不看市盈率，沒(méi)有“超募”，有的是高增長(zhǎng)，當(dāng)然也有高風(fēng)險(xiǎn)，這就是新三板的融資生態(tài)。

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2006年開(kāi)閘試點(diǎn)至今，共有15家新三板掛牌公司進(jìn)行18次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額達(dá)7.83億元，平均每次融資4300萬(wàn)元。

剛過(guò)去的2010年，新三板共計(jì)有9家公司完成10次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額達(dá)4.38億元。

這也許都抵不上任何一家A股公司的再融資數(shù)額，更不及一家銀行或大型央企再融資金額的零頭，但已經(jīng)創(chuàng)出三板定向增發(fā)試點(diǎn)開(kāi)閘以來(lái)的新高。

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2006-2009年，新三板四年間總共只有7家公司完成8次定向增發(fā)，總?cè)谫Y額3.45億元，不及2010年一年的融資數(shù)額。

如果以主板常用的市盈率指標(biāo)來(lái)看，新三板公司的增發(fā)也是水漲船高。僅以最近公告定向增發(fā)的建工華創(chuàng)（430020）為例，其增發(fā)價(jià)市盈率高達(dá)38倍。

此外，幾乎每家定向增資的公司中，都不乏VC（創(chuàng)投）、PE（私募）的身影出現(xiàn)，乃至資本市場(chǎng)“大佬”也閃現(xiàn)其間。

“闞治東差不多屬于最早進(jìn)來(lái)的一批投資者。”日前，申銀萬(wàn)國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理張?jiān)品逶诮邮苡浾卟稍L時(shí)透露，由另一位在中國(guó)證券史上叱咤風(fēng)云的人物——闞的老友、合作伙伴劉龍九擔(dān)任法定代表人的上海天一投資咨詢(xún)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“上海天一投）也是新三板定向增發(fā)市場(chǎng)最活躍的投資者之一。

“新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的啟動(dòng)，必將吸引更多投資者、帶來(lái)更活躍的交易，其融資功能也將得到更好發(fā)揮。”張?jiān)品灞硎?，這是投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的新契機(jī)之一。

增發(fā)潮涌

2006年10月25日，在新三板掛牌的中科軟（430002）和北京時(shí)代（430003）正式公告定向增資，標(biāo)志著市場(chǎng)期待已久的新三板融資大門(mén)正式打開(kāi)。

隨后，新三板的定向增發(fā)在每年放行1-2家的速度上緩慢試行。

2009年底，本報(bào)記者了解到，管理層總結(jié)了試點(diǎn)期間的做法，確定三項(xiàng)定向增發(fā)原則：新老股東雙贏、增資數(shù)額根據(jù)公司發(fā)展需要確定、券商把關(guān)，宣告新三板定向增資制度“轉(zhuǎn)正”

同時(shí)，“創(chuàng)業(yè)板的推出也催生了新三板企業(yè)的上市預(yù)期”西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明告訴記者，新三板企業(yè)已經(jīng)歷過(guò)一番券商輔導(dǎo)“改造”，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這類(lèi)企業(yè)比普通企業(yè)的上市預(yù)期肯定要高，高回報(bào)與早退出的預(yù)期也就相應(yīng)較高。

隨后，2010年，與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行“三高”的火爆局面相呼應(yīng)的是，新三板定向增發(fā)迎來(lái)井噴。

據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，去年不僅融資額創(chuàng)新高，其中，聯(lián)飛翔（430037）更是一年之內(nèi)兩度融資，年初融資3340萬(wàn)元，增發(fā)價(jià)每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后其再次定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)已達(dá)每股5.5元，市盈率39倍，創(chuàng)新三板公司定向增發(fā)發(fā)行市盈率的最高紀(jì)錄。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2009年底，參與新三板定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)為28家。

而據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅2010年，參與新三板公司定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)就超過(guò)30家。

“如果用市盈率看價(jià)錢(qián)，按照VC、PE能投的市盈率（一般10倍左右）來(lái)算，很多公司增發(fā)的價(jià)格都只能在幾毛錢(qián)，這樣雙方是不可能達(dá)成意向的?！睆?jiān)品鍖?duì)記者表示，PE投資新三板不能用傳統(tǒng)投pre-IPO的思維,“看的不是市盈率，而是公司的成長(zhǎng)性，只要有高成長(zhǎng)，高市盈率的增資也就不成問(wèn)題”

此外，按現(xiàn)行規(guī)則，新三板定向增資是向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份的行為，屬于私募融資性質(zhì)。掛牌公司需事先私下協(xié)商確定增資對(duì)象，不能公開(kāi)招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價(jià)格（或區(qū)間）、融資額、融資對(duì)象。

換句話說(shuō)，這里不會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的“超募”現(xiàn)象。

“定向增發(fā)一方面取決于新三板市場(chǎng)公信力，投資者對(duì)掛牌新三板企業(yè)有信心，投資意愿比較強(qiáng)烈；另一方面則取決于新三板市場(chǎng)的定價(jià)能力，投融資雙方在價(jià)格問(wèn)題的協(xié)商上有起碼的參考依據(jù)，不會(huì)出現(xiàn)漫天要價(jià)和砍價(jià)的情形，價(jià)格撮合更容易，價(jià)格上較容易達(dá)成協(xié)議。”長(zhǎng)期關(guān)注新三板的北京市道可特律師事務(wù)所主任劉光超律師對(duì)記者表示。

大佬“搶灘”

參與定向增發(fā)的投資客均似為新三板而來(lái)，頗為“專(zhuān)一”。納愛(ài)斯浙江投資曾參與現(xiàn)代農(nóng)裝、東寶億通等公司定向增發(fā)；啟迪中海創(chuàng)投則先后參與世紀(jì)瑞爾、聯(lián)飛翔的定向增資，這兩家機(jī)構(gòu)在主板則鮮有動(dòng)作。

一家名為成都恒利捷物資的公司，也連續(xù)在最近數(shù)次新三板公司定向增發(fā)中出現(xiàn)，這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司此前在資本市場(chǎng)無(wú)跡可尋。