存量市場(chǎng)的價(jià)值再造

20年來，IPO的繁榮構(gòu)造了一個(gè)龐大的上市公司存量市場(chǎng)，醞釀著巨大的再融資需求，而這正是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素流動(dòng)的第二個(gè)重要渠道，也是資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體表現(xiàn)。

1990年12月，有個(gè)叫張近東的創(chuàng)業(yè)者懷揣10萬(wàn)元資金，在南京租下門店專售空調(diào)，取名蘇寧交家電。2004年，蘇寧電器在深交所中小板上市，但在當(dāng)年的福布斯中國(guó)富豪榜上，仍看不到張近東的身影。6年后，張近東以45億美元的資產(chǎn)榮登中國(guó)內(nèi)地富豪榜眼。

這是資本市場(chǎng)價(jià)值再造的奇跡。上市6年來，蘇寧電器先后實(shí)施三次定向增發(fā)，累計(jì)募資66.85億元，近17倍于IPO融資額。期間，蘇寧的營(yíng)業(yè)收入從2004年的91億元增至2009年的583億元，凈利潤(rùn)從1.9億元增至29億元。6年多時(shí)間，蘇寧電器股價(jià)累計(jì)漲了80倍。

蘇寧的成功是創(chuàng)新商業(yè)模式通過資本市場(chǎng)持續(xù)融資做強(qiáng)做大的案例。資本市場(chǎng)對(duì)提升存量上市公司資源配置效率、促進(jìn)生產(chǎn)要素流動(dòng)，創(chuàng)造更大效益，發(fā)揮了不可替代的作用。

截至2010年11月30日，A股市場(chǎng)融資總額36430億元(包含已經(jīng)退市或被吸收合并的公司)，其中，再融資為17518億元。

存量市場(chǎng)的資源配置也體現(xiàn)行業(yè)發(fā)展方向。不同的發(fā)展階段，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量有不同的要求，因此對(duì)行業(yè)的政策也在不斷調(diào)整，而再融資對(duì)此最為敏感。

以今年為例，監(jiān)管部門全面叫停房地產(chǎn)企業(yè)的再融資，這與國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)控密切相關(guān)。與之相反的是，一些被列為重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，不僅市場(chǎng)追捧這類企業(yè)的再融資，監(jiān)管部門在審批方面也給予更多的重視和支持。

值得關(guān)注的是，隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)環(huán)保的日益重視，綠色GDP對(duì)生產(chǎn)要素流動(dòng)的要求也越來越高，今年以來，A股市場(chǎng)已有多起再融資案例，因?yàn)槠髽I(yè)募投項(xiàng)目沒有獲得環(huán)保部的核查而最終夭折。一些高耗能、高污染以及產(chǎn)能過剩的的行業(yè)，再融資也受到了限制。這說明生產(chǎn)要素的流動(dòng)，不僅成就了一批企業(yè)，更在新形勢(shì)下促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

除了資金流入，存量要素的流動(dòng)同樣產(chǎn)生裂變效應(yīng)。企業(yè)通過資本市場(chǎng)并購(gòu)重組、整體上市、吸收合并、資產(chǎn)置換等方式，進(jìn)行行業(yè)整合，大批企業(yè)集團(tuán)由此實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

1995年，哈佛教授撰寫學(xué)術(shù)巨著《新金融資本家》，盛贊全球基金業(yè)巨頭KKR的并購(gòu)運(yùn)作模式，稱之為“資本主義的修理車間”。那一年，KKR剛走過20載歲月。

如今，新興的中國(guó)資本市場(chǎng)也迎來了自己的弱冠之年。并購(gòu)重組制度從最早1993年《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中的一個(gè)收購(gòu)兼并章節(jié)，發(fā)展到今天囊括兩大《管理辦法》以及一系列配套文件在內(nèi)的完整法規(guī)體系，重組市場(chǎng)成為助推生產(chǎn)要素流動(dòng)的又一重要引擎。

2010年10月，為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，證監(jiān)會(huì)主席尚福林于第三屆上市公司并購(gòu)重組委成立大會(huì)上正式提出十項(xiàng)工作安排，成為自2009年8月證監(jiān)會(huì)開展“推進(jìn)完善資本市場(chǎng)并購(gòu)重組”專項(xiàng)工作以來，首次正式、詳密披露重組改革目標(biāo)、內(nèi)容的綱領(lǐng)性文件。

我們梳理并購(gòu)重組制度改革的歷史沿革，可以清晰地看到，與資本市場(chǎng)整體發(fā)展一樣，市場(chǎng)化也是并購(gòu)重組的主要脈絡(luò)，旨在推動(dòng)市場(chǎng)中的存量生產(chǎn)要素再流動(dòng)、再生金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司并購(gòu)重組2006年至2009年累計(jì)交易額是2002年至2005年的40倍；2006年至2009年平均每宗企業(yè)重組交易額為46.7億元，是2002年至2005年平均每宗交易額的11倍。

并購(gòu)重組對(duì)提高A股市場(chǎng)資源配置效率功效顯著。典型案例便是近幾年來我國(guó)鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫(yī)藥等行業(yè)通過大規(guī)模整合，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)整體上市。

上海證券交易所副總經(jīng)理周勤業(yè)是這項(xiàng)工作的推動(dòng)者和見證者。他說，鞍鋼集團(tuán)定向增發(fā)整體上市、上港集團(tuán)換股合并整體上市、葛洲壩吸收合并整體上市，這三個(gè)案例是并購(gòu)重組有效提升資源配置效率的典型明證。他在各地演講時(shí)，總是慷慨激昂地總結(jié)——“并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值！”