房地產(chǎn)：短期調(diào)整或再度帶來價值修復(fù)機(jī)會

東莞證券 黃凡

事件：

為進(jìn)一步貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知精神，國家有關(guān)部委近日分別出臺措施，鞏固房地產(chǎn)市場調(diào)控成果，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

點(diǎn)評：

1：調(diào)控再度加碼，堅決打擊投資性需求，重在抑制房價從7月份開始，住宅市場經(jīng)過短暫的休整后成交量就逐步回暖，近期進(jìn)入金九銀十的黃金期，市場又出現(xiàn)排隊搶房、搶購的現(xiàn)象、房價有再度抬頭趨勢，在此基礎(chǔ)上國家再度出臺調(diào)控政策，此次調(diào)控政策在新國十條基礎(chǔ)上再度加碼，過去對三套房貸只是少數(shù)房價過高城市進(jìn)行限購，大多數(shù)城市決定權(quán)仍然在銀行，此次對三套房政策實(shí)行一刀切。對首套住房貸款比率再度上調(diào)到30%，這些都體現(xiàn)了國家堅決打擊投資性需求，甚至不惜錯殺改善性需求，堅決抑制房價的決心。

2：房產(chǎn)稅漸行漸進(jìn)此次政策也再度重申加快推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作，并逐步擴(kuò)大到全國。征收房產(chǎn)稅是勢在必行的，但是由于一些技術(shù)和程序問題，所以說房產(chǎn)稅并不像其他政策那樣容易出臺，但是從目前的情況來看，房產(chǎn)稅的出臺時間將會不遠(yuǎn)，預(yù)計十二五可能將有較為明確的規(guī)劃。

房產(chǎn)稅對于地產(chǎn)股來說屬于最后一只靴子，這只靴子何時落地對股價走勢影響較大，我們認(rèn)為持有環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅的開征可對房地產(chǎn)的短期交易帶來影響，但并不能對房地產(chǎn)的周期產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。房價漲跌的大趨勢最終由人口、城市化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)增長、居民收入決定。房價在上升階段房產(chǎn)稅全部都可以轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，不但不能抑制房價，相反還會導(dǎo)致房價更高。因此稅收只是個調(diào)節(jié)手段，不會改變基本大趨勢。因此對于房產(chǎn)稅不必過于恐慌。不過在房產(chǎn)稅這只靴子沒有落地以前，地產(chǎn)股的走勢仍然有一定反復(fù)。

3：10月份成交量將受到顯著影響，房價在四季度有望出現(xiàn)調(diào)整我們認(rèn)為進(jìn)入四季度，市場供應(yīng)量將顯著增加，但是需求在此次嚴(yán)厲的政策調(diào)控下將再度被抑制，成交量10月份將出現(xiàn)萎縮，個別資金偏緊的地產(chǎn)商將有降價的動力，房價將得到有效抑制。

4：操作策略：股價短期調(diào)整或再度帶來地產(chǎn)股估值修復(fù)機(jī)會總體來看，目前過于嚴(yán)厲的政策，只可能是一個為了抑制瘋狂房價上漲的一個臨時政策，隨著房價下跌，政策會逐步松動合理釋放部分改善性需求并輔以更為長期的政策進(jìn)行對沖。而長期政策可能就是保障房建設(shè)和房產(chǎn)稅的推出。而地產(chǎn)股目前的估值已經(jīng)處于歷史底部，長期投資價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。政策對股價的打壓或再度帶來估值修復(fù)的機(jī)會?？申P(guān)注能適應(yīng)政策調(diào)控，快速開發(fā)周轉(zhuǎn)類的公司，如萬科、保利、金地、首開、榮盛發(fā)展。以及一些受益城市化的二線地產(chǎn)龍頭，如福星股份、蘇寧環(huán)球、中天城投等公司。

電力行業(yè)：關(guān)注中長期趨勢變化帶來的機(jī)會

海通證券 陸鳳鳴

水電上市公司2010年上半年總體盈利略有增長。6家水電類上市公司合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元，主營業(yè)務(wù)利潤52億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)億元21.25億元，分別同比增長87%、73%和23.9%。其中，長江電力(600900.SH)的營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤達(dá)到79億元和19億元，占到上市水電公司中的66%和90%。

水電上市公司投資收益率年際波動巨大。由于固定成本占比較高，水電企業(yè)盈利波動較收入波動更為劇烈，受氣候影響明顯，大致呈現(xiàn)4-5年一個周期。而與其他電力行業(yè)相比，其凈利潤率仍相對較高。"大水電基地"帶來新發(fā)展契機(jī)。未來10年我國將再次進(jìn)入水電大開發(fā)時代，勢必將促使各發(fā)電集團(tuán)更好的利用上市公司作為投融資平臺，可以關(guān)注其為上市公司所帶來的外延式成長機(jī)會。

電網(wǎng)上市公司2010年上半年總體凈利潤翻番。10家電網(wǎng)公司，2010年上半年合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49億元，主營業(yè)務(wù)利潤12億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)億元3.44億元，分別同比增長37%、22%和107%。

電網(wǎng)上市公司投資收益率為9%?；仡欉^去10年，電網(wǎng)類公司的平均ROE呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升，主要是其凈利潤率高且相對穩(wěn)定。而從上市公司來看，區(qū)域內(nèi)水電裝機(jī)、或自有水電裝機(jī)占比越高的企業(yè)，其盈利能力越強(qiáng)。

關(guān)注區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。由于國家未來仍將繼續(xù)加大電網(wǎng)基建，因此短期內(nèi)對電網(wǎng)的優(yōu)惠政策仍將持續(xù)。隨著國內(nèi)中西部承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的逐步實(shí)現(xiàn)，對于中西部擁有資源優(yōu)勢、或區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)將產(chǎn)生積極影響，可持續(xù)跟蹤。

水電行業(yè)"增持"評級，關(guān)注具有長期優(yōu)勢企業(yè)。結(jié)合當(dāng)前各子行業(yè)的估值水平，給予水電行業(yè)"增持"評級，電網(wǎng)行業(yè)"中性"評級。建議關(guān)注子行業(yè)中將受益于行業(yè)中長期變化趨勢的企業(yè)：一是具有地理位置優(yōu)勢且當(dāng)前估值具有吸引力，以及將受益于未來十年水電大開發(fā)帶來的機(jī)會的水電公司，如長江電力(600900.SH)，黔源電力(002039)等。二是受益于地方工業(yè)發(fā)展、以及區(qū)域內(nèi)水電資源開發(fā)的區(qū)域電網(wǎng)公司，如文山電力(600995.SH)，郴電國際(600969)，西昌電力(600505.SH)，等。