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    勝景山河事件引券商研究能力疑慮

    2010年12月23日 07:45
    來源:第一財經(jīng)日報 作者:謝勰 趙軒

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    “如果一份Pre-IPO的研究報告無法保持獨立性,那這份報告就沒有任何價值可言?!蹦惩赓Y券商分析師表示。

    勝景山河事件的發(fā)生無疑讓券商研究報告的獨立性蒙上了一層陰影。中信、申萬等13家券商出具新股發(fā)行報告,集體看好公司投資價值。而據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者調(diào)查了解,無公司調(diào)研、風(fēng)險提示,馬虎等是新股定價報告的常態(tài),券商對于新股價值的研究嚴(yán)重依賴公司招股說明書和主承銷商的研究報告。

    無公司調(diào)研的紙上談兵

    對于勝景山河所引發(fā)的券商研究能力問題,有券商分析師大呼委屈。

    “由于新股在上市前夕屬于靜默期,一般都不會接受券商的公司調(diào)研要求。我們所有報告結(jié)論的基礎(chǔ)是完全建立在招股說明書和主承銷商的研究報告上的。”一位參與勝景山河報告的券商研究員表示。

    上述研究員同時透露,主承銷商的定價報告對于各券商研究員十分重要。有些研究員甚至?xí)诼费葜跋敕皆O(shè)法找關(guān)系,搶先一步拿到主承銷商的研究報告,以盡快作出新股投資報告。

    而從新股報告來看,券商研究員們基本都不會與主承銷商“唱反調(diào)”。以今年下半年唯一一家現(xiàn)價低于發(fā)行價的中小板企業(yè)兆馳股份為例。

    家用電器行業(yè)的兆馳股份于2010年6月10日上市,發(fā)行價每股30元,上市2日攀升至最高34.94元,后隨即跳水,一個月內(nèi)跌至21.75元。截至12月22日,股價仍低于發(fā)行價,收盤28.74元。

    而兆馳股份主承銷商國信證券的研究部門出具的新股研究報告給出32.4~38.3元的估值區(qū)間。該報告極力突出其在液晶電視、高清數(shù)字機(jī)頂盒和藍(lán)光DVD三類主要產(chǎn)品中的創(chuàng)新能力和市場需求,通篇未提及任何潛在風(fēng)險。

    一位PE行業(yè)人士分析指出,該研究報告回避了一些極其顯著的風(fēng)險因素。

    他指出,家電行業(yè)是產(chǎn)品更新?lián)Q代迅速、高度競爭的行業(yè)。而且該公司收入高度依賴國外市場,產(chǎn)品90%以上用于出口,其中又以歐洲為主。2010年上半年公司對歐洲出口6.44億元,占營業(yè)收入比重52%。而在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影下,財政緊縮政策不可避免地會對普通居民消費產(chǎn)生影響。此外匯率波動的風(fēng)險同樣直接影響到產(chǎn)品銷量。

    在眾多券商中,僅有中信證券在投資報告中簡短提及“惡性競爭導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力惡化;勞動力成本上升”的風(fēng)險因素。在兆馳股份公告著力LED產(chǎn)業(yè)后,也及時針對公告內(nèi)容,給予了風(fēng)險提示:“投資項目未獲董事會、股東大會通過;項目建設(shè)速度緩慢;生產(chǎn)水平、良品率不能達(dá)到同行業(yè)平均水平;LED封裝與應(yīng)用環(huán)節(jié)競爭激烈。”

    “如果公司和主承銷商對公司財務(wù)數(shù)據(jù)等有所粉飾,我們只能跟著他們走?!鄙鲜鋈萄芯繂T表示。

    而某外資券商分析師則表示,其所在公司的研究部門與投行部門之間建立了嚴(yán)格的防火墻。研究部門的人員與投行進(jìn)行溝通時,都必須有合規(guī)部門的人員在場?!拔覀儾粫揽客缎胁块T,另外會作獨立的盡職調(diào)查。在對公司的價值分析上,也時常會與投行部門存在分歧,但只要我們認(rèn)為判斷合理,就會堅持。”

    上述分析師甚至提到,所在券商曾經(jīng)承銷保薦了一家房地產(chǎn)公司,并且是其戰(zhàn)略投資者。但研究部門并沒有受此影響,仍然義無反顧給出“賣出”的評級,并且也得到了公司的支持。

    [責(zé)任編輯:robot] 標(biāo)簽:券商 報告 新股 風(fēng)險 
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