評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的字母游戲：有毒資產(chǎn)“洗白工”年利潤(rùn)率逾50%

早報(bào)記者 是冬冬 曹虹

實(shí)習(xí)生 肖婷

7月28日，西班牙馬德里，一個(gè)組織成員集會(huì)譴責(zé)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在不同國(guó)家的債務(wù)中存在投機(jī)行為。標(biāo)語(yǔ)寫著：西班牙央行有罪，惠譽(yù)有罪。CFP 資料

1890年，22歲的約翰·穆迪(John Moody)還只是一名華爾街銀行的學(xué)徒，每月薪水20美元，但誰(shuí)也沒有想到正是這位毛頭小伙改變了未來(lái)的債券市場(chǎng)。

19世紀(jì)末20世紀(jì)初正值美國(guó)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展階段，當(dāng)時(shí)不少美國(guó)鐵路公司為了修筑鐵路，廣發(fā)債券籌集資金，鐵路債券成為當(dāng)時(shí)主要的公司債券。不過(guò)，雖然企業(yè)紛紛發(fā)行債券，但當(dāng)時(shí)不少人對(duì)這些公司的財(cái)務(wù)情況未必了如指掌，必須要有人來(lái)把企業(yè)的狀況告訴人們。

“當(dāng)我有這個(gè)想法的時(shí)候，我就知道我發(fā)現(xiàn)了一座金礦。”穆迪在其自傳中回憶道。

1909年，穆迪出版了一本名為《鐵路投資分析》的鐵路債書籍，書中用字母給各個(gè)公司標(biāo)示了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并給出了分析原則，很快得到投資者的認(rèn)可。1914年7月1日，穆迪投資者服務(wù)公司正式成立，1916年標(biāo)準(zhǔn)普爾加入到信用評(píng)級(jí)行列，1924年，惠譽(yù)也進(jìn)入了該行列，至此全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均登場(chǎng)亮相。

在之后的數(shù)十年內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)活躍在各個(gè)舞臺(tái)上，從公司債券到國(guó)家主權(quán)債務(wù)，一個(gè)AAA級(jí)別的債券可以將發(fā)債人捧上天，而一個(gè)CCC級(jí)別的評(píng)級(jí)可以讓其墮入“地獄”。盡管早在上世紀(jì)70年代，美國(guó)證券交易委員會(huì)便將穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列為“全國(guó)公認(rèn)統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”(NRSRO)，以示其公正性和可靠性，并要求海外投資者在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行債券時(shí)，必須要獲得NRSRO中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。但近十年內(nèi)，經(jīng)歷了金融危機(jī)和歐債危機(jī)后，市場(chǎng)中有聲音開始質(zhì)疑評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公正性，甚至指責(zé)其為“有毒資產(chǎn)”貼上了“優(yōu)質(zhì)”標(biāo)簽。

美國(guó)之外又一“超級(jí)大國(guó)”

美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)曾說(shuō)過(guò)，我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界中，一個(gè)是美國(guó)，可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家；一個(gè)是穆迪，可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家，有時(shí)誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)兩者誰(shuí)更厲害。

在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三家公司并未過(guò)多涉及主權(quán)評(píng)級(jí)。在上世紀(jì)70年代，標(biāo)普只為美國(guó)和加拿大政府評(píng)級(jí)，穆迪還增加了一個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)——澳大利亞。不過(guò)當(dāng)時(shí)這些國(guó)家的債務(wù)情況都沒有出現(xiàn)危機(jī)，進(jìn)入20世紀(jì)90年代，國(guó)家主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的范圍慢慢擴(kuò)大?！度A盛頓郵報(bào)》曾稱，截至2000年，國(guó)際主要的評(píng)級(jí)公司各自承擔(dān)了大約100個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)。

隨著美國(guó)債券交易的擴(kuò)大，以及美國(guó)證券交易委員會(huì)頒布的“金牌認(rèn)證”，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)蒸蒸日上。

