朱益民 深圳報道

12月2日，隔夜大漲的華爾街未能激勵中國A股勁升，稍作上攻便逐波回蕩，全天波瀾不驚。

所有人都在等待，期待即將召開的中央經(jīng)濟工作會議為未來市場趨勢做出明確方向性選擇。

近日，《人民日報》接連發(fā)表評論，大聲疾呼抑制通脹不能以犧牲股市為代價，公開主張中國股市應(yīng)避免大起大落并令之成為增加人民群眾財產(chǎn)性收入的重要渠道。

但耳目喉舌的正面引導(dǎo)并沒有讓飽受暴跌重創(chuàng)的股市明顯恢復(fù)信心，絕大多數(shù)國內(nèi)研究機構(gòu)的投資策略是：中央經(jīng)濟工作會議召開前，采取謹慎態(tài)度，保持靈活倉位。

值此市場信心匱乏、官方媒體努力為股市營造寬松環(huán)境之際，一些國際大行的經(jīng)濟學(xué)家卻以中國通脹失控和流動性枯竭為由，聯(lián)袂唱衰A股、力捧香港H股。

但其邏輯卻與顯著改善的中國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實明顯背離。粉墨登場的首席們有何動機呢？

國際大行唱衰A股

當(dāng)下，通貨膨脹——貨幣政策轉(zhuǎn)向——流動性緊縮已成為做空中國A股的最大邏輯，對通脹失控和流動性階段性短缺甚至枯竭的擔(dān)憂，始終為市場動蕩不寧的心魔。

近日，一些國際大行所謂首席經(jīng)濟學(xué)家對困擾中國股市穩(wěn)定運行的上述問題大肆渲染，嚴重影響中國股市合理預(yù)期的潘多拉盒子正被悄悄打開。

11月27日，新財富第八屆最佳分析師高峰論壇上，瑞士信貸首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬宣稱，“中國通脹會面臨半失控危機，通脹到明年6、7月份會接近6.3%左右。

他認為，在中國經(jīng)濟增長局面維持較好、未來流動性收緊的背景下，雖然A股暫不會出現(xiàn)大熊市，但H股的作為將比A股大。

基于中國經(jīng)濟增長局面較好可以對沖未來流動性收緊，陶冬對A股并非完全看空，瑞銀中國區(qū)副主管張化橋則對A股趨勢絕對悲觀。

27日同一場合，張華橋語出驚人，“未來三五年投資美國的機會比中國的更大，中國股市的錢不夠。

進一步流動性緊縮政策雖未出籠，張化橋已認為中國股市很缺錢。

他強調(diào)，目前的中國股市和2000-2004年階段走勢非常相似。當(dāng)時中國的宏觀經(jīng)濟非常好，廣義貨幣供應(yīng)量的增長是24%-25%，所有條件都好，可A股下跌五年。根源在于當(dāng)初的實體經(jīng)濟中通脹非常嚴重，遠高于官方數(shù)據(jù)。

譬如，兗州煤礦2000年一號動力煤就賣110元-120元/噸，但2004年賣600元/噸，都是靠貨幣來潤滑這筆實體經(jīng)濟的交易。原來只需要100元潤滑，但后來需要600元潤滑，貨幣最重要的功能就是潤滑實體經(jīng)濟。

依據(jù)上述邏輯，他堅持認為，今天的情況跟彼時很相似，貨幣供應(yīng)量28%-29%的增長不夠，完全保持真實的貨幣供應(yīng)量增長不變，則很可能需要百分之三四十的貨幣供應(yīng)量增長率，即使人民銀行什么都不做，未來數(shù)年復(fù)合增長很可能出現(xiàn)一個問題：錢還是不夠，屆時如再緊縮，市場會雪上加霜。

不過，張?zhí)諆扇擞幸粋€共同看法——由于中國大陸實行資本管制，熱錢進入的政策風(fēng)險和資金成本較高，導(dǎo)致流動性“洼地”的香港市場成為海外資金投資中國成長的替代品。

那么，中國通貨膨脹到底會不會面臨失控危機，流動性是否如2004年般出現(xiàn)階段性衰竭，中國經(jīng)濟的真實情況到底是什么狀況呢？

中國經(jīng)濟現(xiàn)實

12月1日，人民銀行副行長杜金富參加上海-巴黎歐洲金融市場論壇時表示，央行將進一步提高政策準(zhǔn)對性和和靈活性，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)。

同日，商務(wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價格重點監(jiān)測結(jié)果顯示，今年11月22日至28日，我國食品和生產(chǎn)資料價格雙雙回落。

此外，國家發(fā)改委發(fā)出通知，12月12日開始，降低“頭孢曲松”等部分“單獨定價”藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等17大類藥品。調(diào)整后的價格比現(xiàn)行規(guī)定價格平均降低19%。

12月2日，宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)房四海教授向記者表示，“中國經(jīng)濟不會硬著陸，目前中國CPI已達頂部，其峰值就在5%，高位持續(xù)時間或?qū)⒃诎肽曜笥摇?/p>

房四海對中國政府抑制通脹的政策組合拳充滿信心，他認為，中國通脹不會出現(xiàn)失控局面，更不會導(dǎo)致中國經(jīng)濟硬著陸。

國泰君安證券宏觀研究團隊最新研報預(yù)測：根據(jù)食品和生產(chǎn)資料價格指數(shù)，預(yù)計11月CPI為4.8%、PPI為5.1%，均比10月繼續(xù)上升，但12月CPI將降至4.1%，PPI將降至4.2%，即通脹將在12月短期企穩(wěn)。

不久前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份金融機構(gòu)新增外匯占款為5190.47億元，為30個月來的單月新增之最，月度新增外匯占款與2008年4月出現(xiàn)的前一個歷史高點5251億元相差無幾。