李雋

擁有“股神”巴菲特旗下公司中美能源持股9.89%的閃耀“光環(huán)”，也有巴菲特親自承諾“不減持”，伴隨著H股創(chuàng)近兩年新低，比亞迪正式開始回歸A股旅程，并將于今日上會接受發(fā)審委審核，保薦人為瑞銀證券。

比亞迪計劃發(fā)行不超過7900萬股，發(fā)行股數(shù)為其H股總股本7.93億股的10%，發(fā)行后總股本將增加至23.54億股。不過，近日，比亞迪的汽車銷售不振、利潤下滑、電動車前景不明朗，也引發(fā)了投資者的擔憂。

比亞迪方面表示，上市募集資金將投入到3個項目，總投資額將達53.83億元，而募集資金部分將為21.92億元。國泰君安(香港)表示，以募集資金總額和發(fā)行股份數(shù)推算，比亞迪此次計劃發(fā)行A股約為27.75元/股。

汽車銷售毛利率下降

2010年、2009年及2008年，比亞迪歸屬于母公司股東的凈利潤分別為25.23億元、37.94億元及10.21億元。2010年凈利潤較上年減少12.7億元，降幅為33.48%。該公司營業(yè)收入由2009年的411億元增長至2010年的484億元，增幅為17.84%。比亞迪稱，營業(yè)收入的增長主要為手機部件及組裝業(yè)務增長導致，汽車業(yè)務的營業(yè)收入增長1.56%，為226億元，占總收入從2009年的54.23%下滑至2010年的46.74%；而手機業(yè)務收入為208億元，占總收入從2009年的35.48%升至2010年的42.93%。

比亞迪表示，2010年凈利潤下滑主要因為汽車業(yè)務毛利率下滑以及銷售費用增加所致。汽車業(yè)務的分部毛利率由2009年的25.09%下降至2010年的20.91%，而同期銷售費用增長6.88億元，增幅46.25%。今年2月18日，比亞迪宣布旗下五款車型實行降價(幅度從7%至19%不等)，最高降價幅度達到1.5萬元。另外，比亞迪于今年4月的汽車銷量同比跌12%至4.01萬輛，3月則同比下滑41%至4萬輛。

另一方面，手機業(yè)務的毛利率也連續(xù)三年下降，從2008年的18.43%下滑至2010年的13.90%。比亞迪的整體毛利率從2009年的21.79%下滑4個百分點到17.78%。

H股創(chuàng)兩年新低 巴菲特曾承諾不減持

5月4日，比亞迪H股曾經(jīng)一度觸及26.1港元的近兩年低位，上周五跌0.56%報收26.8港元，該收盤價依然是巴菲特旗下公司中美能源以每股8港元入股價格的3倍以上；2009年10月比亞迪曾觸及88.4港元/股的歷史高位。

2003年巴菲特投資中國石油(601857.SH，00857.HK)并成功于2007年減持退出，獲利近7倍；巴菲特在去年訪問中國的時候曾表示，不會減持比亞迪。然而巴菲特入股后的兩年期間，比亞迪遭到各方資金的頻頻減持，其中富達基金于2010年7月9日減持比亞迪50.25萬股，每股成交均價57.6港元。

匯盈證券董事謝明光認為，過去“汽車下鄉(xiāng)”和“家電下鄉(xiāng)”政策的利好已基本被市場消化，消費者再次購買的可能性不高；加上近日人力成本持續(xù)攀升、銷售價格下滑、電動車發(fā)展前景還不明朗、配套設施未完善等，這些都對比亞迪的經(jīng)營狀況產(chǎn)生一定壓力，另外公司主業(yè)的不夠明確也引發(fā)各方的擔憂。

瑞信報告稱，維持比亞迪“遜于大市”的投資評級，以及H股23港元的目標價，反映其較高的利息支出，比亞迪需要集中精力于資本控制方面。

比亞迪財務報表顯示，2010年籌資活動現(xiàn)金流入全部為取得借款收到的現(xiàn)金，共計127.2億元，資產(chǎn)負債率從2009年的53%升至2010年末的60%，2010年利息支出為4.13億元，占凈利潤總額29.19億元的14.15%。今年4月20日，比亞迪公告稱，通過全資子公司比亞迪(香港)發(fā)行10億元三年期的人民幣票據(jù)，年利率為固定的4.5%。