理財(cái)周報(bào)IPO實(shí)驗(yàn)室研究員 張新語 張欣然/現(xiàn)場調(diào)查

創(chuàng)業(yè)板首只環(huán)保股江蘇維爾利環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?下稱“維爾利環(huán))終于在1月6日順利過會(huì)。它是國信證券又一單“保薦+直投”項(xiàng)目。

此時(shí)，距維爾利公布招股說明書已經(jīng)過去足足半年了?！罢泄蓵锏呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止日期和披露日期間隔有效期為7個(gè)月，若超過7個(gè)月，就需要更新補(bǔ)充?！蹦惩缎斜４嘎?。維爾利招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止日期為2010年6月30日，至招股書公布日期2009年12月31日已足足6個(gè)月，可想而知，維爾利的上市申請可能被積壓了很久。

盡管“遲來”，維爾利仍有很多獨(dú)特之處。維爾利一奇在行業(yè)之奇。維爾利是滲濾液處理行業(yè)的第一股。

維爾利二奇是股東之奇。創(chuàng)投股東成群是維爾利一大特色，維爾利只有五個(gè)股東，五個(gè)都是創(chuàng)投，控股股東是常州德澤。這五個(gè)創(chuàng)投股東鎖定期滿后，維爾利命運(yùn)何去何從是一個(gè)巨大的問題。

第三奇是保薦機(jī)構(gòu)之奇。它是國信證券第六單“保薦+直投”項(xiàng)目。2010年，國信證券成功的保薦了31個(gè)公司，為什么偏偏選擇了維爾利？

維爾利成立以來共承接了38個(gè)滲濾液處理項(xiàng)目和3個(gè)污水處理項(xiàng)目。為了解維爾利承接項(xiàng)目進(jìn)展情況，理財(cái)周報(bào)記者實(shí)地調(diào)查了維爾利在位于廣州的李坑和興豐兩個(gè)項(xiàng)目。興豐項(xiàng)目表現(xiàn)非常搶眼，2010年上半年該項(xiàng)目營業(yè)收入占當(dāng)期總營業(yè)收入的31%。

李坑、興豐項(xiàng)目漏洞百出

2011年1月5日，廣州市白云區(qū)太和鎮(zhèn)的永興村和興豐村，距市中心幾十公里。維爾利的李坑項(xiàng)目和興豐項(xiàng)目便落戶在此。李坑項(xiàng)目是處理廣州李坑生活垃圾焚燒發(fā)電廠的滲濾液，興豐項(xiàng)目主要處理廣州興豐生活垃圾填埋場的滲濾液。這兩家垃圾廠都是由法資公司威立雅承包經(jīng)營。

“我們這里沒有維爾利公司，也沒有聽說垃圾滲濾液處理廠，這里只有威立雅公司?！必?fù)責(zé)接待的保安人員一開始咬定沒有該項(xiàng)目。

隨后，理財(cái)周報(bào)記者聯(lián)系到維爾利董秘宗滔，“怎么可能？我們在那邊確實(shí)有項(xiàng)目的?！辈⑺斓芈?lián)系了興豐項(xiàng)目負(fù)責(zé)人帶記者參觀?！皹I(yè)主和領(lǐng)導(dǎo)再三強(qiáng)調(diào)非項(xiàng)目相關(guān)人員不能入內(nèi)參觀?！迸d豐項(xiàng)目負(fù)責(zé)人如是說。

該負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)目的業(yè)主是廣州市城管局，但招股書披露興豐項(xiàng)目的最終客戶卻是廣州僑銀環(huán)保科技有限公司。這兩家公司又是什么關(guān)系呢？招股書中并未披露相關(guān)信息。

事實(shí)上，興豐項(xiàng)目進(jìn)展比計(jì)劃已有所延期?！芭d豐項(xiàng)目目前還在建設(shè)階段，因?yàn)閬嗊\(yùn)會(huì)耽誤了進(jìn)程，要到今年三月才能開始調(diào)試?！薄芭d豐項(xiàng)目每天可處理8000噸垃圾，可處理污水1400噸?！钡@些數(shù)據(jù)僅是合同中設(shè)計(jì)的，實(shí)際處理規(guī)模還是個(gè)未知數(shù)。

