分析師：王智勇 MSN:wangzhiyong4444@gmail.com 執(zhí)業(yè)資格：S1150210040002

投資要點：

市場觀點：四季度上證綜指估值的市盈率區(qū)間16-20 倍，核心波動區(qū)間2400-3100 點。

并購重組觀點：四季度并購重組板塊將是市場處于低估值背景下的大機遇。重組預期強烈的ST股將掀起波瀾，確定性的并購重組股將成為市場明星股，特別關注的進程和公司見圖表7。

投資摘要：

A股市場的并購重組板塊蘊藏著巨大機遇和風險。我們在三季度推出的專題報告《大整合，大機遇和風險中線布局股東權益變動型重組股》、《布局跌破增發(fā)價格的重組概念股》和風并購重組每日簡報》對其中的重點公司進行了持續(xù)跟蹤，股票池整體表現(xiàn)遠強于同期的上證綜指基準指數(shù)。

我們考察2009年-2010年9月啟動并購重組的220家A股公司二級市場股價表現(xiàn)，影響資產(chǎn)重組公司股價走勢最重要的三大要素是A股市場、注入資產(chǎn)的定價和盈利能力、注入資產(chǎn)的行業(yè)分布和公司所處的并購重組進程，且三大要素的重要性呈遞減趨勢。

關注的重組進程板塊：中止的重大資產(chǎn)重組、董事會預案、股東大會通過、證監(jiān)會批準、實施、預期的重大資產(chǎn)重組第1類、預期的重大資產(chǎn)重組第2類。

一、我們關注的并購重組板塊回顧

A股市場的并購重組板塊蘊藏著巨大機遇和風險。 6月10日，我們推出2010年下半年并購重組專題策略《大整合，大機遇和風創(chuàng)造性的提出了一種新的研究并購重組板塊的方法，嚴格定義我們關注的并購重組板塊、歸類影響重組股最主要的公開信息和邏輯要素、熟悉并購重組進程、以歷史數(shù)據(jù)和合理邏輯推導國企整合和民營企業(yè)整合預期。 我們關注的基于A股市場的并購重組包括三種類型： 其一、A股公司股東權益變動。一般指上市公司的第一大股東或者實際控制人發(fā)生變更，股東權益變動包括三種形式：國資股權無償劃轉(zhuǎn)、股權司法凍結(jié)和司法劃轉(zhuǎn)、股權市場化交易。

 其二、A股公司對控股股東和關聯(lián)方或者其他的產(chǎn)業(yè)資本非公開發(fā)行股份以購買產(chǎn)業(yè)資本旗下資產(chǎn)。本質(zhì)上講，產(chǎn)業(yè)資本以旗下資產(chǎn)認購A股公司非公開發(fā)行的股份，其對上市公司的控股權進一步增加，是鎖定增持成本和增持數(shù)量的要約收購。 其三、A股公司對市場投資者非公開或者公開發(fā)行股份募集資金以購買關聯(lián)方產(chǎn)業(yè)資本的資產(chǎn)。本質(zhì)上講，關聯(lián)方產(chǎn)業(yè)資本的資產(chǎn)通過現(xiàn)金形式出售給上市公司，其對A股公司控制權進一步減少，是減持上市公司股份的操作。 我們在研究報告《大整合，大機遇》給出了2010年下半年重點關注的央企整合、地方國資整合和“小公司、大集團”民營企業(yè)整合，以及重點關注的49家公司。

在2010年6月10日-9月30日的統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，49只并購重組股中10只股票漲幅低于同期的上證綜指，即79.59%的股票表現(xiàn)強于上證綜指。49只并購重組股的平均漲幅是26.50%，近10倍于上證綜指的漲幅。個股方面，除復牌的*ST 昌河漲幅231.18%之外，西藏城投上漲115.07%，是上述統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)全部A股漲幅榜第4位，廣晟有色上漲97.78%，是上述統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)全部A股漲幅榜第11位，中工國際、*ST光華、深天馬A和華域汽車等4只個股的漲幅均超過50%。

漲幅低于上證綜指的10只重組股中，從截至6月10日其所處的進程看，金馬集團是董事會預案，許繼電氣和*ST建機是股東大會通過，ST百花是證監(jiān)會批復，軸研科技、長江電力、閩閩東、寧波富達和盤江股份是資產(chǎn)臵換的增發(fā)完成，飛樂音響是重組預期。綜合來看，結(jié)論跟我們之前總結(jié)的基本一致，處于重組四大進程前期的個股表現(xiàn)總體強勁，增發(fā)完成后的公司走勢多數(shù)弱于同期基準指數(shù)，有第2次重組預期的除外。

8月2日，我們推出專題策略《中線布局股東權益變動型重組股》，提出第一類A股公司股東權益變動的重組股中，根據(jù)其發(fā)布的《詳式權益變動報告書》中12個月有無明確的改變主營業(yè)務、資產(chǎn)注入或者資產(chǎn)臵換的表述，中線關注14家有明確的改變主營業(yè)務、資產(chǎn)注入或者資產(chǎn)臵換公司表述的公司：*ST中服、光華控股、*ST傳媒、ST泰復、*ST海鳥、ST寶誠、ST松遼、\*ST宏盛、*ST滬科、冠豪高新、ST博信、渤海物流、*ST建通、*ST筑信。 14家公司中，以9月30日計算，過12個月重組截止日期的公司是*ST建通和渤海物流，*ST建通第一大股東再次易主廊坊市國土土地開發(fā)建設投資有限公司，實際控制人廊坊市土地儲備交易中心，原大股東履行重組，但無實質(zhì)性資產(chǎn)注入。渤海物流尚無資產(chǎn)重組，市場預期較高，其在8月2日-9月30日區(qū)間漲幅39.72%，是14家公司中漲幅最大的個股。 以8月2日-9月30日區(qū)間統(tǒng)計，14家公司平均漲幅6.84%，遠高于同期上證綜指的0.69%。

后期，對上述14家公司保持中線關注，并依據(jù)《詳式權益變動報告書》的重組時間期限提前3個月重點關注。 8月3日，我們推出專題策略《布局跌破增發(fā)價格的重組概念股》，提出跌破增發(fā)價格的16只第2類并購重組股，桂冠電力、穗恒運A、中國玻纖、蓉勝超微、東方創(chuàng)業(yè)、ST黃海、富龍熱電、迪馬股份、萬方地產(chǎn)、*ST百科、綠景地產(chǎn)、*ST德棉、實達集團、ST興業(yè)、宜華地產(chǎn)、吉林制藥。 在2010年8月2日-9月30日的統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，16家公司平均漲幅6.63%，遠高于同期上證綜指的-0.63%，漲幅最大的富龍熱電上漲36.24%，ST百科和中國波纖的漲幅均在20%以上。