根據(jù)美國(guó)參議院下屬的永久調(diào)查委員會(huì)2011年4月13日公布的調(diào)查報(bào)告，2002年至2007年間，穆迪和標(biāo)普對(duì)于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)數(shù)量和評(píng)級(jí)收入都創(chuàng)下了歷史新高——主要是因?yàn)閷?duì)RMBS(住房抵押資產(chǎn)支持債券)和CDO(擔(dān)保債券權(quán)證)的評(píng)級(jí)。以標(biāo)普為例，一個(gè)RMBS的評(píng)級(jí)收費(fèi)4萬(wàn)美元至13.5萬(wàn)美元不等，而CDO的收費(fèi)最高可達(dá)75萬(wàn)美元，且每次評(píng)級(jí)均需加收5000美元至5萬(wàn)美元的監(jiān)管費(fèi)。

數(shù)據(jù)顯示，2002年穆迪RMBS和CDO的評(píng)級(jí)收入只有6100萬(wàn)美元，但到2006年，該項(xiàng)營(yíng)收已經(jīng)增長(zhǎng)了3倍之多達(dá)到2.6億美元。同一時(shí)間段內(nèi)，標(biāo)普來(lái)自RMBS和CDO的評(píng)級(jí)收入同樣大幅增長(zhǎng)，由6400萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2.65億美元，到2007年，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)收入已經(jīng)占據(jù)標(biāo)普年收入的47%。

2002年至2007年，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入由20億美元增長(zhǎng)至60多億美元，平均利潤(rùn)率達(dá)到53%。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)

在賺得盆滿缽滿的同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)大量抵押債券給予優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)，甚至在美國(guó)投行雷曼兄弟公司倒閉前，穆迪對(duì)于雷曼的債務(wù)評(píng)級(jí)依然是A2級(jí)別的投資等級(jí)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼曾稱，“這些機(jī)構(gòu)(三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu))將AAA評(píng)級(jí)授予了數(shù)千億美元的不可靠資產(chǎn)，幾乎所有這些資產(chǎn)都在隨后被證明是有毒資產(chǎn)。

其實(shí)，早在2006年，穆迪和標(biāo)普就發(fā)現(xiàn)CDO和RMBS評(píng)級(jí)不夠準(zhǔn)確，當(dāng)時(shí)這兩家公司曾經(jīng)修改過(guò)自己的評(píng)級(jí)模型，但卻并未用修正后的評(píng)級(jí)模型去重新評(píng)估。彼時(shí)這兩家機(jī)構(gòu)每年要評(píng)至少1萬(wàn)份RMBS債券。

標(biāo)普曾表示，初始評(píng)級(jí)為AAA級(jí)別的債券違約幾率只有0.04%，BBB級(jí)別的債券違約幾率則增加至1.09%。通常而言，AAA級(jí)別至BBB-級(jí)別的債券都被認(rèn)為具有投資價(jià)值，而BBB-以下的則屬于投機(jī)級(jí)別，也就是所謂的“垃圾級(jí)”

正是瞅著AAA級(jí)別的“光環(huán)”，不少投資者紛紛跳入“有毒資產(chǎn)”的火坑。但當(dāng)2007年風(fēng)險(xiǎn)顯露時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又開始大規(guī)模調(diào)低評(píng)級(jí)，抵押證券價(jià)值大幅蒸發(fā)，成為了金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

之后美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局開始對(duì)包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)開始調(diào)查，最終在2010年4月由美國(guó)永久調(diào)查委員會(huì)出具了一份長(zhǎng)達(dá)639頁(yè)的調(diào)查報(bào)告，報(bào)告指出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受到了來(lái)自華爾街的影響，導(dǎo)致評(píng)級(jí)出現(xiàn)問(wèn)題。

不過(guò)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)似乎并未“吸取教訓(xùn)”，在之后的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再一次扮演了幕后推手的角色。

