國(guó)電南瑞(600406)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確 估值尚待調(diào)整

投資要點(diǎn)：

公司主要業(yè)務(wù)為電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化、軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化、農(nóng)/配電自動(dòng)化及終端設(shè)備四項(xiàng)。公司2010年的財(cái)務(wù)預(yù)算是收入增長(zhǎng)25%以上，按目前股本攤薄后為0.635元左右。我們認(rèn)為，從公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，超預(yù)期沒(méi)有什么問(wèn)題。

公司未來(lái)的看點(diǎn)，除了主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持高速外，新開(kāi)辟的業(yè)務(wù)汽車充電站二次設(shè)備系統(tǒng)集成，與智能電表，將有可能在10年出現(xiàn)亮點(diǎn)。另外，公司軌道交通方面正抓緊研究的地鐵電流回流儲(chǔ)備系統(tǒng)，也將有利于軌道交通業(yè)務(wù)方面的業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)品鏈整合。

我們對(duì)公司正在積極進(jìn)行的非公開(kāi)定向增發(fā)募投項(xiàng)目持樂(lè)觀態(tài)度，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)期規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)智能電網(wǎng)項(xiàng)目中，智能用電信息采集系統(tǒng)及配套產(chǎn)品、風(fēng)電機(jī)組控制及風(fēng)電場(chǎng)接入系統(tǒng)將會(huì)分別于2010-2011年研發(fā)成功，并在2011年前后開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

大股東南瑞集團(tuán)的資產(chǎn)注入預(yù)期，由于一部分原因，可能會(huì)與我們之前的構(gòu)想發(fā)生變化，但是我們依然看好未來(lái)資產(chǎn)注入帶來(lái)的良好預(yù)期。

公司目前的估值風(fēng)險(xiǎn)，由于公司是我國(guó)電力二次設(shè)備的龍頭，是不同于其他的電氣設(shè)備制造的公司，而是具有以提供電氣設(shè)備自動(dòng)化為主的行業(yè)軟件系統(tǒng)集成商的特點(diǎn)，所以公司享有軟件行業(yè)高估值的溢價(jià)，但是目前股價(jià)依然偏高，我們認(rèn)為公司股價(jià)面臨調(diào)整需求，建議投資者屆時(shí)重點(diǎn)關(guān)注。目前將評(píng)級(jí)下調(diào)為"中性"。(財(cái)富證券 易卓)

榮信股份(002123)：中期高增長(zhǎng)可期 產(chǎn)品線不斷豐富

預(yù)計(jì)中期盈利增長(zhǎng)40%左右。在過(guò)去幾年里，隨著產(chǎn)品線的豐富，我們注意到公司各季度收入整體呈持續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，2009年公司共獲得新訂單15.09億元，同比增長(zhǎng)60%，其中主要是下半年訂單增長(zhǎng)迅速。預(yù)計(jì)今年上半年公司收入仍可維持較高的增速。盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在40%左右。

主要產(chǎn)品增長(zhǎng)格局預(yù)計(jì)變化不大。在公司的三大類產(chǎn)品中，電能質(zhì)量管理產(chǎn)品方面SVC預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)30%左右；高壓變頻器全年維持翻倍預(yù)測(cè)，不過(guò)近期低壓變頻器競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下滑幅度較大，公司低壓變頻器占變頻器收入的一半左右，預(yù)計(jì)毛利率也將受到不利影響，因此下調(diào)變頻器毛利率5個(gè)百分點(diǎn)左右；北京信力筑公司的余熱發(fā)電業(yè)務(wù)根據(jù)去年訂單情況，維持全年3.1億元左右的收入預(yù)測(cè)。

估值與評(píng)級(jí)。公司圍繞節(jié)能增效和下游煤炭、鋼鐵、建材等高能耗行業(yè)進(jìn)行持續(xù)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，屬于具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)型公司，結(jié)合相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司未來(lái)一年的目標(biāo)價(jià)為36.8元左右，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。公司產(chǎn)品主要用于重工業(yè)部門(mén)，雖然政府部門(mén)對(duì)節(jié)能環(huán)保十分重視，近期也出臺(tái)了高效電機(jī)補(bǔ)貼、合同能源管理補(bǔ)貼等鼓勵(lì)節(jié)能環(huán)何的政策措施。但我們?nèi)匀粨?dān)心，前期嚴(yán)厲的樓市調(diào)控政策對(duì)煤炭、冶金等重工業(yè)部門(mén)產(chǎn)生不利影響，從而間接影響公司未來(lái)訂單情況。此外，通用型高壓變頻器今年價(jià)格下滑幅度較大，將影響公司最終盈利狀況。(民族證券 符彩霞)