山東藥玻(600529)：模制瓶增長(zhǎng)強(qiáng)勁 目標(biāo)價(jià)25元

公司2010 年上半年扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為27.15%。公司扣非后EPS 為0.37 元，基本符合預(yù)期。公司2010 年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7.04 億元，同比增長(zhǎng)25.3%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)28.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.12 億元，同比增長(zhǎng)23.8%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.11 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為0.94 億元，同比增長(zhǎng)26.0%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為0.94 億元，同比增長(zhǎng)27.15%。

上半年國(guó)內(nèi)基層醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容，制藥企業(yè)得到了快速發(fā)展，公司作為全國(guó)最大、品種最全的醫(yī)藥包裝企業(yè)顯著受益于下游制藥企業(yè)的快速發(fā)展，上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)29.64%，環(huán)比增長(zhǎng)5.42%。同時(shí)公司加快海外市場(chǎng)的開拓力度，在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的背景下，公司新開發(fā)非洲、澳洲、美洲、歐洲等區(qū)域客戶50 余家，從而實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)12.68%。

模制瓶和丁基膠塞推動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司模制瓶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.84 億元，同比增長(zhǎng)26.25%，丁基膠塞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.11 億元，同比增長(zhǎng)23.67%，成為各產(chǎn)品線中最大的亮點(diǎn)。其中今年國(guó)內(nèi)抗生素市場(chǎng)景氣度回升，直接推動(dòng)模制瓶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)駛?cè)肟燔嚨?；歷史上公司丁基膠塞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不穩(wěn)定，此次實(shí)現(xiàn)20%以上的增速，我們認(rèn)為其原因主要在于市場(chǎng)需求隨著國(guó)內(nèi)基層醫(yī)療市場(chǎng)的擴(kuò)容而得到提升，但產(chǎn)能過(guò)剩的局面難以在短期內(nèi)得到改變，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況依然嚴(yán)峻

毛利率略有提升，三費(fèi)控制良好。上半年公司綜合毛利率為32.1%，同比上升了0.8 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為15.3%，同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率為5.5%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為9.4%，同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用上升較大主要源于公司正積極開拓海外市場(chǎng)客戶。

貨幣資金大幅增加。貨幣資金比年初增加1.21 億元，達(dá)到3.4 億元，同比增長(zhǎng)55.62%，主要得益于公司回款較好以及應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)增加所致；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.80 元，顯著高于公司的凈利潤(rùn)，這說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有充足的現(xiàn)金保障；無(wú)長(zhǎng)期借款，資產(chǎn)負(fù)債率為32.43%。

投資建議：我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基層醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容為公司帶來(lái)實(shí)際利好、同時(shí)今后國(guó)外市場(chǎng)逐步恢復(fù)增添業(yè)務(wù)發(fā)展新動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司2010 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益為0.99 元、1024 元，以二線藥企行業(yè)平均30 倍PE 計(jì)，目標(biāo)價(jià)25 元，給予該股增持的投資評(píng)級(jí)。(東方證券 李淑花)