華魯恒升(600426)：短期業(yè)績低迷不改長期向好 推薦

業(yè)績低于預(yù)期。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.83億元，同比增長20.90%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.64億元，同比下降39.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.39億元，同比下降39.56%；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.39億元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于預(yù)期。

毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因。2010年上半年，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品需求低迷，價(jià)格下跌。不過公司利用自有的成本優(yōu)勢，為保證公司產(chǎn)品暢銷，壓縮產(chǎn)品的盈利空間，保持滿負(fù)荷生產(chǎn)和產(chǎn)銷量100%。上半年，公司綜合毛利率為14.25%，同比下降了7.49個(gè)百分點(diǎn)；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分別為17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分別同比下降6.85、6%32、9個(gè)65和3.01百分點(diǎn)。特別是今年上半年國內(nèi)尿素市場，由于北方早春冰凍雪，西南干旱，導(dǎo)致春耕尿素需求銳減，不過公司仍然能滿負(fù)荷生產(chǎn)顯得難能可貴。

產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將在未來體現(xiàn)。公司憑借先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)、不斷完善的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司20萬噸/年醋酸項(xiàng)目在2009年4月份一次開車成功，公司生產(chǎn)醋酸全部投放市場，公司將繼續(xù)擴(kuò)大醋酸產(chǎn)能，并向下游發(fā)展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10萬噸/年的醋酐一期3萬噸/年項(xiàng)目已經(jīng)建成，這將進(jìn)一步完善公司醋酸的產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司也正在新建5萬噸/年合成尾氣制乙二醇項(xiàng)目，以及投資建設(shè)16萬噸/年己二酸項(xiàng)目，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善。

短期業(yè)績低迷不改長期向好，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。由于公司業(yè)績低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年EPS分別至0.61元、0197元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年和2011年的PE分別為23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同類上市公司。公司經(jīng)營穩(wěn)健，憑借先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)、不斷完善的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司股價(jià)在第二季度跌幅超過大盤，我們認(rèn)為這已經(jīng)反應(yīng)了公司低于預(yù)期的業(yè)績。我們維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。(東莞證券 李隆海)