東軟集團(tuán)(600718)：業(yè)務(wù)已觸底 回調(diào)后加大配置

調(diào)低盈利預(yù)期，建議更低價(jià)位配置，維持長(zhǎng)期“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?；诟叩馁M(fèi)用增速假設(shè)，我們將公司2010～2012年EPS預(yù)期分別調(diào)低至0.40元、0150元和0.66元。我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好公司外包業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力以及競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)和軟件授權(quán)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年亦具備高速增長(zhǎng)的潛力。今年是公司為獲取長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)而加大投入的陣痛期。我們估計(jì)三季報(bào)開(kāi)始將顯示公司業(yè)務(wù)改善的跡象，目前已經(jīng)進(jìn)入較好的配置時(shí)機(jī)。但公司目前估值吸引力不夠高，建議若有回調(diào)則加大配置。從長(zhǎng)期角度，我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.00元，對(duì)應(yīng)約36倍的2011年市盈率。公司可能的股價(jià)催化劑在于健康城市項(xiàng)目獲得更大進(jìn)展、新18號(hào)文公布和三季報(bào)驗(yàn)證業(yè)務(wù)改善的判斷。

主要不確定性。明年醫(yī)療系統(tǒng)和外包業(yè)務(wù)增速存在超預(yù)期的可能；日本經(jīng)濟(jì)反復(fù)可能會(huì)導(dǎo)致外包營(yíng)收低于預(yù)期；明年工資若再大漲將導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。(海通證券 陳美風(fēng))

寶信軟件(600845)：中期業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 全年增長(zhǎng)較為平穩(wěn)

公司今日公布2010 年中報(bào)。公司在2010 年1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.3 億元，同比增長(zhǎng)2.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18 億元，同比下降5.50%；在扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.12 億元，同比下降1.19%。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。除系統(tǒng)集成收入下降外，公司主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了較平穩(wěn)增長(zhǎng)。尤其是占據(jù)公司收入比重達(dá)73%的軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)3.48%，成為公司收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。需要說(shuō)明的是，今年是公司較為困難的一年，部分新產(chǎn)品與新項(xiàng)目還處于投入期，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年收入將會(huì)快速增長(zhǎng)。

綜合毛利率略有提升，但管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。公司綜合毛利率較去年同期增加0.55 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26.59%。另一方面，公司期間費(fèi)用率較去年同期的13.98%上升至14.78%，主要原因在于研發(fā)投入較大，管理費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)11.8%上升至14.

營(yíng)業(yè)外收入減少也是利潤(rùn)下降的重要原因。我們也注意到，盡管公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.56%，但利潤(rùn)總額下降1.32%，主要原因在于去年同期營(yíng)業(yè)外收入中包括收到張江功能區(qū)財(cái)政補(bǔ)貼784 萬(wàn)元及所得稅清算退稅331 萬(wàn)元，而在2010 年這部分補(bǔ)貼和退稅暫未收到。

預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?nèi)钥蓪?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司未鋼鐵行業(yè)內(nèi)原有業(yè)務(wù)仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的動(dòng)力在于鋼鐵行業(yè)的持續(xù)重組兼并與信息化程度不斷提高；另一方面，未來(lái)幾年國(guó)家加速推廣能源管理中心建設(shè)，為公司的EMS 業(yè)務(wù)帶來(lái)新的市場(chǎng)空間。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.86、1010 元，對(duì)應(yīng)10、11 年市盈率33.0、25.7 倍，估值尚屬合理，維持其“增持”評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó) 尹沿技)