超圖軟件(300036)：GIS基礎(chǔ)平臺軟件的領(lǐng)軍者

主要發(fā)現(xiàn)：

GIS 應(yīng)用開發(fā)平臺和下游行業(yè)應(yīng)用將是公司的主要增長點(diǎn)。公司所在GIS 軟件產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景廣闊，應(yīng)用的深度和廣度將不斷提升。作為領(lǐng)先的基礎(chǔ)平臺提供商，公司進(jìn)入應(yīng)用開發(fā)平臺和下游應(yīng)用市場有技術(shù)優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)。隨著GIS 應(yīng)用行業(yè)的需求空間被打開，未來公司主要增長動(dòng)力來自于：GIS 應(yīng)用擴(kuò)展到新領(lǐng)域帶來對平臺的增量需求和依托平臺的技術(shù)優(yōu)勢向下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張。

占據(jù)GIS 產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，技術(shù)門檻高。公司掌握的GIS 基礎(chǔ)平臺產(chǎn)品軟件技術(shù)門檻高，產(chǎn)品開發(fā)周期較長，對公司的持續(xù)研發(fā)能力有很高的要求，市場集中度高。平臺類產(chǎn)品在整個(gè)GIS 產(chǎn)業(yè)鏈中居于中游，承上啟下，處于主導(dǎo)地位。同時(shí)新技術(shù)的不斷引入將增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢。

公司仍處于投入期，看好長期增長的潛力。公司不斷加大產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓力度，研發(fā)費(fèi)用占比不斷提升，我們認(rèn)為這將有利于公司提高市場占有率，為公司進(jìn)一步向下游擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

公司具有長期投資價(jià)值。公司掌握GIS 軟件核心平臺技術(shù)并且在不斷強(qiáng)化這種技術(shù)優(yōu)勢。對新興領(lǐng)域應(yīng)用的大力拓展將是公司未來幾年的一個(gè)主要戰(zhàn)略方向。

GIS 行業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿σ约肮井a(chǎn)品的平臺性特質(zhì)使得我們看好公司未來的高成長性。(中銀國際 胡文洲)

東華軟件(002065)：軟件業(yè)務(wù)比重上升 買入

投資要點(diǎn)：

業(yè)務(wù)保持快速增長

2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元，同比增長20.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.30億元，同比增長30.48%；對應(yīng)每股收益為0.31元/股。中期分配預(yù)案為利潤不分配不轉(zhuǎn)增。公司預(yù)計(jì)2010年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長30%-50%。

部分行業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長

2010年上半年，公司在計(jì)算機(jī)服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)同比增長278.28%，低基數(shù)以及計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度回升帶來的需求強(qiáng)勁使得該業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。此外金融保險(xiǎn)醫(yī)保行業(yè)、通信行業(yè)業(yè)務(wù)增速較快，同比分別增長41.06%和36.32%。石油化工行業(yè)和制造業(yè)業(yè)務(wù)下滑表明國家調(diào)控高耗能行業(yè)對這些行業(yè)的IT投資產(chǎn)生了不良的影響。

軟件業(yè)務(wù)增長迅猛

從產(chǎn)品類別來看，2010年上半年，公司軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.10億元，同比增長72.4%。表明公司依托于系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)努力拓展軟件產(chǎn)品線，并取得了良好的效果。

綜合毛利率上升 銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降致使業(yè)績增幅快于收入增長2010年上半年，由于各產(chǎn)品毛利率同比均有所增長，且毛利水平高的軟件產(chǎn)品比重大幅提升，致使公司綜合毛利率水平同比提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)使得銷售費(fèi)用同比僅增長9.44%，用現(xiàn)金償還1個(gè)億的短期借款使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降并貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)收入143.47萬元，從而使得公司利潤增長快于收入增長。

盈利預(yù)測及投資建議

我們認(rèn)為公司下半年將延續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢，假設(shè)收購神州新橋業(yè)務(wù)在2011年全年并表，我們調(diào)整對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2010、2011年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.2和4.55億元，同比分別增長32.79%和42.19%，對應(yīng)每股收益分別為0.75和1.03元/股。在市場當(dāng)前的估值水平下，我們認(rèn)為公司2010年合理的動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間應(yīng)該在40~45倍之間，對應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為30~33.75元/股，維持對公司“買入”的投資評級。(渤海證券 崔健)