2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由A-降為BBB+，這是希臘主權(quán)信用級(jí)別在10年內(nèi)首次跌落至A級(jí)別以下。隨后，穆迪也下調(diào)了希臘評(píng)級(jí)——由A1降至A2，在接下來(lái)的兩年中，更多歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被貼上了“垃圾級(jí)別”的標(biāo)簽。

今年7月初，穆迪更是在一天內(nèi)將葡萄牙國(guó)債評(píng)級(jí)連降4級(jí)，至Ba2級(jí)別，引發(fā)了歐盟委員會(huì)主席巴羅佐的猛烈抨擊，稱評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加速了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的惡化，認(rèn)為“有必要更好地”監(jiān)管信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

“服務(wù)于客戶”惹的禍？

美國(guó)永久調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為，利益沖突是導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出錯(cuò)的原因之一。由于采用付費(fèi)評(píng)級(jí)的制度，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)出高級(jí)別以吸引發(fā)行人，而發(fā)行人則樂于參與此類“評(píng)級(jí)買賣”以獲得最高等級(jí)，從而出售自己的債券。

在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了調(diào)查金融危機(jī)而舉行的數(shù)十場(chǎng)聽證會(huì)中，不少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的員工披露了公司內(nèi)幕，一名標(biāo)普的分析師在短信中稱，“我們對(duì)每一筆證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，哪怕是由母牛設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，我們照樣評(píng)級(jí)?！倍嗝谀碌瞎ぷ鞯姆治鰩煼Q，公司文化在2000年后發(fā)生了轉(zhuǎn)變，2000年前，穆迪對(duì)評(píng)級(jí)還是比較保守，但隨著原先負(fù)責(zé)全球資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的克拉克森調(diào)任穆迪首席運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)后，穆迪開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，克拉克森要求增加穆迪的市場(chǎng)份額，并強(qiáng)調(diào)“服務(wù)于客戶”，而非此前專注準(zhǔn)確評(píng)級(jí)，穆迪的重心也從此前的公司債券評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)?？死松罱K在2008年離開了穆迪。

1951年，約翰·穆迪在位于紐約曼哈頓教堂街穆迪總部入口處放置了一塊青銅浮雕，上面寫道：“信用，人與人之間的信心所系。

但顯然目前信心已經(jīng)開始喪失。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)已開始著手約束評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，SEC現(xiàn)在要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須披露更多關(guān)于其對(duì)金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)方法，以及這些評(píng)級(jí)歷史表現(xiàn)的信息，而在7月底通過(guò)的最新一項(xiàng)計(jì)劃中，SEC已經(jīng)在數(shù)十項(xiàng)監(jiān)管要求中去除了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信貸評(píng)價(jià)的引用要求，并將設(shè)立自己的信貸評(píng)級(jí)辦公室，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。

不過(guò)，路透社稱，上述改革措施并不被視為大舉打壓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，部分原因是它們并未觸及問(wèn)題核心，即發(fā)行人付費(fèi)模式，這被稱為引發(fā)危機(jī)的推手。

標(biāo)準(zhǔn)普爾大中華區(qū)總裁兼董事總經(jīng)理周彬告訴早報(bào)記者，標(biāo)普的評(píng)級(jí)過(guò)程非常透明化，“每一個(gè)評(píng)級(jí)都有一個(gè)準(zhǔn)則，評(píng)級(jí)過(guò)程也是統(tǒng)一透明的?！敝鼙驈?qiáng)調(diào)，如果標(biāo)普的評(píng)級(jí)不受市場(chǎng)信任，就沒有生存的空間。

在標(biāo)普的《信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)指南》中，有這么一段話：“信用評(píng)級(jí)是對(duì)相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的意見，信用評(píng)級(jí)不是投資建議，也不是買入、持有或賣出證券的建議，只是投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)可能考慮的一個(gè)因素，不是對(duì)信用質(zhì)量或未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的保證?！?