安信首席經(jīng)濟學(xué)家高善文：賣方分析師是干什么的

高善文回應(yīng)安信證券離職風(fēng)波及理財周報“審判分析師”專題報道

理財周報特約 安信證券高善文/授權(quán)發(fā)表

一段時間以來，財經(jīng)媒體對賣方分析師群體的關(guān)注度在上升，從股價預(yù)測的偏差到虛構(gòu)事實的研報、從虧損投資者的起訴到群體離職的紛擾，這引起了一些客戶和朋友的好奇，似乎也勾起了公眾的些許興趣。

媒體報道在細節(jié)上難免捕風(fēng)捉影，渲染情節(jié)以吸引眼球，其中與真相多有出入，但嚴肅的新聞?wù){(diào)查有時枯燥乏味，媒體的競爭又異常激烈，這終究是可以理解的。

過去十八個月中，安信證券研究中心行業(yè)分析師離職較多，這在近期引起了一些媒體的好奇和討論，就事論事地對此做出澄清和回應(yīng)似乎必要，但如果以此為契機，對賣方分析師群體的生存狀態(tài)、發(fā)展困境，以至于其來世今生進行更全面的反思和檢討，以此就教于同業(yè)，并推動媒體討論的深入，可能更有意義。

我自2003年中從事賣方研究工作以來已近八年，經(jīng)歷了此行業(yè)從乏人問津到門庭若市的海天變遷，目睹了市場從絕望到瘋狂的幾度輪回，體驗了成敗得失之間的喜樂心酸，對行業(yè)的體悟未必全面，權(quán)可當(dāng)作一孔之見，引玉之磚。

本文為此系列文章第一篇，討論賣方分析師的角色，并請同業(yè)和媒體批評。

賣方分析師(以下稱分析師)是干什么的？

分析師，譽之者贊為“金手指”，毀之者斥之為“算命先生”，評價殊途，勢如冰炭不能同爐，這都反映了觀察者的感受，其依據(jù)又多是股價的短期漲跌，這無疑是樸素和有道理的想法，但可能很片面。

其實分析師職業(yè)在中國古已有之，在民間最負盛名的非諸葛亮莫屬，只是當(dāng)時人們以“謀士”、“軍師”等稱號冠之。

諸葛亮以而立之年，在野之身，即料定未來天下三分的大勢，為蜀漢政權(quán)的建立確定了發(fā)展戰(zhàn)略的思想基礎(chǔ)，其卓越的洞察力令人嘆服。民間推崇諸葛亮，主要是因為其料事如神，這當(dāng)然與演義小說的夸張渲染很有關(guān)系。

然而，以今天的眼光來看，諸葛亮如此睿智，為何不在青年時期自立山頭，割地稱雄，而要抱膝吟嘯、待價而沽？又為何在劉備死后困守西南，勉力維持，而不能師出祁山，收復(fù)舊都？

個人以為，在劉備與諸葛亮的關(guān)系上，諸葛亮是賣方分析師，劉備是買方投資者，買賣雙方的角色對人的性格和才能的要求完全不同。

成功的買方至少需要三個條件：一是準確地識別和判斷，并快速采取行動的能力，二是網(wǎng)絡(luò)和聚攏人才的能力，三是敢于接受巨大風(fēng)險的心理承受能力。

劉備長坂坡上摔阿斗，對于收攏趙云的人心肯定有作用。但以今天的眼光來看，其表演能力(假摔而不是真摔)、快速的行動能力(說摔就摔)、巨大的心理承受能力(萬一摔死了怎么辦)都不是一般人能夠做到的。有朋友曾經(jīng)開玩笑說，阿斗后來智力殘缺，就和劉備在長坂坡上用力過猛是有關(guān)系的。

成功的分析師也需要三方面能力：一是善言雄辯的表達能力，二是全面客觀的觀察能力，三是縝密細致的推斷力。

諸葛亮出使東吳，舌戰(zhàn)群儒，證明了其雄辯的口才；判斷孫權(quán)可聯(lián)，劉璋可代，證明了其客觀的觀察能力；料定天下三分，而不是群雄并列，證明了其縝密的推斷能力。

