隆平高科:著手內(nèi)部重組，未來有望超預(yù)期

隆平高科 000998 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：仇彥英 撰寫日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比增長(zhǎng)21.39%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.22億元，同比增長(zhǎng)58.63%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤7，460萬元，同比增長(zhǎng)53.92%;攤薄每股收益0.27元;分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.5元(含稅)。

主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力提升。2010年，公司綜合毛利率創(chuàng)出新高，達(dá)到23.55%，同比提升3.02個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于水稻、玉米種子同比分別提高0.41和4.37個(gè)百分點(diǎn)。其中，第四季度單季度綜合毛利率35.6%，同比提升5.49個(gè)百分點(diǎn)，也達(dá)到歷史最高水平。

雜交水稻種子穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)提升。2010年，由于天氣異常使制種產(chǎn)量降低，市場(chǎng)水稻種價(jià)格明顯上漲，公司雜交水稻種子實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，同比增長(zhǎng)7.49%，毛利率達(dá)35.39%，同比提高0.41個(gè)百分點(diǎn)。8月，公司將控股子公司湖南隆平超級(jí)雜交稻工程研究中心收購為全資子公司，以增強(qiáng)獨(dú)立研發(fā)實(shí)力，鞏固在雜交水稻育種領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。9月，公司又有4個(gè)水稻新品種通過國審。預(yù)計(jì)未來公司在國內(nèi)將不斷推出新品種，同時(shí)海外拓展育繁推業(yè)務(wù)也是公司雜交水稻種子發(fā)展的一個(gè)看點(diǎn)，雜交水稻種子作為核心業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入與業(yè)績(jī)。

玉米種子業(yè)務(wù)將成為新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。公司主要通過外延式擴(kuò)張進(jìn)軍玉米種子市場(chǎng)，2010年公司玉米種子實(shí)現(xiàn)收入2.69億元，同比增長(zhǎng)278%，主要是由于北京屯玉貢獻(xiàn)大部分增速;

公司玉米種子毛利率同比提高4.37個(gè)百分點(diǎn)至27.29%，但由于北京屯玉主要從事銷售業(yè)務(wù)，毛利率較低，說明公司自身的玉米業(yè)務(wù)毛利水平增幅更大。雖然與屯玉合作失敗，但公司正在準(zhǔn)備與VHK 直接成立合資公司，預(yù)計(jì)未來合資公司將成為公司玉米種研發(fā)與推廣的主體。另外，公司已從山西利馬格蘭公司獲得“利合16”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，未來有望憑借利馬格蘭的玉米種子研發(fā)能力推出更多新品種。

內(nèi)部重組，前景光明。公司已經(jīng)剝離了大部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并正在逐步降低證券投資規(guī)模，未來還將逐步剝離部分毛利率較低的產(chǎn)業(yè)。公司日前開始著手解決少數(shù)股權(quán)問題，將受讓四川隆平28%的少數(shù)股權(quán)，對(duì)四川隆平的控股權(quán)增至80%。

未來公司將重點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)部重組，業(yè)績(jī)有望逐步得以體現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.47元、0176元和1.15元，以4月14日收盤價(jià)29.44元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為63X、39X和26X。

由于行業(yè)的前景廣闊并且公司的龍頭地位顯著，我們看好公司研發(fā)實(shí)力以及未來對(duì)主業(yè)的整合，而海外廣闊的市場(chǎng)也具有很大的想象空間，未來業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)玉米種子業(yè)務(wù)拓展受阻的風(fēng)險(xiǎn);2)自然災(zāi)害對(duì)制種產(chǎn)量的限制。

荃銀高科:水稻保持優(yōu)勢(shì)，其他種子業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

荃銀高科 300087 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：秦軍 撰寫日期：2011-04-07

營收增長(zhǎng)10.16%，凈利下降3.13%。荃銀高科2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.80億元，同比增長(zhǎng)10.16%;歸屬母公司凈利327 7萬元，下降3.13%。2010年EPS0.62元。