建設(shè)期就有如此高的收入？“一般項(xiàng)目工程一開始就可收到合同款的20%的工程預(yù)付款，隨著項(xiàng)目的進(jìn)展還會(huì)有項(xiàng)目進(jìn)度款?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。招股書顯示，興豐項(xiàng)目合同金額為6624.05萬元，處理規(guī)模為1398噸/日，是其所有項(xiàng)目中合同金額最高和處理規(guī)模最大的項(xiàng)目。

理財(cái)周報(bào)記者還了解到，維爾利在這里設(shè)有項(xiàng)目經(jīng)營樓，維爾利興豐項(xiàng)目是該填埋廠滲濾液處理的二期項(xiàng)目，一期是由威立雅自己運(yùn)作。

而李坑項(xiàng)目也仍處在試運(yùn)營階段。由于李坑項(xiàng)目已經(jīng)基本完工，于是上述負(fù)責(zé)人帶我們返回李坑項(xiàng)目基地參觀現(xiàn)場。繞過正在修建的垃圾焚燒發(fā)電廠二期工程，在半山腰，李坑滲濾液處理廠清晰可見。

“目前這邊的垃圾比較少，垃圾滲濾液也比較少，并不是每天都有滲濾液需要處理。項(xiàng)目還在試運(yùn)營階段，還沒終驗(yàn)?！必?fù)責(zé)李坑滲濾液處理廠的工程師坦然地說，他是三個(gè)月前從常州派過來的，也是該廠唯一的調(diào)試運(yùn)作人員。

招股書顯示，李坑項(xiàng)目的最終客戶是廣州市市容環(huán)境衛(wèi)生局，維爾利于2007年12月和市容環(huán)境衛(wèi)生局簽訂合同，并于2008年開始進(jìn)場建設(shè)，預(yù)計(jì)2010年12月完工。該項(xiàng)目是維爾利和北京天地人聯(lián)合競標(biāo)的，其中維爾利處理MBR部分，天地人負(fù)責(zé)反滲透部分。

維爾利招股書也有披露，由于現(xiàn)場客觀條件限制導(dǎo)致項(xiàng)目延期，暫時(shí)沒有可調(diào)試滲濾液導(dǎo)致李坑項(xiàng)目尚未終驗(yàn)。

10項(xiàng)核心技術(shù)6項(xiàng)外來

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，維爾利2007年-至2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1441.93萬元、4939.82萬元、11164.94萬元和9141.83萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤42.84萬元、122.65萬元、2649.34萬元、1987.95萬元，是一家比較能賺錢的公司。

招股書顯示，在我國的滲濾液處理行業(yè)，維爾利當(dāng)前的市場占有率約10%，排行業(yè)第一位。

“我們最核心工藝技術(shù)就是膜生化反應(yīng)器(MBR)+納濾，在國內(nèi)其他公司是沒完全掌握這項(xiàng)技術(shù)的。但目前MRB設(shè)備還是國外引進(jìn)?！鄙鲜鲰?xiàng)目負(fù)責(zé)人表示。

維爾利自成立以來承接過的36個(gè)滲濾液處理項(xiàng)目中，就有35個(gè)目采用了MBR相關(guān)工藝技術(shù)。其競爭對手北京天地人和武漢天源并沒有此項(xiàng)技術(shù)。

招股書顯示，維爾利通過技術(shù)合作的方式取得了WWAG和WUG擁有的與MBR相關(guān)的技術(shù)、知識(shí)和商標(biāo)的許可使用權(quán)，于2027年7月5日到期，支付費(fèi)用300萬元。走訪過程中我們也目睹了MBR設(shè)備及相關(guān)工藝技術(shù)。據(jù)悉，2010版《當(dāng)前國際孤立發(fā)展的環(huán)保產(chǎn)業(yè)設(shè)備目錄》將MBR列為第一項(xiàng)國家鼓勵(lì)發(fā)展的水污染治理設(shè)備。

