只有三種可能

近期創(chuàng)業(yè)板頻繁破發(fā)的出現(xiàn)，并不是正常現(xiàn)象。

事實(shí)上，市場習(xí)慣于聲討創(chuàng)業(yè)板的“三高”，并將破發(fā)歸結(jié)于過高的首發(fā)價(jià)格和首發(fā)市盈率。然而，記者通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，破發(fā)現(xiàn)象的背后包含著更多深層次的問題，這些問題對(duì)思考2011年創(chuàng)業(yè)板投資頗具價(jià)值。

通過與券商投行人員、分析師以及市場人士進(jìn)行探討，記者發(fā)現(xiàn)造成高破發(fā)率的原因只有三種可能和假設(shè)：其一是首發(fā)市盈率過高；其二是市場承接能力有限；其三是公司基本面差，與發(fā)行價(jià)不匹配。

用這三種可能來考量近期市場破發(fā)頻現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，我們可以看到：在第一種假設(shè)中，發(fā)行價(jià)過高、發(fā)行市盈率過高導(dǎo)致破發(fā)出現(xiàn)，這是一種較為理想的說法。因?yàn)榧词乖诖酥?，?chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率也是被業(yè)內(nèi)認(rèn)為居于高位的，但二級(jí)市場上并沒有出現(xiàn)群體性的瀕臨破發(fā)。用首發(fā)市盈率過高來解釋并不充分。

數(shù)據(jù)也支持這一判斷，20只破發(fā)股票的首發(fā)市盈率為70.14倍，創(chuàng)業(yè)板163只股票的平均首發(fā)市盈率則為70.35倍。從首發(fā)市盈率的角度看，破發(fā)股票與創(chuàng)業(yè)板整體的平均首發(fā)市盈率相差無幾，并且都處于超高水平的位置，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤股普遍的20-40倍市盈率。

數(shù)據(jù)也證實(shí)，自去年11月開始，上市創(chuàng)業(yè)板的股票開始進(jìn)入一個(gè)群體破發(fā)階段。如果以2010年11月12日上市的啟源設(shè)備（300140）為起點(diǎn)，截止1月13日上市的通源石油（300164），共25只股票的平均首發(fā)市盈率為93.43倍，大大高于創(chuàng)業(yè)板股票的平均70.35倍首發(fā)市盈率，創(chuàng)業(yè)板的打新風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大。

市場資金初露疲態(tài)

如果說首發(fā)市盈率并不是造成近期創(chuàng)業(yè)板破發(fā)群體出現(xiàn)的“罪魁禍?zhǔn)住焙臀ㄒ灰蛩?，那么更深層次的原因則集中在市場資金的承接力上。事實(shí)上，即使高價(jià)發(fā)行，但如果市場有足夠的承接力，那么股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的可能性也極低。隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板快速擴(kuò)容，資金又對(duì)其進(jìn)行了較長時(shí)間炒作后，市場的承接力開始初露疲態(tài)。

從市場的承接力來看，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度極快，增長速度有限的市場資金承接力已經(jīng)逐漸減弱。隨著6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和2次加息的貨幣緊縮政策效果的逐漸顯現(xiàn)，市場資金面堪憂。有限的資金在選擇股票進(jìn)行投資的時(shí)候，比以前更為謹(jǐn)慎小心，尤其在最近大盤不穩(wěn)的情況下，逃離創(chuàng)業(yè)板走進(jìn)安全邊際更高的大盤藍(lán)籌板塊成為資金的首選方向，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也應(yīng)聲調(diào)整。去年12月20日至今年1月10日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅深達(dá)12.45%，是同期上證指數(shù)下跌幅度1.71%的7.28倍。

隨著政府對(duì)通脹預(yù)期控制的不斷加緊，2011年市場資金面將較2010年更為緊張。但創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的腳步并不因?yàn)槭袌鲑Y金的緊張而放緩。面對(duì)不斷發(fā)行新股的創(chuàng)業(yè)板，市場資金的承接力量顯然捉襟見肘，這也是造成創(chuàng)業(yè)板近期9成股票價(jià)格下跌的重要因素。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板近期股價(jià)的下跌表現(xiàn)，深圳一家私募公司的顧先生表示：“目前創(chuàng)業(yè)板股指下跌、新股破發(fā)主要有兩個(gè)原因，一是擠泡沫，創(chuàng)業(yè)板的估值高是眾所周知的；二是大盤形勢不好。從最近的行情看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌得比上證指數(shù)多，這個(gè)趨勢是從12月底開始的。12月底開幾乎所有的券商研究報(bào)告一致看好大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)。但令人意外的是，推中小股票的機(jī)構(gòu)在出研究報(bào)告的掩護(hù)下，大幅度地調(diào)倉換股，賣出2010年漲幅巨大的小盤股，買入銀行、地產(chǎn)、煤炭等估值相對(duì)安全的板塊，導(dǎo)致高估值的創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌。

市場人士分析，在大盤震蕩盤踞、資金流動(dòng)性預(yù)期偏緊、市場又不斷擴(kuò)容的背景下，高發(fā)行價(jià)和高市盈率將成為創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格的負(fù)累。當(dāng)故事講完，泡沫被擊破，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)危險(xiǎn)隨時(shí)有可能大面積擴(kuò)散。

雖然創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)出現(xiàn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)征兆，但目前的新股高估值卻沒下降，反而越推越高。對(duì)此，中信建投證券分析師黎楊認(rèn)為，這反映出目前一級(jí)市場打新的過分狂熱，也顯示出創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常大。對(duì)于在二級(jí)市場上投資創(chuàng)業(yè)板股票的投資者，黎楊則建議目前“回避風(fēng)險(xiǎn)，觀望為好”

在巨大的估值差異下，市場有限的資金尋找更多的安全邊際，對(duì)于持續(xù)以高價(jià)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票開始冷落，這是導(dǎo)致破發(fā)在近期出現(xiàn)的重要因素。