但是如果劉備諸葛亮易地而處，扮演對方的角色，恐怕都會很失?。恢辽僦T葛亮?xí)苁艽臁?/p>

首先，諸葛亮缺乏冒險精神，注定獨擋一面時難成大事，比如其六出祁山，勞民傷財、均無功而返，毛主席也評價“諸葛一生唯謹慎”

其次，諸葛亮籠絡(luò)人才的能力似乎不突出，晚年所用都是劉備舊部，這些人“追先帝之殊遇，欲報之于陛下”。北伐時“蜀中無大將，廖化為先鋒”，證明其識別和提拔人才方面欠賬很多。

再次，諸葛亮快速采取行動的能力可能也是存在疑問的。

數(shù)年來，一直有人好奇我為何不“私奔”募資，轉(zhuǎn)戰(zhàn)市場，而要寄身券商，碼字謀生。以年近不惑的我來看，主要是認為自己“好疑而寡斷”，不適合買方角色。

所以，分析師和投資者是非常不同的人，賣方分析師的角色是“分析局面、判斷趨勢、為人設(shè)謀”；買方投資者的角色是“察言納諫、采取行動、面對結(jié)果”

從買方的角度看，高水平的分析師當(dāng)然是能夠正確預(yù)言趨勢的人。然而以我們現(xiàn)在的知識和理解來看，人類的經(jīng)濟社會系統(tǒng)十分復(fù)雜，未來無法準確預(yù)知，存在相當(dāng)大的不確定性。換句話說，成功的預(yù)言多少都有一些運氣的成分，否則何來承擔(dān)風(fēng)險之說。

綜觀歷史，能正確預(yù)言未來大勢的謀士鳳毛麟角。即使諸葛亮本人，也在《后出師表》中承認“至于成敗利鈍，則非臣之明所可逆睹”；明太祖朱重八稱帝后也感慨“本想打家劫舍、不料弄假成真”

所以絕大多數(shù)分析師都無法持續(xù)準確地預(yù)言趨勢，這是現(xiàn)實情況。

然而，無論是割地稱雄的豪強，還是占山為王的毛賊，殺伐決斷的時候，都要找一些分析師一起商量利弊，從來不咨詢謀士的帝王將相似乎沒有。即使以毛主席用兵之明，淮海之役的構(gòu)思部署也多賴粟裕將軍面折廷爭。

既然分析師很難正確預(yù)言趨勢，他們的作用是什么呢？個人理解，主要是拾遺補缺、完善買方的決策思路，幫助買方盡量周全地考慮可能發(fā)生的各種情況，從而爭取最有利的情況，并在風(fēng)險出現(xiàn)時有所應(yīng)對。賣方并不對買方的結(jié)果承擔(dān)最終責(zé)任，項羽飲恨烏江，并不能抹殺項良仍然是一個出色的分析師。

所以，現(xiàn)實地來看，評判賣方分析師好壞的標準應(yīng)該是：他是否具有獨立思考能力，是否能見人所未見，是否能給買方的決策帶來啟發(fā)、補充和思考？

同樣，現(xiàn)實地來看，分析師的客戶和粉絲主要是可以自主決策、自主承擔(dān)風(fēng)險、有專業(yè)分析和判斷能力的小部分社會人群，而不是一般的蕓蕓大眾。諸葛亮給襄陽守城的小兵剖析天下三分的大勢是沒有用的，也沒有這個必要；守城小兵也付不出諸葛亮安家置業(yè)的價碼。

近期媒體在“審判分析師”，并系統(tǒng) 梳理了眾多賣方分析師對股價的預(yù)測成敗記錄，這無疑是樸素和可以理解的做法，也折射了社會大眾對投資受損的困惑，以及對分析師群體薪高而言亂的憤怒。但如前所言，這樣的標準是絕大多數(shù)分析師都無法達到的標準，也未必是合理和現(xiàn)實地評判分析師價值的標準。

分析師的客戶主要是專業(yè)(機構(gòu))投資人，只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值，理解分析師的獨立思考結(jié)果和對投資的意義。機構(gòu)投資人一時一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才是為分析師的工作付費，并擁有評價權(quán)的群體。

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