山西三維(000755)：產(chǎn)品漲價(jià)業(yè)績(jī)?cè)?/p>

1.事件據(jù)百川數(shù)據(jù)，近期BDO價(jià)格上漲，國(guó)產(chǎn)散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報(bào)價(jià)多在18500-19000元/噸，部分甚至報(bào)至19500元/噸的價(jià)位。

2.我們的分析與判斷(一)、BDO 市場(chǎng)回暖，產(chǎn)品價(jià)格上漲還有空間近期國(guó)內(nèi)BDO市場(chǎng)出現(xiàn)上漲，廠家方面散水貨源普遍上調(diào)，市場(chǎng)貨源略顯緊張，場(chǎng)內(nèi)進(jìn)口貨源稀缺，國(guó)產(chǎn)貨供貨略緊。不少?gòu)S家以供合同戶為主，外銷量少。下游市場(chǎng)回暖是近期BDO價(jià)格上漲的主要原因，供給減少是次要原因，供給方面有些工廠開(kāi)工因天氣或是地方限電等因素而負(fù)荷較低，部分甚至停產(chǎn)。8月末云維開(kāi)車，市場(chǎng)供貨有所增加，貨緊狀態(tài)得到一定的緩解，但BDO產(chǎn)品價(jià)格并未下跌，主要原因是由于下游需求旺季即將到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)后市普遍看好，意向備貨的商家明顯增多。上周BDO國(guó)產(chǎn)散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報(bào)價(jià)多在18500-19000元/噸，部分甚至報(bào)至19500元/噸的價(jià)位。進(jìn)口貨源方面：目前市場(chǎng)進(jìn)口貨源較少，受國(guó)內(nèi)漲價(jià)影響，亦有提高價(jià)格的趨勢(shì)，三菱9月份BDO報(bào)價(jià)2800美元/噸左右，提高50美元/噸。 從廠家方面來(lái)看，云南云維上周開(kāi)車，據(jù)廠家方面表示目前出貨穩(wěn)定，最新出罐價(jià)定在17500元/噸。相比較其余廠家報(bào)在18000-18500元/噸的價(jià)位偏低。廠家方面表示這是由于目前裝置出的產(chǎn)品多是合格品，未達(dá)到優(yōu)級(jí)品的規(guī)格，因此價(jià)格略低。南京藍(lán)星5.5萬(wàn)噸/年BDO/THF裝置基本滿負(fù)荷開(kāi)工，產(chǎn)品主供合同戶，少量外銷，廠家對(duì)外最新公開(kāi)報(bào)價(jià)穩(wěn)定在18500-19000元/噸(散水，自提)，廠家裝置檢修計(jì)劃將推遲至9月份，此次檢修15-20天左右，具體時(shí)間尚未確定。山東中亞化工BDO裝置目前運(yùn)行平穩(wěn)，開(kāi)工基本維持8-9成，廠家BDO散水對(duì)外最新報(bào)價(jià)18500-19000元/噸，實(shí)際成交偏向低端。瀘天化公司BDO裝置開(kāi)工負(fù)荷較高，其下游GBL等衍生物裝置開(kāi)工依舊較低，其散水BDO貨源華東地區(qū)商談成交在18000-18500元/噸上下。山西三維BDO裝置正常開(kāi)工，開(kāi)工負(fù)荷基本在8-9成，對(duì)外最新報(bào)價(jià)在18000元/噸(散水)，實(shí)際成交略低在17500-18000元/噸之間，桶裝自提在19000元/噸。其新建順酐法BDO裝置已出合格產(chǎn)品，但暫時(shí)未投料生產(chǎn)。日前，山西三維集團(tuán)向河南煤化鶴煤集團(tuán)轉(zhuǎn)讓10萬(wàn)噸/年1，4-丁二醇(BDO)技術(shù)簽約儀式在河南鶴壁市舉行。鶴煤集團(tuán)是河南煤化集團(tuán)的下屬公司，目前在建的60萬(wàn)噸/年甲醇和45萬(wàn)噸/年電石項(xiàng)目正在快速推進(jìn)，均計(jì)劃在2011年底建成投產(chǎn)。為加快甲醇和電石產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，提高產(chǎn)品附加值，該公司將現(xiàn)有的甲醇、電石裝置進(jìn)行耦合，利用甲醇、電石產(chǎn)品及配套的工程設(shè)施，上馬建設(shè)10萬(wàn)噸/年1，4-丁二醇項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資16.3億元，分兩期建設(shè)，一期建設(shè)規(guī)模為5萬(wàn)噸/年，計(jì)劃于2011年11月投產(chǎn)。

近期國(guó)內(nèi)BDO市場(chǎng)行情上揚(yáng)，國(guó)產(chǎn)貨緊張、進(jìn)口貨源稀少等都是影響價(jià)格上漲的重要因素。由于下游行業(yè)即將進(jìn)入旺季，雖然目前只是因?yàn)椴糠稚碳仪捌趲?kù)存量減少，采購(gòu)以補(bǔ)貨量，隨著下游需求增長(zhǎng)，BDO后市還會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng)，我們預(yù)計(jì)今年年底可漲至22000-23000元/噸左右。

