風(fēng)未平，浪又起，這是賣方研究市場近期寫照。

就在監(jiān)管部門開始調(diào)查中國寶安、寧波聯(lián)合相關(guān)研究報(bào)告作假的同時(shí)，包括中投證券在內(nèi)的多家券商又卷入了涉嫌為機(jī)構(gòu)唱多雙匯發(fā)展的風(fēng)波之中。由此，賣方研究報(bào)告獨(dú)立性問題再一次被擺在了公眾面前。

不少業(yè)內(nèi)人士指出，隨著賣方研究問題不斷暴露，也預(yù)示著其運(yùn)作模式需要做出改變：一方面要對內(nèi)服務(wù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)；另一方面，與機(jī)構(gòu)投資者合作模式需要不斷借鑒海外投行運(yùn)作機(jī)制，讓研究走出去。

獨(dú)立性遭遇挑戰(zhàn)不斷

作為風(fēng)波中的當(dāng)事人之一，中投證券研究所所長孫懷宇昨日向證券時(shí)報(bào)記者表示，報(bào)告并不存在為某只基金搖旗吶喊的可能，該公司與國內(nèi)大多數(shù)基金公司均存在合作關(guān)系。

“隨著雙匯事件的擴(kuò)大化，其銷售業(yè)績不可避免受到影響，短期內(nèi)，公司股價(jià)難有較好表現(xiàn)。在此次事件受創(chuàng)最大的是基金公司，因此，報(bào)告適時(shí)介入，明顯為機(jī)構(gòu)投資者唱多?！鄙虾Ｄ炒笮腿萄芯克鶊?zhí)行負(fù)責(zé)人表示。

事實(shí)上，這并非賣方研究的獨(dú)立性首次遭到質(zhì)疑。由于賣方研究報(bào)告要同時(shí)服務(wù)內(nèi)部和外部，這導(dǎo)致其與其他業(yè)務(wù)部門、機(jī)構(gòu)投資者和上市公司之間都存在著不同程度的利益關(guān)聯(lián)。業(yè)內(nèi)時(shí)而會被爆出研究所與投行業(yè)務(wù)之間、與機(jī)構(gòu)投資者之間的利益輸送違規(guī)事件。

賣方研究影響難擴(kuò)散

由于賣方研究扎根國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)鏈，其研究方法的嚴(yán)謹(jǐn)性、研究范圍的覆蓋面等往往比諸多學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)更為專業(yè)、廣闊。但其對國家宏觀政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及公眾的影響力和話語權(quán)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

中信證券研究主管徐剛對此曾表示：“券商研究是最貴的研究，但溢出效益還太低，公共媒體的版面上，依然由高校學(xué)者、政府官員和海外大行的聲音占據(jù)?！倍邮懿稍L的諸多研究所所長均認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長，券商研究機(jī)構(gòu)影響力應(yīng)當(dāng)超越資本市場，拓展至政府以及各經(jīng)濟(jì)部門的決策中。

“這個(gè)前提便是要保證研究的獨(dú)立性。”深圳某國有大型券商研究所負(fù)責(zé)人表示。

運(yùn)作機(jī)制需轉(zhuǎn)變

相較利益糾纏不清的賣方研究，隨著券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)崛起，買方研究又重新煥發(fā)出第二春。與此同時(shí)，基于香港市場之上的海外研究逐漸顯現(xiàn)商機(jī)。

業(yè)內(nèi)人士指出，新形勢下，傳統(tǒng)賣方研究業(yè)務(wù)發(fā)展模式面臨思路轉(zhuǎn)換壓力。國泰君安、國信證券、上海證券等多家券商對內(nèi)逐步構(gòu)建買方研究所，滿足財(cái)富管理研究業(yè)務(wù)需求。同時(shí)，繼申銀萬國之后，華泰聯(lián)合等多家券商也開始謀求將國際話語權(quán)列入目標(biāo)。

“未來10年，應(yīng)該在著力構(gòu)建國際化研究團(tuán)隊(duì)、服務(wù)全球資金上與國際接軌?！鄙鲜鋈特?fù)責(zé)人表示：“由于對全球宏觀數(shù)據(jù)涉及較晚、經(jīng)驗(yàn)不足，在宏觀研究上還需向海外機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。

海外機(jī)構(gòu)對中國資產(chǎn)的配置逐步加大，英美對沖基金紛紛招募中國分析師，加之資本輸出力度不斷提高，這都為本土機(jī)構(gòu)走向國際提供了條件。不過，其真正質(zhì)變有賴于人民幣國際化和中國資本市場開放進(jìn)程。

“中國經(jīng)濟(jì)面對的是全球競爭，看不見全球經(jīng)濟(jì)和資本市場的趨勢，就無法預(yù)測和判斷中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的趨勢。所以，金融危機(jī)之后，我們依然沒有定價(jià)話語權(quán)，就是因?yàn)闆]有全球的業(yè)務(wù)，沒有全球的競爭?！毙靹偙硎?，“研究國內(nèi)企業(yè)，也需要參照國際市場的價(jià)格波動、供求變化。要在未來10年取得中國乃至全球研究的話語權(quán)與定價(jià)權(quán)，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究機(jī)構(gòu)需要參考海外投行的運(yùn)作機(jī)制，從影響國內(nèi)資金發(fā)展到引領(lǐng)國際資金的流向?！?