拓邦股份(002139)：收入增長超預(yù)期 買入

報(bào)告摘要：

中報(bào)業(yè)績概況。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，凈利潤3635萬元，同比分別增長84.4%和109.4%和每股收益0.22元。第2季度單季收入和凈利潤環(huán)比分別增長35.2%和138.9%。公司預(yù)計(jì)3季報(bào)凈利潤同比增長50-80%。

收入增長超預(yù)期。公司收入大幅增長的原因主要是兩個(gè)方面，一是電磁爐、微波爐控制器等傳統(tǒng)家電類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高速增長；二是公司LED燈具等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品延續(xù)了較快增長的勢頭。

毛利率下半年有望小幅回升。上 半年公司毛利率下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，原 因有二，一是毛利率偏低的傳統(tǒng)家電產(chǎn)品控制器的銷售收入占比上升，這使得國內(nèi)收入同比增長了110.9%；同時(shí)部份原材料成本和人工成本的上升，拉低了公司的毛利率。我們預(yù)計(jì)隨著公司海外客戶訂單的釋放以及上游元器件供需走向平衡，下半年公司綜合毛利率會(huì)有小幅的回升。

下半年業(yè)績不會(huì)落后于上半年。分業(yè)務(wù)來看，除高效照明控制略微下降外，家電控制和電源控制產(chǎn)品增幅均超過80%，其他產(chǎn)品同比大幅增長435%，主要是一系列新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷售。公司目前訂單充足，產(chǎn)能滿載。盡管下半年整個(gè)電子家電行業(yè)增速會(huì)放緩，但受到旺季需求的影響，整體并不會(huì)比上半年差，加之客戶拓展和新品推廣是公司更主要的成長邏輯，因此我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績強(qiáng)于上半年仍是大概率事件。

維持買入-B投資評級。考慮到股權(quán)激勵(lì)股本增加，我們預(yù)測公司2010、2011年EPS分別為0.44元和0.63元，我 們預(yù)計(jì)公司海外客戶的快速拓展及新產(chǎn)品的不斷推出將使公司未來2-3年有望保持40%左右的復(fù)合增長率，高效電機(jī)、電動(dòng)車控制系統(tǒng)和動(dòng)力電池等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將使公司業(yè)績具備超預(yù)期的可能，股權(quán)激勵(lì)方案也對管理層給予了充分的激勵(lì)。我們維持對公司買入-B的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于近期部分原材料(MCU、鉭電容等)出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的問題，如果下半年這些材料供應(yīng)不能得到保障，公司業(yè)績有達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司動(dòng)力電池等相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，則存在公司估值中樞下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(安信證券 侯利)

華天科技(002185)：具有三大亮點(diǎn) 買入

今年上半年表現(xiàn)非常優(yōu)異，毛利率上升，管理費(fèi)用率下降。

上半年公司實(shí)現(xiàn)總收入5.5 億元，同比增長82%，更為關(guān)鍵的是毛利率同比提升近一個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)帶來管理費(fèi)用率同比大幅下降超過4 個(gè)百分點(diǎn)，使得凈利潤同比上升190%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.16 元，其中第一季度0.065 元，第二季度0.095 元，環(huán)比增長近50%。

公司將伴隨國內(nèi)IC 設(shè)計(jì)公司的高速成長而迅速壯大我們在前期的報(bào)告及推介中多次強(qiáng)調(diào)，華天科技在同業(yè)內(nèi)的最大優(yōu)勢即在于其良好的客戶質(zhì)量。公司超過90%訂單來自于國內(nèi)主流IC 設(shè)計(jì)公司，而我們預(yù)測國內(nèi)IC 設(shè)計(jì)行業(yè)未來三年收入復(fù)合增速將達(dá)40%～50%。伴隨著客戶的高速成長，公司如能解決自身的產(chǎn)能瓶頸，亦將獲得高速的發(fā)展。

公司的產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張，新產(chǎn)能將進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在擴(kuò)產(chǎn)的過程中，公司并不激進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，既保證了產(chǎn)能的有效增加，亦不做盲目的投入。其結(jié)果是，在過去的三年里，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張了近兩倍，同時(shí)新擴(kuò)充的產(chǎn)能也提升了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得在電子產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌的大前提下，公司的毛利率得以維持大體穩(wěn)定，并在未來有上升的空間。

三大亮點(diǎn)助我們堅(jiān)定地看好公司股價(jià)走勢我們再次強(qiáng)調(diào)：良好的客戶結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)高于同行業(yè)的盈利水平和安全的低估值是我們看好公司未來股價(jià)走勢的三大理由。

上調(diào)2010 年EPS 預(yù)測0.01 元至0.37 元，維持“買入”評級二季度良好表現(xiàn)令我們上調(diào)公司2010 年全年業(yè)績預(yù)測至0.37 元(上次預(yù)測0.36元)，預(yù)計(jì)2011 年和2012 年EPS 分別為0.51 元和0.66 元，凈利潤三年復(fù)合增速達(dá)47%。今年25 倍和明年18 倍的動(dòng)態(tài)PE 在行業(yè)內(nèi)均屬于極低水平。再次強(qiáng)調(diào)對公司的“買入”評級二(光大證券 趙磊)