(二)、公司是國(guó)內(nèi)最大、全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)公司主要產(chǎn)品分為聚乙烯醇(PVA)、1，4 丁二醇(BDO)和膠粘劑等三大類，屬于精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。其中PVA、BDO 產(chǎn)內(nèi)國(guó)內(nèi)第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。公司2008 年建成7.5 萬(wàn)噸/年的BDO 生產(chǎn)線后，成為僅次于BASF 公司和Lyondell公司的全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有BDO產(chǎn)能15.5 萬(wàn)噸/年的是中國(guó)最大的BDO 生產(chǎn)廠商；公司也是國(guó)內(nèi)最大的PVA 和白乳膠粘合劑生產(chǎn)基地之一，PVA 產(chǎn)能為10 萬(wàn)噸，白乳膠產(chǎn)能為3.5 萬(wàn)噸/并形成了40 多個(gè)品種。隨著公司新增7.5 萬(wàn)噸/年丁二醇項(xiàng)目在2009年的投產(chǎn)和未來(lái)3 萬(wàn)噸PTMEG 裝置建成投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

2009 年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量如下：PVA聚乙烯醇7.89 萬(wàn)噸；BDO 及下游產(chǎn)品系列為1，4-丁二醇6.42 萬(wàn)噸、四氫呋喃2.90 萬(wàn)噸、PTMEG2.20 萬(wàn)噸、γ-丁內(nèi)酯1.00 萬(wàn)噸；膠粘劑系列為白乳膠1.96 萬(wàn)噸、干粉膠1.30 萬(wàn)噸。(三)、BDO 需求增長(zhǎng)動(dòng)力充足國(guó)內(nèi)BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨綸、PBT 樹(shù)脂領(lǐng)域。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，PBT、GBL、THF/PU消耗了BDO的98%，其中以THF/PTMEG需求量最大，對(duì)BDO消費(fèi)影響顯著。

從BDO 國(guó)內(nèi)需求方面來(lái)看，THF/PTMEG 仍是國(guó)內(nèi)BDO 消費(fèi)量最大的下游，2009 年P(guān)TMEG 的產(chǎn)能增加較大，達(dá)11.5 萬(wàn)噸/年。PBT 領(lǐng)域和GBL 領(lǐng)域近年來(lái)發(fā)展較快，2009 年南通星辰新增6 萬(wàn)噸/年的PBT 新裝置和新疆藍(lán)山河屯新增3 萬(wàn)噸/年的PBT 新裝置，安徽海豐新增1 萬(wàn)噸/年GBL 裝置，均有利于BDO 產(chǎn)能的消化。PU 另一個(gè)較大的消費(fèi)領(lǐng)域漿料行業(yè)，2008 年底國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到172 萬(wàn)噸/年，雖然BDO 在漿料產(chǎn)品中的應(yīng)用量較少，但由于國(guó)內(nèi)漿料總產(chǎn)能的巨大，因此對(duì)BDO 的消費(fèi)總量也較為可觀。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，BDO 下游的各個(gè)領(lǐng)域仍有較大增長(zhǎng)空間。(四)、控股子公司三維瑞德設(shè)立后原料優(yōu)勢(shì)明顯公司近期公告，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，作為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的主要原料的焦?fàn)t氣的采購(gòu)供應(yīng)和綜合利用出現(xiàn)了困難，不僅嚴(yán)重影響到公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至對(duì)下一步的發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重威脅。為解決上述焦?fàn)t氣供應(yīng)不足且不穩(wěn)定的問(wèn)題，公司決定將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要涉足焦化產(chǎn)業(yè)。目前，公司擬通過(guò)與山西瑞德焦化有限公司共同出資設(shè)立山西三維瑞德焦化有限公司(已經(jīng)山西省工商行政管理局核準(zhǔn)；以下簡(jiǎn)稱"三維瑞德")的方式逐步解決上述存在的問(wèn)題。三維瑞德注冊(cè)資本為人民幣2 億元，其中，公司以自有資金人民幣10,200 萬(wàn)元出資，占三維瑞德注冊(cè)資本的51%；瑞德焦化以經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的從事焦化生產(chǎn)銷售的相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值9,800萬(wàn)元出資，占三維瑞德注冊(cè)資本的49%。三維瑞德成立后，主要進(jìn)行煉焦及其產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

控股子公司設(shè)立后，將擁有年產(chǎn)120 萬(wàn)噸/年的焦化項(xiàng)目，其中，一期60 萬(wàn)噸/年的焦化項(xiàng)目已建成，二期60 萬(wàn)噸/年的焦化項(xiàng)目已立項(xiàng)開(kāi)工建設(shè)，2010 年7 月底竣工投產(chǎn)。二期項(xiàng)目建成后，每年將形成120 萬(wàn)噸焦炭生產(chǎn)能力和配套的化產(chǎn)產(chǎn)品，可生產(chǎn)焦?fàn)t氣45,927.93 萬(wàn)Nm3，剔除自用可提供21,762 萬(wàn)Nm3 的焦?fàn)t氣，對(duì)公司日后的發(fā)展十分有利。

3. 投資建議因THF/PTMEG、PBT和GBL裝置增長(zhǎng)較快拉動(dòng)BDO需求增長(zhǎng)，BDO市場(chǎng)回暖，產(chǎn)品價(jià)格有較大上行動(dòng)力和空間。公司是國(guó)內(nèi)最大、全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)，控股子公司三維瑞德設(shè)立后，原料優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)公司10-12年業(yè)績(jī)?yōu)?.10元、0-45元和0.56元。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為74.7倍、16.8倍和13.5倍，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。(銀.河.證.券 .李.國(guó)內(nèi)洪)