成本上漲降低綜合毛利率。報(bào)告期內(nèi)公司因原材料及人工成本上升降低公司綜合毛利2.6個(gè)點(diǎn)，為40.3%。研發(fā)支出的增加和當(dāng)年IPO發(fā)行費(fèi)用，使得管理費(fèi)用率上漲至13.01%;銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定為12.73%。

水稻種子保持優(yōu)勢(shì)，其他種子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。公司實(shí)現(xiàn)水稻種子銷售額1.67億，同比增長(zhǎng)6.4%，貢獻(xiàn)公司收入和毛利比重93%。同期公司其他種子業(yè)務(wù)收入增速較快，瓜菜種子增長(zhǎng)90%，棉花種子增長(zhǎng)80%，貢獻(xiàn)毛利約5個(gè)點(diǎn)。

拓展主業(yè)，布局其他種子產(chǎn)業(yè)。企業(yè)規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)混亂是雜交水稻種子面臨的現(xiàn)狀。公司IPO后資金充裕，通過兼并收購四川竹豐/華安種業(yè)，投資控股設(shè)立荃銀欣隆種業(yè)，迅速擴(kuò)大其制種面積以及銷售半徑;同時(shí)控股收購楊凌登峰種業(yè)，為其進(jìn)軍商品化率最高，市場(chǎng)容量最大的雜交玉米種子行業(yè)搭建平臺(tái)。瓜菜/玉米/小麥種子的積極推進(jìn)將在未來成為公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

2010年利潤分配預(yù)案:公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。

給予“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45元。我們預(yù)計(jì)荃銀高科11-13年實(shí)現(xiàn)凈利潤4800/7000/8100萬元，對(duì)應(yīng)EPS:0.91/1.32/1.53元，給予“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45元。

萬向德農(nóng)

投資亮點(diǎn)

1. 公司是我國玉米種業(yè)龍頭公司，主營農(nóng)作物種子和麥芽糊精的生產(chǎn)，長(zhǎng)期處于國內(nèi)種業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，受益于國家對(duì)三農(nóng)產(chǎn)業(yè)的政策傾斜與財(cái)政補(bǔ)貼。 公司是我國玉

2. 公司實(shí)施2009年度利潤分配方案為:每10股送1股派2元(含稅)。股權(quán)登記日:2010年5月14日，除權(quán)除息日:2010年5月17日，新增無限售條件流通股份上市流通日:2010年5月18日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日:2010年5月21日。

大北農(nóng):南方建廠，乳豬料配合料產(chǎn)能再擴(kuò)張

大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：劉家偉，王昕 撰寫日期：2011-03-31

結(jié)論:2010年上半年生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)低迷對(duì)飼料行業(yè)打擊較大，下半年行業(yè)雖有較快增長(zhǎng)但全年同比增幅有限，今年生豬價(jià)格自春節(jié)后不跌反漲，預(yù)計(jì)二季度仍呈上漲趨勢(shì)，這將帶動(dòng)整體飼料行業(yè)利潤率回升，公司在此大背景下銷量和盈利能力或有增加。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)看，我們認(rèn)為預(yù)混料將與行業(yè)增速同步或略高;濃縮料將有賴保育料和母豬料銷量的增長(zhǎng);未來兩年配合料和乳豬料面臨募投產(chǎn)能大量釋放，銷售規(guī)模將有顯著提高，尤其是乳豬料增長(zhǎng)翻番;種子方面水稻受天氣影響去年產(chǎn)量有所下降，但價(jià)格上漲將是趨勢(shì)，玉米種子占種業(yè)收入比重逐步擴(kuò)大，長(zhǎng)期看水稻和玉米業(yè)務(wù)發(fā)展將趨向平衡。公司已公布2010年業(yè)績(jī)快報(bào)，銷售收入和凈利潤分別增長(zhǎng)32%和11%，EPS0.7 7元。我們預(yù)計(jì)2011年和2012年EPS分別為1.29元和1.89元，對(duì)應(yīng)PE為27倍和19倍，近期農(nóng)業(yè)股整體估值回調(diào)，保守按照11年30倍PE則對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)39元，距3月30日收盤價(jià)35.3元尚有10%以上空間，維持此前“推薦”評(píng)級(jí)。