值得一提的是，維爾利研發(fā)團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定，多名高管為公司核心技術(shù)人員，具有海外留學(xué)經(jīng)歷。其中董事長兼總經(jīng)理李月中擁有20余年的環(huán)保工作經(jīng)歷，“分體式膜生化反應(yīng)裝置”實(shí)用型專利正是其投資入股而來的。

但不得不說的是，維爾利原始創(chuàng)新能力較薄弱。除MBR技術(shù)，另外10項(xiàng)核心技術(shù)中，有6項(xiàng)是靠外來引進(jìn)。

維爾利此次募集資金計(jì)劃延伸至產(chǎn)業(yè)上游，擬投資1.28億元用于垃圾滲濾液處理裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、3747萬元用于研發(fā)。并承諾裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資回收期為3.28年，達(dá)產(chǎn)后每年可增加銷售收入57122萬元。

5創(chuàng)投股東坐陣，國信雁過拔毛1.23億

創(chuàng)投股東扎堆是維爾利另一大“特色”。上市前，維爾利股權(quán)由常州德澤、中風(fēng)投、國信弘盛、華奧創(chuàng)投、華成創(chuàng)東方5家公司持有，值得一提的是，這5家公司無一例外全部為創(chuàng)投公司。其中，常州德澤和中風(fēng)投為發(fā)起人股東。

招股書顯示，2007年8月常州德澤出資600萬元受讓W(xué)WAG持有的維爾利100%的股權(quán)，同年9月，其控制人李月中以專利出資826萬元獲得維爾利股份，截至目前常州德澤持有維爾利3139.20萬股，占比79.07%，為控股股東。

“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”中風(fēng)投的捧場為維爾利增添了幾分色彩。招股書顯示，中風(fēng)投是2008年12月開始入股維爾利的，目前持有維爾利11.61%的股權(quán)，為第二大股東，也是唯一一個(gè)鎖定一年的股東。中風(fēng)投的控股股東為中國寶安集團(tuán)，其產(chǎn)品總監(jiān)孫集平在維爾利擔(dān)任董事職務(wù)。此外，中風(fēng)投還投資了鼎漢技術(shù)(300011.SZ)和皇氏乳業(yè)(002329.SZ)兩家優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，產(chǎn)品總監(jiān)孫集平也擔(dān)任鼎漢技術(shù)董事一職，兩家公司上市已滿一年，中風(fēng)投并未出現(xiàn)套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。

國信弘盛、華澳創(chuàng)投和華成創(chuàng)東方是維爾利在2009年12月增資引入的三個(gè)股東。其中國信弘盛是國信證券的全資子公司，目前持有維爾利6.8%的股份，為第三大股東。

華澳創(chuàng)投和華成創(chuàng)東方都屬于非法人合伙企業(yè)。有趣的是，它們?nèi)牍删S爾利時(shí)成立均不足1個(gè)月，公開資料顯示，華澳創(chuàng)投成立于2009年12月8日，華成創(chuàng)東方成立于2009年11月25日，隨后在2009年12月17日同時(shí)入股維爾利，難逃突擊入股嫌疑。

招股書顯示，國信弘盛以7元/股共出資1890萬元認(rèn)購維爾利270萬股的股份。按維爾利2009年基本每股收益0.74元和2010年創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行前市盈率為71倍粗略估算，維爾利發(fā)行價(jià)可達(dá)52.54元/股，因此上市后國信弘盛浮盈達(dá)1.23億，回報(bào)率高達(dá)8倍。

此外，維爾利實(shí)際控制人李月中身兼多職，背景很“龐大”，不僅為維爾利的董事長兼總經(jīng)理，也是維爾利第一大股東常州德澤的執(zhí)行董事，還是維爾利僅有的兩家參股子公司(廣州維爾利和常州埃瑞克環(huán))的董事。此外，李月中還是常州市第十二屆政協(xié)委員會(huì)委員、全國城鎮(zhèn)環(huán)境衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)等。

由于該公司處于上市緘默期，記者未能就上述事宜向維爾利進(jìn)行求證。