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    危險(xiǎn)的實(shí)際負(fù)利率:為準(zhǔn)備學(xué)費(fèi)用工資彌補(bǔ)存款損失(2)

    2010年08月23日 00:18
    來源:《新世紀(jì)》周刊

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    貨幣工具如何選擇

    目前,中國居民的通脹預(yù)期居高不下,央行的二季度貨幣政策報(bào)告中,也提到了“盡管價(jià)格水平比較穩(wěn)定,但當(dāng)前通脹預(yù)期和價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視……中國人民銀行第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示,居民對(duì)當(dāng)期物價(jià)滿意指數(shù)較上季下降4.2個(gè)百分點(diǎn),再創(chuàng)歷史新低。未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)升至70.3%,仍處于歷史同期中的較高水平”。這意味著,盡管名義CPI并沒有出現(xiàn)明顯上行,但是,大多數(shù)人的實(shí)際物價(jià)感受其實(shí)已經(jīng)開始失衡了,這對(duì)于把管理通脹預(yù)期作為重要政策目標(biāo)的央行來說,無疑是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。

    面對(duì)負(fù)利率造成的通脹以及資產(chǎn)泡沫憂慮,央行也開始實(shí)施一些政策調(diào)整,包括提高銀行存款準(zhǔn)備金率以及允許人民幣重新升值,以保證通脹和資產(chǎn)泡沫不至于失控。與此同時(shí),由于中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定程度的減速,如何在這一情勢(shì)下合理使用政策工具,也是中國央行面臨的政策難題。

    筆者曾對(duì)中國的貨幣政策的執(zhí)行效果做過一些定量研究。研究結(jié)果顯示,在中國的貨幣政策體系中,多種政策工具(包括利率、匯率以及公開市場(chǎng)操作)的配合使用,其疊加的政策效果是最為顯著的,而這樣的配合使用也能夠有效降低宏觀經(jīng)濟(jì),特別是通脹和產(chǎn)出缺口的波動(dòng)性。更重要的是,利率政策可以幫助貨幣當(dāng)局微調(diào)貨幣政策。

    由于存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間有限,同時(shí),多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后,其政策效果也開始弱化。與此同時(shí),人民幣匯率盡管出現(xiàn)一定的升值,但總體來說,人民幣升值的速度仍然是緩慢而漸進(jìn)的,這也決定了其政策效果也是長(zhǎng)期而緩慢的。在這樣的情況下,利率政策應(yīng)當(dāng)是央行手中較為理想的政策工具。

    當(dāng)然,由于中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了一定程度的下滑,很多研究者認(rèn)為,加息對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)來說,有一定的負(fù)面影響。但是,退一步講,央行可以選擇使用單邊提高存款利率而保持貸款利率不變的做法,這樣既可以減少對(duì)企業(yè)的影響,以保證儲(chǔ)戶不會(huì)遭遇由于實(shí)際負(fù)利率造成的購買力下降。單邊上調(diào)存款利率后,市場(chǎng)也容易形成貸款利率即將上調(diào)的預(yù)期,這也可以在一定程度上降低投機(jī)需求。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速風(fēng)險(xiǎn)的情況下,單邊上調(diào)存款利率也可以為更嚴(yán)格的政策工具的使用留出一定的政策空間。

    目前的存款利率與1月至7月的通脹率之間0.45個(gè)百分點(diǎn)的差距,意味著中國央行至少需要在今年提高存款利率54個(gè)基點(diǎn)(央行通常每次加息的單位是27個(gè)基點(diǎn)),以保障實(shí)際負(fù)利率逐步轉(zhuǎn)正。

    對(duì)于中國央行來說,貨幣政策的一個(gè)重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡,這意味著,消費(fèi)占GDP的比重需要不斷上升,而投資的比重則需要降低。在實(shí)際負(fù)利率面前,這個(gè)目標(biāo)顯得遙不可及。更重要的是,將來資產(chǎn)泡沫的破滅,會(huì)帶來新一輪的銀行呆壞賬的上升。

    如果負(fù)利率持續(xù)下去的話,那位學(xué)生的姑姑也會(huì)變得富有經(jīng)濟(jì)理性,從而加入資產(chǎn)投機(jī)的大軍,為中國資產(chǎn)泡沫的洪流推波助瀾。央行到那時(shí)再加息的話,效果已不明顯。貨幣政策調(diào)控力度的加大,也將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)加劇,影響中國經(jīng)濟(jì)又快又好地發(fā)展。

    作者為澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)

    [責(zé)任編輯:liliang] 標(biāo)簽:[利率  存款] 
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