chǎn)遭受損失的風(fēng)險而盡量讓人民幣匯率由市場供求決定。

現(xiàn)行匯率制度的最主要特點(diǎn)是為央行預(yù)留了干預(yù)(或不干預(yù))外匯市場巨大空間

余永定 | 文

中國人民銀行副行長胡曉煉自7月15日以來連續(xù)發(fā)表的五篇署名文章引起了國內(nèi)外金融界的廣泛關(guān)注和普遍好評。在接受財新-《新世紀(jì)》的專訪時，胡曉煉對央行的匯率政策作了進(jìn)一步的說明。中央銀行直面公眾，采取擺事實(shí)、講道理的態(tài)度詳細(xì)解釋自己在有爭議問題上的立場是非常值得稱道的。

預(yù)留干預(yù)空間

所謂“匯改”是指對匯率形成機(jī)制的改革。用通用的國際金融語言、就中國的現(xiàn)實(shí)情況來說，“匯改”是指實(shí)現(xiàn)從釘住美元的匯率制度向有管理的浮動過渡。當(dāng)然，盡管匯改主要是一個匯率制度選擇問題，一旦做出選擇，還有大量的制度建設(shè)工作需要做。

為了使新的匯率形成機(jī)制有效發(fā)揮作用，中央銀行在中國外匯市場的制度建設(shè)上做出了巨大努力。匯率制度改革(或改變)與匯率水平的決定本來是兩回事，但是，在中國的語境下，匯改意味著人民幣不再釘住美元，而不再釘住美元，意味著人民幣升值。于是，匯改目標(biāo)同達(dá)到什么匯率水平的問題被混淆起來。在當(dāng)今國際貨幣體系下，釘住美元(或另一種貨幣)和自由浮動是匯率制度光譜中的兩極。在前者，匯率不反映市場供求關(guān)系。而在后者，匯率完全由市場供求關(guān)系決定。

在現(xiàn)實(shí)中，并不存在一種絕對好或絕對不好的匯率制度。一個國家的匯率制度應(yīng)該同該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和制度變遷相適應(yīng)。在東亞金融危機(jī)之前，東亞國家普遍實(shí)行“釘住美元”(或事實(shí)上“釘住美元”)的匯率制度。東亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，東亞國家紛紛放棄“釘住美元”的匯率制度。向浮動匯率制度靠攏。中國的做法則相反，在東亞危機(jī)期間，中國放棄早先實(shí)行的有管理的浮動，轉(zhuǎn)而采取“釘住美元”(中國當(dāng)時這樣做是完全正確的，并為穩(wěn)定東亞經(jīng)濟(jì)做出了重要貢獻(xiàn)。但是，中國的釘住美元”是一項(xiàng)臨時性措施。2005年7月21日的“匯改”只不過是恢復(fù)了有管理的浮動。但是，有管理的浮動匯率制度又包含不同的形式。

2005年的“匯改”并非簡單恢復(fù)到危機(jī)前的有管理浮動，而是用參考“一籃子貨幣”的有管理的浮動匯率制度取代了“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度取代了“

這里值得注意的是，中國實(shí)行的是“參考”而不是“釘住一籃子貨幣”的有管理的浮動。我個人認(rèn)為，如果是“參考”而不是“釘住一一籃子貨幣”而且還要考慮資本項(xiàng)目等因素，則這種“參考一籃子貨幣”的匯率制度與“單一的、有管理的浮動匯率制度”應(yīng)該沒有本質(zhì)區(qū)別。這種制度的最主要特點(diǎn)是為央行預(yù)留了干預(yù)(或不干預(yù))外匯市場巨大空間。