港口增速前高后低，集箱復蘇明顯今年，受金融危機影響的港口吞吐進一步修復。累計增速逐步下降，目前基本恢復到危機前水平。增速前高后低，首先是去年的基數(shù)效應(yīng)，其次是今年上半年持續(xù)增長的吞吐量進入下半年呈現(xiàn)回落態(tài)勢。去年復蘇緩慢的集裝箱，今年快速增長，成為港口繼續(xù)復蘇的主要驅(qū)動力，與我們?nèi)ツ甑椎呐袛嗷疽恢隆?/p>

明年港口吞吐增速將有明顯回落三季度末的港口吞吐增速，基本上恢復到了2007年全年增速水平，我們判斷，經(jīng)過2009和2010兩年，港口增速已經(jīng)基本修復，重新回到穩(wěn)定增長、增速逐步放緩的大軌跡上。由于目前全球經(jīng)濟復蘇并不強勁，且國內(nèi)正大力調(diào)控房地產(chǎn)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，會抑制大宗物資需求，明年港口業(yè)的增速將會低于今年。

航運運價逐漸復蘇，盈利大幅改善今年航運市場繼續(xù)復蘇，從運價反彈力度上看，集運最強、其次是油運，干散第三。三大子行業(yè)盈利大幅改善。集運運價改善首先是需求的快速復蘇，與港口吞吐相一致，使累積過剩緩解;其次是去年行業(yè)虧損嚴重，對運價回升有巨大推動力;第三是較高的行業(yè)集中度，使航運企業(yè)在穩(wěn)定運價中產(chǎn)生較大作用。

明年航運復蘇進程將放緩明年全球經(jīng)濟增速預(yù)計有所下降，全球貿(mào)易增速也將出現(xiàn)的回落，對全球航運需求增長帶來較大壓制。我們認為，2011年，運力過剩仍是主要問題，除集裝箱外，運力過剩狀況進一步改善不明顯，這將導致航運業(yè)在今年整體扭虧后明年復蘇進程大幅放緩，甚至出現(xiàn)波動。航運業(yè)真正的轉(zhuǎn)好有望在2012年底以后。

港口上市公司投資機會分析明年在吞吐增速低于今年的預(yù)期下，上市公司業(yè)績將重回低增長狀態(tài)。低幅增長的業(yè)績很難使股價獲得持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)，這一結(jié)論將在鼓勵創(chuàng)新、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的2011年繼續(xù)被驗證。

未來半年，我們繼續(xù)維持港口行業(yè)中性投資評級，并仍將價值挖掘重點放在具有整合預(yù)期的中小型港口企業(yè)上。中短期內(nèi)看好保稅科技、蕪湖港，并積極關(guān)注北海港的整合進展。

航運上市公司投資機會分析航運板塊迎來較大機會必須有供需關(guān)系大幅改善的預(yù)期，這必須具備兩個條件，首先是過剩運力基本得到消化，其次是經(jīng)濟迎來強勁復蘇。短期內(nèi)似乎可能均不大。

鑒于對明年航運業(yè)進一步復蘇動力不足的判斷，我們半年內(nèi)繼續(xù)維持整體航運業(yè)的中性投資評級。其中集運板塊明年供求關(guān)系有望進一步改善，并觸發(fā)相關(guān)個股的階段性投資機會，可重點關(guān)注中海集運。

(具體內(nèi)容請見附件)