匯改：迅速推進(jìn)條件不成熟

上海證券報(bào)：根據(jù)中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)表態(tài)，人民幣匯改重在完善匯率形成機(jī)制。您認(rèn)為未來(lái)人民幣匯改速度是否會(huì)放緩？

楊濤：本輪人民幣匯率形成機(jī)制改革始于2005年，其特點(diǎn)包括不只盯住美元、穩(wěn)步升值、匯率波動(dòng)空間增大等。2007年由于金融危機(jī)影響，原有改革步伐有所調(diào)整，并且于今年6月重新恢復(fù)?；仡欉^(guò)去，2005年到2006年的匯改速度較突出，一是因?yàn)閲?guó)際政治壓力，二是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與轉(zhuǎn)型矛盾明顯。就今年下半年來(lái)看，國(guó)際壓力與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為重啟匯改奠定了基礎(chǔ)，但內(nèi)外經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、其他主要貨幣的貶值傾向，也使得重現(xiàn)2006年的速升值度也不太可能。

由此來(lái)看，今后的人民幣匯改速度，相對(duì)金融危機(jī)期間必然會(huì)穩(wěn)步推動(dòng)，但是與匯改初期的情況相比，迅速和大幅推進(jìn)的條件還不成熟。

金巖石：增強(qiáng)主動(dòng)性、靈活性是匯改的基本方向，這些是最主要的。匯率是一把雙刃劍，升值和貶值各有利弊，并沒(méi)有絕對(duì)的好或者不好的定論，但是作為當(dāng)今世界的核心貨幣之一，人民幣總是“被”升值或“被”貶值各這的確很被動(dòng)。匯改目標(biāo)是增強(qiáng)“主動(dòng)性和靈活性”，也就是要逐漸扭轉(zhuǎn)人民幣實(shí)際有效匯率的“被”動(dòng)局面，脫離對(duì)美元的高度依賴(lài)，實(shí)現(xiàn)對(duì)美元相對(duì)獨(dú)立地釘住“一籃子”標(biāo)的物。從上個(gè)世紀(jì)70年代，美元與黃金脫鉤后，我們進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。在浮動(dòng)匯率時(shí)代，哪個(gè)國(guó)家采取固定匯率制度，一定會(huì)是輸家。

選擇浮動(dòng)匯率是一個(gè)趨勢(shì)，在貨幣自由兌換的體制下，匯率可以自由浮動(dòng)，但中國(guó)只能選擇有限浮動(dòng)匯率體制，即在相對(duì)確定的時(shí)間內(nèi)約定匯率浮動(dòng)的區(qū)間。在美元掛鉤黃金的時(shí)代，主要貨幣兌美元的浮動(dòng)區(qū)間是每年不超過(guò)10%，參考這個(gè)浮動(dòng)區(qū)間，初步嘗試有限浮動(dòng)匯率的中國(guó)，人民幣兌美元的匯率浮動(dòng)很可能選擇正負(fù)5%的區(qū)間。

David Carr:對(duì)這一問(wèn)題做判斷，要根據(jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的情況來(lái)看。我們認(rèn)為，盡管人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了升值，但過(guò)去一段時(shí)間，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)澳大利亞元、歐元等其實(shí)也出現(xiàn)了相對(duì)貶值。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)人民幣對(duì)美元仍有升值空間，但是是否會(huì)很快升值很難判定，應(yīng)該還是雙向波動(dòng)局面較多。

人民幣匯改不同于人民幣升值，而重在完善匯率形成機(jī)制，市場(chǎng)主體應(yīng)克服單邊預(yù)期，適應(yīng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

創(chuàng)新：市場(chǎng)建設(shè)任重路遠(yuǎn)

上海證券報(bào)：外匯管理部門(mén)表示下一步將積極配合人民幣匯改進(jìn)程，進(jìn)一步豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)市場(chǎng)匯率避險(xiǎn)能力。您對(duì)于豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品、活躍人民幣交易市場(chǎng)有何期待或建議？

楊濤：推動(dòng)人民幣和外幣衍生品創(chuàng)新和改革，一方面是為經(jīng)濟(jì)主體提供避險(xiǎn)手段，另一方面則是強(qiáng)化金融要素定價(jià)權(quán)，推動(dòng)我國(guó)的金融深化。要實(shí)現(xiàn)這些目的，除了應(yīng)該推出各種金融產(chǎn)品試點(diǎn)，還有三方面重點(diǎn)要關(guān)注：一是建設(shè)和發(fā)展有形與無(wú)形的交易市場(chǎng)，除了引入場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品，還應(yīng)該發(fā)展各類(lèi)場(chǎng)外市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)來(lái)支撐創(chuàng)新。二是引入合格的市場(chǎng)參與者，提升國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、參與產(chǎn)品交易的能力。三是做好監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)當(dāng)前國(guó)情，推動(dòng)衍生品創(chuàng)新，應(yīng)該采取從基礎(chǔ)產(chǎn)品到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、從交易所場(chǎng)內(nèi)到場(chǎng)外、從區(qū)域試點(diǎn)到全面鋪開(kāi)的過(guò)程。

金巖石：道理很簡(jiǎn)單，要想讓匯率浮動(dòng)，必須首先讓利率浮動(dòng)。在利率沒(méi)有市場(chǎng)化的條件下，我們很難深入探討匯率市場(chǎng)化的問(wèn)題。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的基本架構(gòu)是“5債4匯1股”，也就是說(shuō)，50%交易量是以利息利率為主導(dǎo)，40%的交易量是以外匯匯率為主導(dǎo)，股市中的股票期權(quán)則僅占10%。所以，我們能夠提供更多衍生產(chǎn)品當(dāng)然是好事，當(dāng)前我們更需要進(jìn)行相應(yīng)的市場(chǎng)建設(shè)。

David Carr:我們是商業(yè)銀行，從為企業(yè)提供跨境貿(mào)易中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)談。市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)更為頻繁的匯率上的波動(dòng)，這對(duì)世界任何地方從事出口的企業(yè)而言都是風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，人民幣未來(lái)升值5%左右，這種情況下肯定會(huì)影響到出口企業(yè)。而出口企業(yè)一定要想法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。任何出口企業(yè)，如果其收款為美元，支付則是美元外的本地貨幣的話(huà)，它們就需要找到適合的途徑來(lái)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，比如人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品等。

此外，未來(lái)在貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等都會(huì)出現(xiàn)更多波動(dòng)，企業(yè)必須習(xí)慣和知道如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。這也促使中國(guó)企業(yè)需要在價(jià)值鏈上游攀升，這樣他們受到匯率波動(dòng)的影響也小一些。

中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)用人民幣來(lái)結(jié)算跨境貿(mào)易，這樣就可以很自然地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)了。另外，企業(yè)也可以通過(guò)套期保值產(chǎn)品來(lái)鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的本質(zhì)是為企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)，使其在外部環(huán)境出現(xiàn)不利變化或不確定時(shí)，利潤(rùn)曲線(xiàn)依然能夠圍繞行業(yè)核心利潤(rùn)線(xiàn)進(jìn)行上下平緩波動(dòng)，基本呈均勻發(fā)展軌跡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開(kāi)展了套期保值業(yè)務(wù)，美國(guó)企業(yè)的參與度更高達(dá)94%。而截至2008年，中國(guó)企業(yè)中，包括上市公司和央企在內(nèi)，只有10%做過(guò)套期保值，中國(guó)企業(yè)參與套保的深度和成熟度都處于初級(jí)階段。