潞安環(huán)能(601699)：噴吹煤占比提高 增厚公司業(yè)績(jī)

上半年公司原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 5.2%，達(dá)到1,554 萬(wàn)噸。

公司商品煤銷量同比增長(zhǎng)3.0%，為1,289 萬(wàn)噸。產(chǎn)銷率下降2 個(gè)百分點(diǎn)至83%，我們認(rèn)為主要是由于噴吹煤入洗率提高后，廢棄的矸石量增加。

得益于噴吹煤占比提高，煤炭綜合售價(jià)同比增長(zhǎng)16%，因而煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%至80億元。

但由于其他業(yè)務(wù)收入大幅下降，公司整體營(yíng)業(yè)收入同比下降0.7%至86 億元。

噴吹煤入洗率提高，增加了整體入洗成本，噸原煤成本同比上漲5.7%，煤炭毛利率上漲4個(gè)百分點(diǎn)至43%。

由于低利潤(rùn)率的其他業(yè)務(wù)收入下降，公司整體毛利率同比增長(zhǎng)10 個(gè)百分點(diǎn)至41%。

研發(fā)費(fèi)、修理費(fèi)、職工薪酬增加，推升管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)52%，銀行借款增加推升財(cái)務(wù)成本同比增長(zhǎng)219%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅同比增長(zhǎng)5 個(gè)百分點(diǎn)至24%。

公司計(jì)劃收購(gòu)母公司的司馬煤礦 (300 萬(wàn)噸/年)和郭莊煤礦(180 萬(wàn)噸/年)?？紤]到母公司同樣參與整合，且需要資金較多，我們預(yù)計(jì)上述兩礦未來(lái)一年內(nèi)注入上市公司的可能性較大。

我們預(yù)計(jì)公司全部整合產(chǎn)能為 2,490 萬(wàn)噸/年。由于整合數(shù)量較多，我們認(rèn)為整合進(jìn)度將會(huì)較慢， 2010 年釋放整合產(chǎn)量較小。但從2011 年下半年開始，公司將逐漸進(jìn)入整合資源的收獲期。

估值

我們認(rèn)為公司具有較好的成長(zhǎng)潛力，且煤種優(yōu)勢(shì)較好。

基于2010 年16 倍的目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由47.97元下調(diào)至41.62 元。公司目前2010 年的市盈率僅為14倍，與行業(yè)相當(dāng)，未能反映其煤種優(yōu)勢(shì)及資產(chǎn)注入預(yù)期。我們繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。(.中.銀.國(guó).際 .唐.倩)