酒香肉美兩社保搶駐順鑫農業(yè)

社?；鹨幌虮徽J為是市場投資方向的風向標，其重要性已經(jīng)不言而喻。從10月26日順鑫農業(yè)(000860)公布的三季報來看，有兩只社?；疬M入公司前十大流通股股東行列，其中社保110組合以1141萬股買入量一舉成為公司的第一大流通股股東。除此之外公司前十大流通股股東全部被機構占據(jù)。某券商分析師告訴記者，白酒和種豬業(yè)務是公司重要看點，且公司的業(yè)績一向較為穩(wěn)定，這是各類機構投資者對公司青睞有加的重要原因。

順鑫農業(yè)公布的季報顯示，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.8億，同比下降10.03%，凈利潤7373.88萬元，同比增長39.14%，每股收益0.17元。

南寧糖業(yè)：糖價暴漲不應簡單等于業(yè)績高成長

2010年，第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，同比增加12.76%%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.15億元，同比下降59.51%。1-9月份累計實現(xiàn)營業(yè)收入23.06億元，同比下降7.07%，累計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.86億元，同比增加16.53%，實現(xiàn)基本每股收益0.30元。

2010年綜合毛利率呈下降趨勢。2010年公司綜合毛利率從一季報的19.16%，下降至半年報的17.51%，再下降至三季報的15.71%。單個季度的毛利率同樣也是呈現(xiàn)下降趨勢，第二季度綜合毛利率從第一季度的19.16%下降至14.54%，第三季度綜合毛利率則是下降至12.22%。

造紙業(yè)務表現(xiàn)低迷是綜合毛利率下降的原因之一。09/10榨季甘蔗減產導致蔗渣漿等原料供應量減少，生產成本增加，同時產品市場低迷。從今年半年報中，我們可以看出造紙業(yè)務的毛利率同比下降11個百分點，僅為9%。

公司的經(jīng)營節(jié)奏影響制糖業(yè)務收益。公司通常在上半年將食糖銷售絕大部分，并在期貨上進行套期保值操作鎖定價格。今年同樣如此，因此，盡管第三季度國內糖價呈單邊上漲趨勢，但是公司的利潤卻未能享受到第三季度的糖價上漲。根據(jù)公司報告數(shù)據(jù)顯示，第三季度單季度錄得凈利潤僅占累計凈利潤的17%。扣除馬丁居里0.4億元和解款的非經(jīng)常性收益后，在第三季度內公司主營業(yè)務虧損。

簡單而言，制糖業(yè)務收入=銷售均價*食糖產量。這意味著：

第一、公司的銷售節(jié)奏在很大程度上決定著產品的銷售均價，從而影響到公司收益；第二、由于廣西區(qū)甘蔗價格存在“二次聯(lián)動”結算模式，當銷售均價超過聯(lián)動價之后，公司將對蔗農實行二次結算，因此，實際銷售均價偏低；第三、糖價雖然因甘蔗減產而上漲，但是產量的減少也將會使得規(guī)模效應降低，進一步提高噸糖的生產成本；第四、甘蔗減產導致造紙原料供應量下降，價格上漲，也可能侵蝕公司收益。

綜上所述，糖價的上漲雖然有助于公司業(yè)績提升，但是，卻難以成為公司業(yè)績爆炸式增長的原因。因此，盡管國內食糖市場經(jīng)歷了數(shù)次牛市，但公司的EPS卻從未達到1.5元以上，從未表現(xiàn)出高成長性。

盈利預測及投資建議。鑒于今年的高糖價，預計在10/11榨季，廣西甘蔗收購價將會達到400元/噸左右，這也將極大地刺激農民種植甘蔗的積極性，因此，在天氣正常的情況下，明年食糖產量增加的可能性較大，預計未來糖價存在下行的風險。預計2010-2012年的每股收益分別為0.69元、0/76元和0.46元，目前股價(10月21日)所對應的PE分別為37倍、34倍和55倍，給予“中性”的評級。

風險提示：糖價波動超預期。

大北農：飼料銷量增長凈利潤增速提升

積極因素：

營業(yè)收入保持30%以上增長，主要來自高檔乳豬料。前三季度和第三季度公司營業(yè)收入均保持30%左右的增長，其中上半年主要源于高檔乳豬料的增長，第三季度除乳豬料繼續(xù)保持較高銷量外，7月份以來公司飼料銷售回暖，飼料整體銷量同比增長40-50%左右。

第三季度成本增速下降，凈利潤增速大幅上漲。前三季度營業(yè)收入和營業(yè)成本單季度同比增速分別為34.21%、34.67%、29.32%和36.85%、36.64%、29.67%、前三季度公司凈利潤單季度同比增速分別為5.11%、678%和27.95%。我們認為成本增速下滑的主要原因是隨著玉米價格高位平穩(wěn)公司原料采購的上漲壓力有所緩解；上半年招收的人員經(jīng)過培訓后開始發(fā)揮效用，未來將逐步平滑這部分費用，在成本壓力緩解和飼料營收增長的同時公司7-9月凈利潤同比和環(huán)比增速均有較大增幅。

消極因素：

銷售費用增長42.76%。前三季度公司銷售費用較上年同期增加111.33百萬元增幅達42.76%。主要是公司基于加強市場網(wǎng)絡建設和增大服務力度的需求，上半年新招收了一批員工，公司目前銷售人員達到近6000人，由此帶來的薪資、差旅費等費用也有所增加，積極的一面是第三季度公司期間費用率已有第二季度的16.22%降為15.14%。

業(yè)務展望：

7月以來公司飼料銷量出現(xiàn)較快增長，我們預計在飼料的傳統(tǒng)旺季四季度公司飼料銷量將有更好表現(xiàn)，我們預計未來上游玉米等價格出現(xiàn)類似上半年較大漲幅的可能性不大，而下游因豬價上漲帶來養(yǎng)殖回暖和飼料需求增加，這兩者將促進飼料消費進一步增長。三季度是種子淡季，預計后三個月將有部分種子進入銷售，農華101在9月底通過國審后今年也將有小量銷售。今年公司擴大了銷售隊伍，費用相應有所增加，但我們認為今年的投入下半年將見效，并且未來人員將以調結構為主，今年較高的費用增長將逐漸平滑。前三季度公司有6千余萬元應收賬款，我們預計這部分植保和賒銷的銷售款項年終將陸續(xù)收回。

盈利預測與投資建議

處于中游的飼料行業(yè)今年下半年逐漸回暖，公司作為國內預混料第一在飼料細分領域將憑借強力營銷而保持其慣有的優(yōu)勢地位；乳豬料是今年公司考核重點且目前月銷量已較3月翻番，在目前國內市場空間大且競爭尚不激烈之時，公司將利用先發(fā)優(yōu)勢使得高檔乳豬料成為飼料增長的引擎；今年公司制種面積有所增長同時種子價格全面上漲，將帶動種子產銷值增長，農華101對公司的貢獻將主要體現(xiàn)在明年。我們預計2010-2012年EPS分別為0.87元、1026元和1.77元，10月25日股價48.3元，對應的PE為56倍、38倍和27倍，維持推薦評級。