合理估值是抑制市場過度下行的關鍵

值得注意的是，高盛12月6日在香港舉行的“2011年亞洲經(jīng)濟及市場展望報告會”上，在記者提問環(huán)節(jié)，對于被指“散播謠言、操控A股”，朱悅強調(diào)，高盛對內(nèi)地市場6個月或以上的中長期表現(xiàn)，仍然維持樂觀看法。

據(jù)記者了解，高盛倫敦研究團隊的確于11月12日以郵件形式建議境外投資者賣出手上的中國股票，理由是恒生中國企業(yè)指數(shù)(HSCEI)過去幾個月勁升，而中國的通脹超出政府認為的“舒適區(qū)間”，加上央行上調(diào)存款準備金率，政策可能在進一步收緊。

但一位高盛人士12月9日明確向記者指出，這份報告所指的是H股短期約3個月的部署建議，并非針對A股。“而且分析師僅是提供建議，實際操作決定是由客戶自己做出。

朱悅表示，這份報告不是針對A股市場發(fā)表，相信報告與A股下跌無關，而且這份報告也不是短期看淡后市，只是當時H股水平已較最初建議的買入價位有獲利空間，所以建議投資者可以先行止盈。

12月9日，在高盛發(fā)給記者的一份朱悅于12月2日撰寫的題為《冬季休整，春天復蘇》的最新研究報告中，記者注意到，朱悅表示，由于市場要消化通脹前景，短期回報更平淡。在她看來，受通脹和政策緊縮風險拖累，MSCI中國指數(shù)和A股市場出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，投資者已理解政策還將繼續(xù)調(diào)整。

這份報告預計，調(diào)控政策將有效抑制通脹，而不會損害2011年全年經(jīng)濟增長，但由于政策效果尚需一定時間才能得到檢驗，未來兩個季度的回報將趨于平淡。朱悅預計，MSCI中國指數(shù)變動區(qū)間將在-3%到+13%之間，滬深300指數(shù)將在-6%到+13%波動。

在朱悅看來，港股可能受益于更高的估值敏感性和與全球市場的更大關聯(lián)度較早反彈，而A股市場對貨幣供應變化的敏感性更大，且基金倉位依然處于較高水平。

“但隨著CPI觸頂，回報將上升。當前情形與中國2004年通脹周期更類似，而不同于2007-2008 年周期。預計股票回報走勢將與2004年MSCI中國指數(shù)走勢相仿。

2004年，MSCI中國指數(shù)分為四個階段：通脹預期出現(xiàn)(估值倍數(shù)向下重估)；政策出臺(市場底部)；觀望政策影響(區(qū)間波動)；通脹增速見頂然后回落(盈利和估值擴大)。

“我們目前正處于第二階段附近，從2011年一季度將進入第三階段。我們預計，到明春通脹率將進一步得到控制，二季度起回報開始改善。

朱悅還表示，合理估值是抑制市場過度下行的關鍵。“如果我們經(jīng)濟研究團隊的通脹和GDP走勢預測實現(xiàn)的話，我們認為MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的盈利增長不太可能面臨嚴重風險。

值得注意的還有一句話，朱悅明確表示，“未來6-12個月的風險回報仍具吸引力。”